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厦门国家会计学院中航黑豹案例研究小组成员:焦莹莹赵妍君宋曼宁新唐璐琪中航黑豹案例研究一、案例基本资料1.公司简介中航黑豹股份有限公司(股票代码:600760,曾用名:山东黑豹股份有限公司、东安黑豹股份有限公司)系经山东体改委威体改发[1993]8号文批准,由山东黑豹股份有限公司发起,于1993年6月以定向募集方式设立的股份有限公司。1996年5月经山东省体改委鲁体改函字[1996]6号文批复进行规范确认。1996年8月28日,经中国证监会[1996]172号文批准向社会公开发行普通股股票1344万股,并于1996年10月在上海证券交易所上市交易。本公司经营范围:微型汽、柴油载重汽车及其配件制造;厢式柴油专用汽车制造、草坪修整机、电动车的制造、销售;资格证书范围内自营进出口业务;钢材、建筑材料、机械设备的销售;房屋修缮;许可证范围餐饮服务、住宿服务。2010年7月30日,经中国证监会证监许可(2010)1022号文件批准,公司定向增发7,194.04万股用于收购安徽开乐专用车辆股份有限公司、柳州乘龙专用车有限公司、上海航空特种车辆有限责任公司部分或全部股权及金城集团有限公司金城专用车零部件制造事业部经营性资产。本次增资完成后,本公司母公司为金城集团有限公司,最终实际控制人为中国航空工业集团公司。截止报告期末,本公司下属共四个二级子公司,即安徽开乐专用车辆股份有限公司、柳州乘龙专用车有限公司、上海航空特种车辆有限责任公司和南京金城液压工程有限公司,本公司及子公司主要从事各种专用汽车的制造,属汽车制造行业。2.行业背景2012年中央经济工作会议明确指出:2013年经济工作保持稳中求进的总基调,把稳增长放在更加重要的位置,突出产业结构调整、加强民生保障、推进城镇化等重要任务。这些经济政策充分说明:一是我国经济增长依然存在下滑的风险;二是大规模铁公基等经济刺激政策不复存在;三是民生需求将是新经济增长点。受国家政策刺激,农村市场需求增长的影响,国内众多大型企业集团及商用车生产企业均纷纷进入专用车及微小卡生产领域,对公司产业发展造成较大的竞争压力。随着工业化、信息化、城镇化、农业现代化的推进,二三线以及农村市场对商用车刚性需求有望被进一步激发出来,从而成为拉动国内汽车销量提升的新增长极。纵观公司专用车产业的产品结构,主要以物流类和工程类为主,这些作为生产资料的产品直接受国家宏观经济政策影响,从经济工作会议的着力点来看,此类产品的市场增长潜力有限,反而民生类产品,如市政环卫车、冷藏保温车等,将是未来专用车市场新增长点。3,重大事项2010年,公司通过定向增发的方式化身母公司为金城集体、实际控制人为中国航空工业集团的“中航系”一员,公司名称也由此前的“东安黑豹”更改为“中航黑豹”,成为中航集团旗下“专用汽车及微型、轻型货车”资本运作平台。2011年的8月,国家工信部一份罕见的严厉处罚公告将中航黑豹彻底“打蒙”。公告称,由于黑豹商标的相关汽车产品不符合《公告》管理规定,要求未来不得生产和销售。中航黑豹的轻卡、微卡以及专用车业务多数被叫停。公司2011年、2012年连续两年亏损,被冠名“ST”根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定,如果公司2013年度继续亏损,公司股票将被暂停上市。二、外部环境分析(PEST分析)1,政治和法律因素——根据国家工信部发布的《公告》,中航黑豹的多种业务被叫停,企业面临的政治和法律环境严峻;2,经济因素——由于市场竞争激烈,产品销售价格降低,以及主要原材料钢材、主要辅助材料价格上涨,人工成本上升,;国家产业调整,与企业业务息息相关的房地产等行业受到政策限制,间接影响了企业的业务发展;3,社会和文化因素——随着工业化、信息化、城镇化、农业现代化的推进,二三线以及农村市场对商用车刚性需求有望被进一步激发出来,而民生类产品,如市政环卫车、冷藏保温车等,将是未来专用车市场新增长点。企业处于优越的社会文化环境,可以寻找新的增长点;4,技术因素——随着国家对节能减排的要求提高,企业多种产品面临技术变革压力。三、主要财务指标分析比较(一)偿债能力分析日期营运资本流动比率速动比率资产负债率2010.12.31-457410840.970.5662.48%2011.12.31-3944651490.810.5172.01%2012.12.31-6778370970.670.4371.08%2013.6.30-4518243470.770.572.39%流动比率指标分析:流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标,它表明每单位流动负债有多少流动资产作为支付保障,反映了企业流动资产在短期债务到期时可变现用于偿还流动负债的能力。一般来说,该指标是个正指标,其经验值是200%,而该企业该指标近三年来远低于经验值,而且这一指标尚不足1意味着即便变现全部流动资产也不足以偿还到期债务。企业面临无法偿还到期债务的风险速动比率指标分析:速动比率指标是对流动比率指标的重要补充说明。由于流动资产中的存货相对于其他主要流动资产而言变现能力较差,因而有必要衡量扣除存货后的流动资产对流动负债的偿还能力。一般来说,速动比率也是正指标,其经验值为100%,但行业指标为170%,若低于该指标,说明企业流动资产的流动性差,而且偿债能力也差。近三年来该指标一直处于50%左右,远远低于行业指标,说明企业没法偿还到期债务的潜在风险很大。营运资本指标分析:营运资本是绝对指标,该指标也是一个正指标,营运资本越多,意味着确定资产负债率条件下,企业利用长期债务融资的流动性资产越多,企业偿还短期债务的可能性越大。中航黑豹近三年来的营运指标分别为:-45741084.88,-394465149,-677837097,这三个负数说明中航黑豹近年来始终存在着营运资金的缺口。这意味着中航黑豹或者不能及时偿还上亿元的到期流动负债,或者只能借新债还旧债,而这无疑将进一步扩大其财务风险,加大债务危机的爆发几率。资产负债率指标分析:资产负债率指标是综合反映企业偿债能力,尤其是反映企业长期偿债能力的指标,其经验值是50%,行业指标约为60%,近三年来中航黑豹的该指标高于行业指标,而且呈现出一种有增无减的趋势。这表明尽管在企业的筹资规模上,较大程度的利用了财务杠杆所带来的收益,但却大大增加了企业的财务风险,影响了企业进一步的筹资能力,债权人应当对中航黑豹的长期偿债能力保持应有的谨慎和关注。(二)经营能力分析2013.6.302012.12.312011.12.312010.12.31应收账款周转率(%)4.9213.5723.7637.36应收账款回收期74.1926.915.369.77存货周转率(%)2.594.975.575.85存货销售期14.9373.4465.5362.39流动资产周转率(%)0.981.952.242.48营运资本周转率(%)-3.12-4.43-9.38-67.48固定资产周转率(%)1.473.024.435.35股东权益周转率(%)1.974.014.274.29总资产周转率(%)0.430.431.11.41纵向对比:应收账款周转率逐年下降,回收期则不断加长,说明中航黑豹的应收账款周转速度变慢,回收时间过长,应收账款占用了企业过多的资金,影响了企业的经营效率;存货周转率呈下降趋势,销售期变长,说明中航黑豹的存货周转速度变慢,销售期增长,存货积压,销售疲惫;流动资产周转率和营运资本周转率同样呈现下降趋势,说明企业的流动资产和营运资本周转速度变慢,占用资金过多,使企业运营速度放缓,影响了经营效率;固定资产增长率和股东权益周转率逐年下降,说明企业周转速度放缓,经营效率下降;由于上述资产影响,总资产周转率下降明显且幅度较大,说明企业资产周转速度整体放缓,销售疲软,经营能力出现问题。横向对比:以行业排名前10名的长安汽车和与中航黑豹排名相近的中通客车为对比项以2012年为对比时间段,应收账款周转率越大,应收账款质量越好,流动性越强。中航黑豹2012年的应收账款周转率为13.57次,长安汽车为62.41次,中通客车为4.11次。说明虽然中航黑豹的应收账款周转率与行业领先者相差悬殊。固定资产周转率越大,表明固定资产营运能力越好。中航黑豹2012年的固定资产周转率为3.02次,长安汽车为3.07次,中通客车为9.16次。说明中航黑豹固定资产运营能力尚可。股东权益周转率同样是次数越多,表明营运能力越强。中航黑豹2012年的股东权益周转率为4.01次,长安汽车为1.95次,中通客车为4.38次。说明中航黑豹的股东权益周转率较快,运营能力适当。总资产周转率衡量企业全部资产的流动性。中航黑豹2012年的存货周转率为0.43次,长安汽车为0.71次,中通客车为1.15次。说明中航黑豹的资产流动性较差,较同行业而言,运营能力出现问题。(三)盈利能力分析销售净利率:2.25%-5.65%-1.44%2013年半年间销售净利率为-1.01%。从中航黑豹前三年整体趋势上分析,营业收入与营业成本波动大致相同。2011年营业收入和成本相较其他两年有对20%左右提升。但值得注意的是,销售净利率从2011年到现在一直为负。在该公司在费用管理上存在问题。下面将对此进行逐年分析。2010年,成本与收入基本同步增长,且是利润为正的唯一一年,为37,833,929.55。本年度,营业收入与成本增长均在95%以上,其中,因合并范围变动增加收入与成本分别为54,697(17%)万元、47,843(16.93%)万元,其余为本期销量大幅增加。2011年,虽然公司营业收入与营业成本有大幅增长,但主要系上年9月末完成反向购买,上年同期合并范围不含黑豹本部1-9月份数据所致。其他原因如下1、自2011年8月份开始,公司本部相关汽车产品因不符合工业和信息化部《公告》管理规定,被禁止生产、销售,整车销量大幅下降。2、由于市场竞争激烈,产品销售价格降低,以及主要原材料钢材、主要辅助材料价格上涨,人工成本上升,导致产品毛利降低。2012年,营业收入与营业成本相较上年均下降1/5左右,主要受国内经济大环境影响销量下滑所致。主要是受国内经济形势的影响,中央坚持房地产调控政策不动摇,限购等行政性调控手段仍将持续一段时间,房产税试点的增加和范围的扩大已成定局,在整体经济环境的影响下,整个工程车市场延续疲软状态;'汽车下乡'等国家刺激政策的终止,导致微小卡市场受到严重冲击,市场竞争更加激烈。公司固定成本不能摊薄,导致产品毛利率降低。但营业成本下降幅度高于营业利润2个百分点,说明公司实行的成本控制策略是有效果的。2013年前本年,营业收入继续下降,子公司柳州乘龙专用车有限公司和黑豹本部销量下降较大。但净利润却有80%的回升,主要原因是子公司安徽开乐专用车辆股份有限公司本期确认拆迁补偿收入等所致,属非经常性项目。另外,从公司两项业务角度来分析,公司的核心竞争力是将航空工业核心技术嫁接到专用车领域,实现专用车关键零部件的制造以及关键技术在专用车产品上的集成与应用,实现在技术研发和生产成本优势上领先国内同行业。但是,作为核心竞争力的专用车及零部件业务,毛利率却低于另一个业务低速载货汽车,该部分营业收入却从2011年开始一直下降,难以起到在公司中作为现金牛的支柱作用,从而导致公司整体盈利水平为负。(三)利润表项目变动分析销售费用财务费用201072,986,251.02398,593.23增减%231.51%110.82%2011142,741,691.7222,894,028.33增减%95.57%5643.71%2012110,559,300.8966,052,210.17增减%-22.55%188.51%201363,688,010.0233,000,818.62增减%7.14%6.20%从2010年发生费用角度看,销售费用增长比例为231.51%,是收入增加比率的一倍多,其中因合并范围变动增加3,541万元(1.15%),其余主要系运输费用和人工成本的增加。公司投入的销售费用与营业收入明显不配比,销售活动效率低下。财务费用增长比
本文标题:中航黑豹
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