炭行业分析月报(XXXX年11月)_三季报业绩回顾新一

本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强([e-mail])使用。10行业及产业行业研究/行业月报证券研究报告采掘/煤炭开采2012年11月05日新一轮去库存小周期有望启动看好——煤炭行业分析月报(2012年11月)&三季报业绩回顾维持相关研究《煤炭行业9月月报&12年中报回顾：回顾12H后周期特征显现Q3料将更加明显》2012年9月《煤炭行业分析月报(2012年8月)：7月看修复8月需等待》2012年8月《煤炭行业分析月报(2012年7月)：警惕焦煤风险等待下一买点》2012年7月《煤炭行业分析月报(2012年6月)：中报压力提前释放逢低配置优质品种》2012年6月《煤炭行业分析月报(2012年4月)：一季报过后可逐步布局资产注入品种》2012年4月《煤炭行业分析月报(2012年3月)：煤价波动不大本月关注一季报》2012年3月《煤炭行业分析月报(2012年2月)：煤价跌幅料将趋缓估值修复仍看流动性》2012年2月《煤炭行业分析月报(2012年1月)：价格风险仍在释放趋势性机会尚需耐心》2012年1月证券分析师刘晓宁A0230511120002(8621)[e-mail]联系人章薇薇(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司数据分析：12Q3收入、利润环比大幅下降：12年前三季度煤炭公司总收入同比增长17.4%，较12上半年同比增速下降7.2个百分点；归属于母公司净利润同比下降7.6%，较12上半年同比增速下降11.3个百分点。12年三季度单季煤炭公司总体收入环比下降14.6%，同比增长3.2%。营业收入增速下滑主要是由于12年3季度煤炭价格加速下滑，部分煤炭公司产量环比下降。3季度单季归属于母公司净利润同比下滑31.3%，环比2季度下降36.3%。煤价跌促行业盈利能力大幅度下滑。12年3季度净利润率为8.5%，较11年同期下滑4.3个百分点，较12上半年下滑3.2个百分点。全行业毛利率由12H的26.1%下滑至三季度的24.2%。3季度三费费率较前两季度均现上升，分别为Q3:10.7%,Q2：9.4%.Q1:8.7%。三季度所得税率达22.5%，较12上半年所得税率18.9%上升3.6个百分点。重点上市公司平均ROE水平由11年前三季度的15.5%下滑至12年前三季度的9.9%。且随着煤价的逐渐下降，企业盈利能力呈逐季度下降趋势：Q14.7%,Q23.8%和Q31.4%。调整后12年重点上市公司市值加权业绩增速预计将下滑至-14.0%左右（简单算术平均业绩增速为-30.5%）。我们重点跟踪的21家上市公司2012上半年累计产量为4.21亿吨，同比增幅8.6%。进入三季度后，受煤炭需求不振外加供给收缩影响，煤炭产销量环比下滑明显。2季度以来各煤种价格的加速下跌，动力煤合同价受提价幅度限制影响，预计12年增幅在4%左右，而动力煤现货平均价格同比降幅超过10%；炼焦煤下游钢铁行业需求不振，价格三季度以来加速下跌，预计全年平均价格跌幅将超过10%；无烟煤价格较晚补跌，预计全年平均价格同比降幅超过8%。另外，12年煤炭公司成本、费用上升幅度较往年有所收窄，但上涨压力仍存。在申万预测3季度单季业绩的19家重点公司中，超出预期有4家，基本符合预期为3家，低预期的达12家，低预期公司占比达63%。超预期原因：中煤能源3季度成本控制良好，单位生产成本环比大幅下降；冀中能源三季度费用控制良好，环比较大幅下滑。低预期原因：大同煤业煤价大幅下跌，成本上升压力仍大，母公司矿井盈利能力差出现亏损；兖州煤业煤炭业务量价齐跌，产量下滑使得煤炭单位生产成本上升，子公司成本价格倒挂；国投新集煤炭业务量价齐跌，同时财务费用高企。投资建议：北方气温迅速下降以及水电出力减弱，电厂日耗煤数据有望季节性回升，电厂去库存速度有望加快，同时十一月份十八大限产政策将更加严厉，产量控制也有助于坑口去库存。但整体社会库存仍偏高，外加进口压力有望加大，电煤价格不具大幅上涨条件，另外，进入施工淡季，钢铁产量将逐步回落，焦煤价格反弹也较难持续。上市公司三季报大多数低于市场预期，部分企业出现单季度亏损，经历了业绩大幅下调后，目前12年PE超过15倍，13年PE超过20倍，整体估值不具备吸引力，建议从成长性和业绩确定性角度关注中国神华、潞安环能、兰花科创、恒源煤电、大有能源。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强([e-mail])使用。2请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值投资案件投资评级与估值北方气温迅速下降以及水电出力减弱，电厂日耗煤数据有望季节性回升，电厂去库存速度有望加快，同时十一月份十八大限产政策将更加严厉，产量控制也有助于坑口去库存。但整体社会库存仍偏高，外加进口压力有望加大，电煤价格不具大幅上涨条件，另外，进入施工淡季，钢铁产量将逐步回落，焦煤价格反弹也较难持续。上市公司三季报大多数低于市场预期，部分企业出现单季度亏损，经历了业绩大幅下调后，目前12年PE超过15倍，13年PE超过20倍，整体估值不具备吸引力，建议从成长性和业绩确定性角度关注中国神华、潞安环能、兰花科创、恒源煤电、大有能源。关键假设点动力煤合同受提价幅度限制影响，预计12年增幅在4%左右，而动力煤现货平均价格同比降幅超过10%；炼焦煤下游钢铁行业需求不振，价格三季度以来加速下跌，预计全年平均价格跌幅将超过10%；无烟煤价格较晚补跌，预计全年平均价格同比降幅超过8%。有别于大众的认识产量增速下滑，价格下滑，成本费用压力仍较大，使得煤炭公司12年三季报整体收入和利润增速均环比大幅度下降，利润率明显下降：12年前三季度煤炭公司总收入同比增长17.4%，较12上半年同比增速下降7.2个百分点；归属于母公司净利润同比下降7.6%，较12上半年同比增速下降11.3个百分点。12年三季度单季煤炭公司总体收入环比下降14.6%，同比增长3.2%。3季度单季归属于母公司净利润同比下滑31.3%，环比2季度下降36.3%。12年3季度净利润率为8.5%，较11年同期下滑4.3个百分点，较12上半年下滑3.2个百分点。全行业毛利率由12H的26.1%下滑至三季度的24.2%。3季度三费费率较前两季度均现上升，分别为Q3:10.7%,Q2：9.4%.Q1:8.7%。三季度所得税率达22.5%，较12上半年所得税率18.9%上升3.6个百分点。重点上市公司平均ROE水平由11年前三季度的15.5%下滑至12年前三季度的9.9%。且随着煤价的逐渐下降，企业盈利能力呈逐季度下降趋势：Q14.7%,Q23.84%和Q31.4%。根据中报调整后12年重点公司市值加权业绩增速预计下滑至-14.0%左右（简单算术平均增速为-30.5%），主要受限于12年产量增速下滑、价格同比大幅下跌。同时，调整后的13年重点上市公司市值加权业绩增速预计为-6.0%（剔除煤气化和大同煤业后简单算术平均业绩增速为-11.5%），业绩压力仍大。我们认为13年经济增长仍然乏力，煤价企稳后大幅上涨较难，而13年煤炭平均价格同比12年预计仍将小幅度下降。本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强([e-mail])使用。3请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.112Q3收入、利润环比大幅下降51.212Q3煤炭公司应收账款继续大幅度增加71.3预计煤炭公司12年利润同比大幅度下滑103.19月全国产量环比微幅下滑183.29月三西煤炭产量环比大幅下滑194.1秦港调入调出下降库存大幅下降214.2港口铁路发运量环比小幅增加社会库存大幅增加21目录本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强([e-mail])使用。4请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值表1：申万煤炭重点公司利润表合计（单位：百万元）....................6表2：申万煤炭各重点公司盈利情况（单位：%）.........................6表3：申万煤炭各重点公司母公司利润表合计（单位：百万元）............6表4：申万煤炭各重点公司ROE水平（单位：%）.........................7表5：申万煤炭各重点公司应收账款余额（单位：百万，%）...............8图1:11年、12上半年、12年前三季度应收账款周转天数（单位：天）.....9表6：申万煤炭各重点公司存货余额（单位：百万，%）...................9图2:11年、12上半年、12年前三季度存货周转天数（单位：天）........10表7：申万煤炭重点公司11-13年业绩增速（单位：元/股）..............12表8：申万煤炭重点公司12年3季度单季度申万预测及实际EPS（单位：元/股）..................................................................12图3：煤炭行业重点公司11年、12年前三季度收入同比增速（单位：%）...13图4：煤炭行业重点公司11年、12年前三季度利润同比增速（单位：%）...13图5:12年上半年重点上市公司业绩增速、产量增速、煤价增速及煤炭单位生产成本增速（单位：%）...............................................13图6:12年上半年重点上市公司产量同比增速（单位：%）...............14图7:12年上半年重点上市公司煤炭平均售价同比增速（单位：%）.......14图8:12年上半年重点上市公司煤炭单位生产成本同比增速（单位：%）...14表9：申万煤炭各重点公司12年3季度毛利率环比变化情况对比（单位：%）15表10：申万煤炭各重点公司12年3季度净利率环比变化情况对比（单位：%）..................................................................15表11：申银万国煤炭重点公司12年以来股价表现（单位：元/股）........17图9：全国煤炭月度产量及同比增速（万吨，%）........................18图10：全国煤炭月度产量及环比增速（万吨，%）.......................18图11：山西省煤炭产量及同比增速（单位：万吨）......................20图12：山西省煤炭产量及环比增速（单位：万吨）......................20图13：主要产煤省原煤产量环比增速..................................20图14：主要产煤省原煤产量同比增速..................................20图15：山西动力洗精煤产量及同比增速................................20图16：山西炼焦洗精煤产量及同比增速................................20图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）...................