证券投资学(吴晓求第三版)--第四_五章宏观经济_行业分析

证券投资--基本分析基本分析•基本分析法是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素，如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。•基本分析法的理论基础是经济学、财政金融学、公司财务理论等。•从内容上看，基本分析法主要包括宏观经济分析、产业分析以及上市公司分析三个方面。宏观经济分析宏观经济分析是对影响整个证券市场的各种外部因素进行分析，以期找出影响整个证券市场走势的因素，指导投资决策。•宏观经济分析概述•宏观经济运行对证券市场的影响•宏观经济政策与证券市场（一）宏观经济分析概述1.判断宏观经济形势的基本变量判断经济增长与经济周期的主要指标：国内生产总值与经济增长率；失业率；通货膨胀。判断金融市场形势的主要指标：货币供应量；利率；汇率。（1）国内生产总值（GDP）●国内生产总值是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值。常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。●GDP的核算：（支出法）GDP=C+I+G+（X-M）（收入法）GDP=工资+利息+利润+租金+间接税和企业转移支付+折旧判断经济增长与经济周期的主要指标判断经济增长与经济周期的主要指标●指标分析GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随之增强。GDP的持续增长是政府追求的目标之一。2011年GDP增长率为9.2%；2012年GDP增长率为7.8%；2013年前三季度GDP约4.0425万亿美元，同比增长7.6%。中国近年GDP增长率判断经济增长与经济周期的主要指标（2）失业率●失业率是指失业人口占劳动力人口的比率。旨在衡量闲置中的劳动产能，是反映一个国家或地区失业状况的主要指标。其中，劳动力人口指年龄在16岁以上且具有劳动能力的人的全体。●充分就业指对劳动力的充分利用，仍存在一部分“正常”的失业。●中国公布的城镇失业率，是登记失业率，它是劳动保障部门就业服务机构对失业人员登记统计汇总的结果。登记失业率，不等于实际失业率。2013年9月9日，中国首次向外公开了调查失业率的有关数据，2013年上半年中国调查失业率为5%。判断经济增长与经济周期的主要指标判断经济增长与经济周期的主要指标（3）通货膨胀※含义：指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。※衡量指标：零售物价指数RPI：反映一定时期内商品零售价格变动趋势和变动程度的相对数。其调整变动直接影响到城乡居民的生活支出和国家的财政收入，影响居民购买力和市场供需平衡，影响消费与积累的比例。消费物价指数CPI：是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。批发物价指数WPI：反应不同时期生产资料和消费品批发价格的变动趋势与幅度的相对数。④国民生产总值物价平减数：是按当年价格计算的国民生产总值与按不变价格计算的国民生产总值的比率．它可以反映全部生产资料，消费品和劳务费用的价格的变动。※分类：温和的通货膨胀：年通货膨胀率10%严重的通货膨胀：10%≤年通货膨胀率99%恶性的通货膨胀：年通货膨胀率≥100%※成因：需求拉动的通货膨胀；成本推进的通货膨胀；结构性通货膨胀※影响方式：通过收入和财产的再分配；通过改变产品产量与类型。※影响：引起收入和财富的再分配，扭曲商铺的相对价格，降低资源配置效率，引发泡沫经济，甚至损害一国的经济基础与政权基础。判断经济增长与经济周期的主要指标判断金融市场形势的主要指标（1）货币供应量◎是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。其变化反映央行货币政策的变化，对企业生产经营，金融市场及居民个人的投资行为有重大影响。◎中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次：M0：流通中的现金；M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款；M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款；M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。M4：M4=M3+其它短期流动资产。注：M1是通常所说的狭义货币量，流动性较强，是国家中央银行重点调控对象；M2是广义货币量，M2与M1的差额是准货币，流动性较弱；M3是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。判断金融市场形势的主要指标（2）利率利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比率。计算公式是：利息率=利息量÷本金÷时间×100%利率直接反映信用关系中债务人使用资金的代价，其波动反映出市场资金供求的变动情况。经济发展的不同阶段，有不同的利率，繁荣阶段，利率上升；萧条阶段，利率下降。判断金融市场形势的主要指标（3）汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。一般来说，本币汇率降低，即本币对外的比值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即本币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口商品在国内的价格上涨。短期资本流动常常受到汇率的较大影响。当存在本币对外贬值的趋势下，本国投资者和外国投资者就不愿意持有以本币计值的各种金融资产，并会将其转兑成外汇，发生资本外流现象。总之，汇率变动的总效应：本币贬值会扩大国内总需求，本币升值会缩减国内总需求。2.分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析如图所示，总需求曲线AD与总供给曲线AS相交于E点。此时，总产量为YE，价格为PE。价格既不会上升也不会下降。E点表示宏观经济的短期目标，既充分就业与价格稳定。E●AD曲线的移动●AS曲线的移动总需求曲线从AD0右移至AD1，使得均衡点从A变为C，国民收入与价格均上升总供给曲线从AS1左移至AS2，均衡点从A变为C。但此时，收入减少，价格反而上升了。这种失业与通货膨胀并存的状态叫做“滞涨”。AC（二）宏观经济运行对证券市场的影响1.证券市场价格的主要影响因素宏观因素：宏观经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素。产业和区域因素：产业发展前景，区域经济发展状况公司因素：上市公司的运营。市场因素：影响证券价格的各种证券市场操作。宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为基本因素，存在于证券市场之外，通过影响证券发行主体的经营状况和发展前景来影响价格。市场因素被称为技术因素，存在于证券市场内部，通过投资者的买卖操作来影响价格。2.宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。基础性：从根本上讲，证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的。其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的。全局性：宏观经济因素几乎对每只上市证券构成影响，因而必然影响证券市场全局的走向。长期性：构筑证券市场长期趋势的基础是宏观经济态势。3.经济周期波动对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济的周期性波动进行。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。●如何判断经济周期的阶段？？（1）经济指标分析先行指标：这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前（通常提前半年），因此对将来的经济情况有预示作用。同步指标：这些指标的高峰和低谷出现的时间与经济周期相同。如：实际GNP，失业率。滞后指标：一般比宏观经济滞后半年。如：生产成本、物价指数。经济指标分析方法简明直观，但经验色彩浓厚。（2）计量经济模型计量经济模型是表示经济变量之间数量关系的方程式。由经济变量、参数、随机误差组成。预测过程：按一定的经济理论建立数学模型：根据实际资料，使用计量经济学的方法来估计模型参数，进行模型检验；利用通过检验的模型进行预测。特点:既可以预测宏观经济运行的阶段性质，也可以预测其具体水平；理论强大，模型庞大，需借助先进的计算机系统。（3）概率预测：用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。●宏观经济循环周期与证券市场波动证券价格的变动大体上与经济周期相一致。但时间上并不与经济周期相同，证券市场的“晴雨表”功能是就其中长期趋势而言的，短期波动并不表示宏观经济状况的变好或变坏。一般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。（三）宏观经济政策与证券市场当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。1.货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场政策工具：存款准备金率；贴现率；公开市场业务政策效应：降低存款准备金率、再贴现率，央行买进债券等宽松货币政策，理论上将使得证券价格上涨。紧缩性政策效果相反。2.财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响政策工具：政府购买；转移支付；调整税率政策效应：扩张性政策使社会总需求增加，公司业绩提升，居民收入增加，证券价格上涨。紧缩性政策相反。3.汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进口型企业证券价格下跌；汇率下跌情形相反。汇率下跌，本币升值，导致资本流入本国，国内证券需求增加，价格上涨；反之，相反。行业分析介于宏观和微观之间的重要的经济因素。通常主要分析行业的市场类型、生命周期和影响行业发展的有关因素。通过分析，可以了解到处于不同市场类型和生命周期不同阶段上的行业的产品生产、竞争状况以及盈利能力等方面信息资料，从而有利于正确地选择适当的行业进行有效的投资。•产业的生命周期•产业周期性在证券市场上的表现•行业的其他特征分析产业周期分析（一）产业的生命周期1.产业分类a.根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系成长型产业，周期型产业，防御型产业，成长周期型产业b.根据产业未来可预期的发展前景朝阳产业，夕阳产业C.根据产业所采用技术的先进程度新型产业，传统产业d.按照产业的要素集约度资本密集型产业，技术密集型产业，劳动密集型产业e.我国上市公司的行业分类以上市公司营业收入为标准，分为13个大类。2.产业的生命周期概述产业生命周期是每个产业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，是指从产业出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。●产业生命周期的影响因素：需求：需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期，需求的总量决定了产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业的类型。技术进步：技术进步不仅是新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，降低成本，从而加速产业的市场扩张，使其进入快速成长阶段。政府政策：政府影响和干预经济的目的在于维护经济的公平和自由竞争，保证经济的健康运行和发展。④社会习惯的改变：社会习惯对关系经济增长的消费、储蓄、投资、贸易等方面产生影响，因而必然影响产业的发展和阶段的更替。（二）产业周期性在证券市场上的表现1.产业周期性和产业业绩产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。2.处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异。初创期：产业风险大，因而必然是投机性的，证券价格的大幅波动不可避免。成长期：一些证券价格呈现明确的、长期的上扬趋势，个别证券表现不佳。成熟期：蓝筹股的集中地。证券价格一般呈现稳步攀升之势。衰退期：绩平股、垃圾股的摇篮。3.产业特性与证券投资的选择对产业投资的选择应遵循以下原则：顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资；产业结构的演进所引起的产业升级是极为难得的投资机会。对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理；正确理解国家的产业政策，把握投资机会。正确理解和把握国家的产业政策是掌握证券市场主流行情的关键。（三）行业的其他特征分析1.行业的市场结构分析比较项目完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断生产者特点众多众多相对少量独家企业生产资料特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质，无差别存在差别价格特点企业