医药行业分析框架和投资策略v2

李国林2012年7月医药行业分析框架和投资策略NewMarginVentures1、医药行业特征&盈利模式33医药行业包含多个子行业制造商原药制造商：化学（大宗、特色）、中药（饮片）制剂制造商：化学、中成药、生物制药疫苗、血制品医疗设备（诊断试剂、医用耗材等）流通商：批发、零售医疗服务提供商：医院、诊所、管理集团保险公司研究开发公司44医药行业产业链构成医药行业涉及多个市场卫生服务要素市场人力供给人力需求药品供给药品需求材料供给材料需求设备供给设备需求卫生服务市场卫生服务供给卫生服务需求医疗保险卫生筹资市场医疗保险政府卫生支出社会卫生支出居民卫生支出原材料中间体原料药医院药店患者患者医疗保险原料药制造制剂生产药品流通医疗服务医疗保险批发商医疗设备、诊断试剂、医用耗材等制剂批发商医疗卫生服务相关要素制造、流通医药行业是个复杂的行业5医药行业特征&盈利模式行业本质：高投入、高风险、长周期、高回报、高风险、高附加值一直为各科技强国竞争的核心热点之一研发决定未来，得专利者得天下盈利模式：新药+知识产权＝巨额利润！6“重磅炸弹”推动世界药品市场增长“重磅炸弹”销售额占全球市场份额50％R&D生产力决定全球产业地位全球医药行业增速放缓医药行业特征&盈利模式年份销售额(亿美元，按恒定汇率计算)按恒定汇率计算的年增长率(%)200251509.1200356209.1200460507.7200565007.3200669406.8200774206.8200878205.52009837072002～2009年全球药品市场销售额7制药产业的价值链8包括：医疗卫生体制、监管政策(专利政策、药品审批制度、药价政策医保支付制度等）案例：80年代欧洲是全球最大的药品市场和创新药物研发中心，90年代以来，欧洲出现退缩，美国跃居老大。数据：1991年60％重大新药诞生于欧洲，40％在美国，至2001年欧洲比例降为28％，而美国占68％，日本占4％，2001年以后75%的新药诞生于美国；相应地，药品市场占有率此消彼长。美国：市场化典范。鼓励创新、价格自由、高卫生支出、处方药直销广告等，全球领导地位；日本：政府全面监管。研发投入相对不足、强制药价下降，增长停滞；印度：1970年专利法仅对制药工艺授予专利，2005年才开始药品专利保护——“印度模式”崛起的国情因素；欧洲：福利资本主义制度，药价抑制政策、平行贸易，强制使用非专利药，由“盛”而“衰”；中国：1985年前只有工艺专利；1993年开始保护药品专利，并对1986～1993年之间的药品发明专利实行有条件的行政保护（7.5年）；2002年底“新药”定义变为“首次在中国销售的药品”产业政策：影响一国医药产业格局的重要因素9各国医药行业指数比较902468101219721977198219871992199720022007英国FTSE350Pharmaceuticals&BioIndex日本Nikkei500PharmaceuticalsIndex美国S&PHealthcareIndex德国ThePrimePharma&HealthcareIndex10102、中国医药企业：形势变化与核心能力1111中国医药行业——快速增长资料来源：卫生部、国家统计局15941904222127513213402047375681715886881109414522361718.49%16.36%16.27%19.20%17.39%26.53%17.02%19.91%26.00%21.37%27.70%29.37%23.20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200014000160002000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012M1-3销售收入毛利率同比增长医疗费用上升快，个人负担重：1980～2005年期间，人均GDP、人均医疗费用、人均个人医疗费用支出分别上升了27倍、40倍和102倍。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0500010000150002000025000198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010卫生总费用（亿元）增长率1213141516171819NewMarginVentures中国当前的人均支出规模较低中国医疗保健支出占GDP之比相对较低（2009年）中国人均医疗保健支出相对较低（2008年）数据来源：卫生部，世界银行数据来源：世界卫生组织费用高：中国医疗市场的收费水平其实是很高的，08年次均全国住院费是5464元，而部属医院的次均住院费接近14000元，同期人均可支配收入15780元；横向比较的话，美国08年次均住院费9000美元，而人均可支配收入达到35450美元；医疗费用上升快，个人负担重：1980～2005年期间，人均GDP、人均医疗费用、人均个人医疗费用支出分别上升了27倍、40倍和102倍。20NewMarginVentures医疗服务供应制度跟不上医疗需求的增长，本身也不具备自我调整的机能：衡量医疗服务需求的几个指标包括诊疗人次、住院人次来看，2000～2008年复合增长速度达到5%和10%；但是衡量医疗服务攻击的几个指标如医院数量、卫生人员、医生人数在此期间的复合增长速度仅为1.9%、1%和0.3%；更值得一提的是在此期间高校毕业生复合增长27%、总医疗费用复合增长15%。解决“看病难、看病贵”的现状出路在于增加供应：从经济学的角度来看，如果我们要解决看病的费用比较高、看病的困难程度比较大的现状，从经济学角度来说最根本的莫过于从供应能力上下手。陈竺说，我国卫生资源持续增长，基本医疗卫生服务公平性、可及性显著提高，筹资结构不断优化。据初步核算，2011年，全国卫生总费用达24269亿元，卫生总费用占GDP比重预计达5.1%。按可比价格计算，2002年以来，人均卫生总费用每年平均增长10.8%。2002年，我国卫生总费用中个人卫生支出比重高达57.7%，政府预算卫生支出和社会卫生支出分别仅占15.7%和26.6%；2011年个人卫生支出的比重下降到34.9%，政府预算和社会卫生支出的比重分别提高到30.4%和34.7%。陈竺说，我国医药费用控制也初见成效。按可比价格计算，2011年，社区卫生服务中心次均门诊费用和人均住院费用比2008年分别下降13.5%和14.8%，乡镇卫生院医药费用增长幅度下降；公立医院次均门诊费用和住院费用均上涨2.2%，与前两年病人费用持续上涨6%以上相比，涨幅明显降低。陈竺介绍，我国卫生服务利用状况显著改善。全国医疗机构门诊量由2002年的21.45亿人次增加到2011年的62.7亿人次；住院人数由2002年的5991万人增加到2011年的1.5亿人。居民看病就医更加方便，可及性显著提高，15分钟内可到达医疗机构住户比例从2003年的80.7%提高到2011年的83.3%。据卫生部统计，2011年底，全国医疗卫生机构达95.4万个，其中医院2.2万个，基层医疗卫生机构91.8万个。医疗服务供应制度跟不上医疗需求的增长21NewMarginVentures加快健全全民医保体制（保基本）：提高医保的筹资水平，尤其是政府的筹资水平，这个规划里面有明确说法；医保三个平台之间的衔接（即城镇职工、城镇居民和新农合），目前最大的弊端是没在一个平台；另外，城市与城市之间还要打通，这个通过传统的手段不可能实现，一定要通过现代医疗信息技术；支付手段改革，现在是所谓的按项目支付最大的毛病在于利益上的有冲突，医院喜欢把这个单子开得越大越好。未来改革的方向包括按人头、按病种支付等，通过支付手段来改革，能够在一定程度上使得供方和保方利益能够逐步地协调起来，最后能够达成统一，促使医疗服务机构没有乱花钱的动力。大病保险在制度上有很重要的变化：1、筹资机制：从基本医疗的留存基金里面拿出来，个人不再为大病医疗保险买这个医疗保单；2、经办机构：大病医疗保险的经办业务不在政府行政部门来做，而是从第一天开始就清楚表明给市场的金融机构来做，因为市场反映迅速、动作快、效率高；3、大病的定义：不以病种进行界定，以发生疾病的费用作为界定；􀂾巩固完善基本药物制度（强基层）：重点是明确政府职能、精华目录、保证药品的质量；􀂾全面推进公立医院改革（建机制），要对存量、增量分开改革：存量改革：是指对那些还要继续保留给公立医院的主体来说，如何在公立的体制内对其进行改革，调动起活力与积极性。1、首先管办分开非常重要，就是监管部门和业务主管部分要严格分开，不能混在一起；2、公立医院不论是从市场比重还是平均规模上来讲，都已经处在超大状态，目前已经没有必要再继续扩张，需要的是在现在的规模基础上提升服务质量、提高患者的满意度；3、医疗服务收费改革，现在尚难对服务费上调的可持续发展条件是否充分做出判断，但是允许服务价格的上升，使得医务人员更有动力、更有积极性也更愿意花时间在处理医患关系上；4、多点执业，医生职业非常紧缺，更有甚至230万医生全部缩在象牙塔的三甲大医院里，要让象牙塔的医生往社区走，他可以用品牌经历来打造自己的服务团队，这个也是发达国家的经验。增量改革：1、优先准入，国务院2010年58好文已经明确优先准入，上周北京市也召开了实施大会，市长亲自讲话、组织发言。北京一做，其他的城市估计也会很快跟进；2、准入以后要看怎么生存，也就是一个环境公平的问题，社会办医在运营成本方面处于劣势，人才也处于劣势，如医生的职称问题；3、鼓励非公立医疗机构高水平、规模化的大型医疗集团发展。􀂾总结：中国医改的路径选择，从医疗筹资和服务的供应两个维度进行划分。美国：医疗筹资：政府买单的力度大概是35%到40，市场大约60%。服务提供：90%是由市场提供的；􀂾英国：公费医疗，100%由政府出资来买单；􀂾中国：目前是最糟糕的，政府不但出钱，还把市场垄断，不让进来；政府出资不到17%，还不让民营医疗机构到市场上来。中国有讨论过公费医疗，但这种观点经过长达3到4年的讨论以后，被国务院否定了；中国未来要走的路是筹资上加强政府投入、服务供应上增加市场配置。十二五医改规划的三项重点：保基本）、强基层、推进公立医院改革22NewMarginVentures人口老龄化将推动医疗消费的增长2015年后中国超过60岁的老龄人口迅速增长2012年之后中国人口抚养比迅速上升（每100人中0-14岁人口和65岁以上人口与15-64岁人口之比)根据联合国预测，到2030年中国60岁以上的人口将达到3.42亿，高于2011年美国的总人口。到2050年，中国的老龄人口将达到4.40亿。目前中国约50%左右的医药消费来自老龄人口。23经过29轮的药品降价之后，降价预计仍将是中国医疗体制的主要诉求，因为老年化的压力和政府财力的限制。公立医院预计将成为医改的核心环节。医院是产业价值链的核心，也是最为扭曲的环节，80％药品通过医院终端销售。医药企业多方受压：市场化的医药企业VS非市场化的强势医院和非市场化的监管环境，企业小散乱，生存环境远不如表观需求和终端增长那样乐观——整体盈利能力和效益水平趋降！由于信息不对称，患者是弱势消费群体。医疗支付体系将简化——社保为主体。特殊的中国医疗卫生监管体制和产业链24改革对中国医疗卫生体制和产业链的影响集团采购模式——GPO美国药品福利管理公司——PBM在美国药品费用的支付体系中，60%的处方药费用由“穷人医疗保险”（Medicaid）、管理保健组织(ManagedCareOrganization,MCO）和其他组织等第三方支付25医药企业——降价和毛利率下降是长期趋势印度仿制药公司国际仿制