银行业深度报告——期待

敬请参阅最后一页重要声明第1页共14页行业研究深度报告行业：银行业2010.7.25评级：谨慎推荐52周行业相对沪深300走势图研究员俞冲执业证书编号：S1030209070558电话：[phone]电邮：[e-mail]相关报告z寻找下跌的原因:经济降温信号凸显、房地产调控新政、地方政府融资平台贷款清理，打断了1季度以来银行景气上升通道，是造成银行股下跌的深层次原因。z银行业经营状况趋于复杂化：宏观层面，尽管货币政策逐渐收紧，但之前预期的通胀压力和经济升温却没有如期出现；中观层面，随之配套而来的行业调控政策也成为银行业绩的扰动因素，尽管部分推动银行景气周期向上的积极因素依然存在，但银行面临的经营环境的不确定性却在增加。展望下半年，贷款规模增长应无碍；净息差正负面影响互现，负面略大于正面；非息收入有望保持良性增长；资产质量当期无碍，未来信用成本上升压力增加；费用率应能保持稳定。z中期增长无碍：尽管2季度之后种种消极因素初显端倪，但在新增贷款与净息差“量价齐升”的推动下，预计上半年银行业营业收入仍将保持平稳较快的速度增长，而信用成本方面，尽管房地产调控与地方融资平台贷款清理令银行信用成本上升的压力增加，但我们预计在中期各家银行尚不会额外增加拨备，信用成本仍有继续下行的可能性，两方面拉动下，今年中期盈利增长将不会低于预期。而由于去年基数高低及拨备和费用等支出季节差异的影响，如招行、华夏、浦发、中信等公司中期业绩可能超预期增长。z期待景气度回归：全行业低估值状况主要是消化前期消极影响，但在盈利增速放缓，经营压力增大阶段，低估值也并不足以构成股价上涨的理由，其整体向上修正，仍需要景气度的回归予以支撑，应关注经济向上的拐点重现、流动性放松、净息差持续反弹等景气相关积极信号发出时机，给予银行业“谨慎推荐”投资评级。z投资策略:短期可以关注中报业绩超预期增长的公司，即在2009年的降息周期中受影响最深，净息差下滑幅度最大，同时自身净息差反弹的张力较强，从而令中报业绩高速增长的银行；中期看质地最为优良的公司，这类经营状况良好、资产质量优良、资本充足、拨备充裕的银行具备更强的业绩增长潜力和抗风险能力；而从长期看，战略定位明确，业务转型积极有效，零售业务基础良好的银行将能取得新的利润增长点。综合考虑考虑上述各方面，将招商银行、浦发银行和兴业银行纳入我们重点关注的范围。银行业深度报告：期待重回景气上升通道行业研究公敬请参阅最后一页重要声明第2页共14页基本面波动，估值中枢向下波动2010年上半年，在国家“保增长、促内需、调结构”系列政策的持续作用下，中国经济保持了回升向好的增长态势，一季度GDP同比增长了11.9%。在此背景下，同期A股银行业运行整体平稳。但4月以后，外围市场环境恶化，国内房地产调控新政、地方融资平台贷款清理等内外因素综合作用，引发了市场预期对中国经济复苏的担忧，作为业绩与宏观经济运行周期紧密相关的银行业股价从４月初开始一路走低，截至2010年7月23日，银行业指数下跌了17.28%，全行业平均静态PE和PB分别由年初的约15倍和3倍下降至7月中旬的11倍和2倍，逼近2008年10月时的历史低位。图1银行业目前约11倍静态PE已经迫近历史低点图2银行业目前约2倍静态PB已经迫近历史低点05101520253035402008-01-022008-03-192008-06-022008-08-122008-10-292009-01-092009-03-272009-06-112009-08-202009-11-062010-01-182010-04-062010-06-210123456时间2008-03-172008-05-282008-08-062008-10-222008-12-302009-03-182009-06-012009-08-072009-10-232009-12-312010-03-182010-05-28资料来源：广州证券研究所资料来源：广州证券研究所寻找下跌的原因——被打断的银行业景气回升周期1、经济降温信号逐步凸显经济形势角度，由于国际经济形势屡现反复，而国内政府经济政策重心开始由保增长转移到促转型上来，今年经济增速将呈前高后低逐步回落的看法，逐渐被行业所认同。2季度GDP同比增长11.1%，虽然仍处高位，但环比略降0.8个百分点，而宏观经济景气先行指数、PMI指数、货币供应量、银行家问卷调查等经济/行业指标相继出现向下拐点，经济降温的信号对银行业形成了压力。展望未来趋势，我们认为针对经济下滑的实际情况，货币政策将出现一定的松动。但在基础设施建设项目短期内趋于饱和，经济增长结构调整重新成为目前主要政策重心，且去年宽松信贷驱动增长的可操作空间已经较小的情况下，政府更趋向于在政策工具运用的方式与节奏方面，进行一定范围内的调整，如加息的时点选择、存款准备金调整的节奏、公开市场操作的方向和力度等，综合分析略为有利于银行业。行业研究公敬请参阅最后一页重要声明第3页共14页图3今年2季度GDP增速环比高位略有回落图4先行指数连续3个月下滑GDP:累计同比57911131507年6月07年9月07年12月08年3月08年6月08年9月08年12月09年3月09年6月09年9月09年12月10年3月10年6月8085909510010511007年1月07年7月08年1月08年7月09年1月09年7月宏观经济景气指数:一致指数宏观经济景气指数:先行指数宏观经济景气指数:滞后指数资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯整理资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯整理图52010年2季度以来PMI再次回落图62季度银行家问卷调查结果不如1季度乐观PMI3540455055606505年1月06年1月07年1月08年1月09年1月10年1月0204060801002004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月2010年3月56.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.00银行家宏观经济信心指数货币政策感受指数银行业景气指数(右轴）贷款需求景气指数资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯整理资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯整理2、房地产调控新政——影响信贷增量与质量调控给房地产也带来的压力直接向银行业传导。从今年初国务院出台的“国十一条”起，国务院、国土资源部、国资委、银监会等各部委接连出台了一系列针对房地产市场调控的政策，特别是在4月中旬，国务院出台具体措施,对二套房贷及90平方米以上的首套房贷的首付比例明确下限之后，地产与银行业的股价对此反应激烈。因为房价的波动一方面可能影响存量的房地产相关贷款质量，而另一方面，如果调控扭转了潜在购房者及开发商对房价的未来预期，则在此之后相应的增量贷款需求会受到影响。行业研究公敬请参阅最后一页重要声明第4页共14页表12010年以来国家各部委颁布的房地产相关调控政策日期机关重点内容1月10日国务院“国十一条”，严格二套房贷款管理,首付不得低于40%,加大房地产贷款窗口指导等。1月21日国土资源部《国土资源部关于改进报国务院批准城市建设用地申报与实施工作的通知》，申报住宅用地的,经济适用住房、廉租住房和中低价位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于70%。3月10日国土资源部《关于加强房地产用地供应和监管有关问题的通知》,规定开发商竞买保证金最少两成、1月内付清地价50%、囤地开发商将被冻结等19条内容。3月23日国资委要求78家不以房地产为主业的中央企业退出房地产业务。4月2日财政部明确对两个或两个以上个人共同购买90平方米及以下普通住房,其中一人或多人已有购房记录的,该套房产的共同购买人均不适用首次购买普通住房的契税优惠政策。4月7日国家发改委发布2010年经济社会发展工作时重点提出,要进一步加强房地产市场调控,增加普通商品住房的有效供给,支持普通自住和改善性住房消费,大力整顿房地产市场秩序。4月11日银监会要求所有银行在6月底之前提交贷款情况的评估报告,且要求银行不应对投机投资购房贷款,如无法判断,则应大幅提高贷款的首付款比例和利率水平4月14日国务院常务会议指出，要坚决抑制住房价格过快上涨,并将加快研究制定合理引导个人住房消费的税收政策。4月15日国务院要求对贷款购买第二套住房的家庭,贷款首付款不得低于50%,贷款利率不得低于基准利率的1.1倍.对购买首套住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭,贷款首付款比例不得低于30%。4月18日国务院发布通知指出,商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区,商业银行可根据风险状况,暂停发放购买第三套及以上住房贷款;对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。资料来源：广州证券研究所根据媒体资料整理3、地方政府融资平台贷款清理——担忧源自不确定性地方政府融资平台贷款质量的问题起源于去年信贷宽松时，由于有效项目缺乏，商业银行尤其是在基础设施建设项目获取能力较弱的中小银行将大批贷款发放给地方政府融资平台。根据媒体披露的有关统计，截至2009年底，地方政府融资平台贷款余额7.38万亿元，同比增长超过70%，占一般贷款余额的约20%；全年新增贷款超过3万亿元，占全部新增一般贷款的34.5%。信贷过度向地方政府融资平台集中，地方政府债务率超负荷上升，及其该项贷款本身存在的容易产生有抵押贷款少，违规担保情况多的状况，引起了监管层的重视。从2010年3月起，银监会开始要求各商业银行盘查不良贷款，目前仍未结束，因此这部分贷款的不良率与相应的拨备政策是现阶段银行面临的最大不确定性。行业研究公敬请参阅最后一页重要声明第5页共14页银行业经营环境趋于复杂化贷款规模增长应无碍在目前国内的金融体系下，商业银行的核心职能之一——无论是主动或是被动——就是作为国家货币金融政策的传导渠道，发挥其对实体经济的调节作用。经历了2009年前所未有的快速扩张后，在宏观经济政策重心逐渐从刺激经济，保证增长向稳定增长，调整结构方向转变的背景下，无论从银行自身内在的放贷潜力还是监管层对银行业谨慎经营的外在监管指引和要求，都会促使信贷规模增速从2009年的高速增长逐渐向2010年的稳健增长过渡。但经济复苏要得到持续且向基础设施建设以外的部门延伸，必然需要适当规模的信贷予以支持。我们维持之前的判断，即2010年贷款余额同比增速在19%左右，基本处于2008-2009年信贷同比增速的中位数，折合新增贷款约7-7.5万亿元，也与央行M2同比增长17%的货币投放增量目标相符。尽管新增贷款规模市场关注程度更高，但区间贷款平均余额才是实际衡量银行利息收入的规模因素，因此需要关注贷款发放的节奏安排。虽然今年预计新增贷款规模不及去年，但在去年高达9.59万亿的贷款增量将2010年贷款余额起点显著推高的基础上，如果按照7.5万亿元的新增信贷规模测算，2010年贷款平均余额将较2009年同比增长24.36%，基本与2009年24.42%的同比增幅相当，因此2010年规模因素对银行业绩的提升作用不亚于2009年。而从季度分析，上半年人民币新增贷款4.64万亿元，基本符合全年贷款季度安排3:3:2:2的预期，同比增长24.42%，略高于去年同期24.27%的同比增速，因此今年上半年规模增长对业绩的提升幅度不会弱于去年，同时也表明尽管宽松货币政策已经转向适度，但其延续效应将依然能作用于今年。而对于目前宏观层面发出的经济走弱的信号，我们认为不会对今年新增信贷规模产生显著影响。在国内目前的融资体系和经济发展长周期所处阶段看，企业融资需求大于供给的现状不会改变，虽然不排除银行“惜贷”的情况出现，但更多应是出于风险或收益率预期变动而作期限调整考虑。相反，如果实体经济重新步入下降通道，货币政策当局可能会对目前信贷控制持相对宽松的态度。行业研究公敬请参阅最后一页重要声明第