证券投资学第五章行业分析

学习目标了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方法；了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其对行业投资的影响；掌握五力模型，并会运用该模型分析一些简单行业的竞争结构；能够运用本章学习的行业分析基本方法完成简单的行业分析报告。本章内容安排第一节：行业的定义第二节：证券市场的产业分类第三节：产业生命周期分析第四节：产业结构分析一、行业的定义证券投资的行业分析基础分析中起到承上启下的作用Top-Down证券投资分析过程的第二个步骤行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大;行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。宏宏观观分分析析国内宏观经济环境国际经济环境行行业业分分析析公司基本素质基础分析了解商业财务分析财务预测企企业业分分析析行业的定义行业和产业行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营单位和个人构成的组织结构体系。产业是专门的经济学术语，使用条件更为严格，按照产业经济学的定义，产业指的是具有某种同类属性的相互作用的经济活动的集合或系统。构成产业一般必须满足：规模性职业化社会功能性行业的定义行业的分类不同的需要要求对行业进行不同的分类，因此也就产生了不同的行业分类方法；三次产业分类法标准行业分类码（StandardIndustryClassificationCodes)。我国的《上市公司行业分类指引》------以营业收入来源为分类标准；三次产业分类法三次产业分类法是新西兰经济学家费歇尔首先创立，1935年《安全与进步的冲突》中提出对产业的划分方法。1、第一次产业：包括种植业、林业、畜牧业和渔业在内的农业2、第二次产业：工业和建筑业3、第三次产业：流通部门、服务部门行业的定义2004年12月我国上市公司行业分布状况行业代码行业名称公司家数所占比例行业代码行业名称公司家数所占比例A农、林、牧、副、渔业372.69%C9其他制造业191.38%B采掘业231.67%D电力、蒸汽及水的生产及供应业584.21%C0食品、饮料594.28%E建筑业271.96%C1纺织、服装、毛皮644.65%F交通运输、仓储业594.28%C2木材、家俱30.22%G信息技术业846.10%C3造纸、印刷292.11%H批发和零售贸易946.83%C4石油、化学、橡胶、塑料15010.89%I金融、保险业100.73%C5电子453.27%J房地产业503.63%C6金属、非金属1269.15%K社会服务业412.98%C7机械、设备、仪表21915.90%L传播及文化产业110.80%C8医药、生物916.61%M综合类785.66%合计1377100%行业的定义行业分析的意义行业分析的重要任务之一就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最有投资价值的公司。必须明确不同行业间的收益率是否有明显差距；行业分析的有效性是以不同时期内行业业绩的相关性为前提的；分析各行业内公司的收益是否有一致性；还必须对行业的风险有明确的认识。（一）与经济周期的关系增长型产业产业运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关；主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务呈现出增长形态如生物医药、新材料、芯片及软件设计制造、网络、环保产业、电子工业、通讯业等行业。周期型产业产业运动状态直接与经济周期相关，当经济处于上升期，这些产业会紧随其扩展；经济处于衰退期，产业也会相应衰退；如建材、机械设备、高档消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。防守型产业产业运动形态因为其产业的产品需求相对稳定，不受经济周期处于衰退阶段的影响；如食品业、公用事业等行业。（二）产业的发展前景1、朝阳产业未来发展前景看好的产业。（IT业、遗传工程）2、夕阳产业未来发展前景不乐观的产业。（钢铁、纺织）朝阳产业？夕阳产业？划分的相对性相互的转化（三）产业采用技术的先进程度1、新兴产业采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业。以微电子、基因工程、海洋工程、太空技术等为基础的产业2、传统产业采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业。以机械、电力等为技术基础的产业（四）产业的要素集约度1、资本密集型需要大量的资本投入的产业2、技术密集型技术含量较高3、劳动密集型主要依赖劳动力我国证监会的行业分类农林牧渔业采矿业制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业建筑业批发和零售业交通运输、仓储和邮政业住宿和餐饮业信息传输、软件和信息技术服务业金融业房地产业租赁和商务服务业科学研究和技术服务业水利、环境和公共设施管理业居民服务、修理和其他服务业教育卫生和社会工作文化、体育和娱乐业综合类产业环境分析政府政策—产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策等技术进步—创造新产品、开拓新领域、出现新产业社会习惯的改变经济全球化指一个产业从它萌芽、成长、壮大到衰退、消失的过程，是一个产业在国民经济中所存在的时间长短。产业的生命周期行业的一般特征分析初创阶段新行业刚诞生或初建不久的时期只有为数不多的创业公司；产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高；产品的市场需求狭小，销售收入较低;行业的一般特征分析成长阶段市场需求开始上升，新行业也随之繁荣起来;投资于新行业的厂家大量增加;产品由单一、低质、高价转向多样、优质和低价；出现生产厂商和产品相互竞争的局面，且这种状况会持续数年或数十年；成熟阶段（是一个相对较长的时期）少数大厂商垄断了整个行业的市场；厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等；行业增长速度降到一个更加适度的水平，在某些情况下，整个行业的增长可能会完全停止，其产出甚至下降。由于其资本增长的丧失，致使行业的发展很难较好地保持与国民生产总值同步增长。衰退阶段（出现在较长的稳定期之后）新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降；某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，原行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条景象；当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。遗传工程销售价格计算机医疗服务快餐服务石油冶炼超级市场纺织采矿风险大、未来收益高收益增长快、风险递减盈利稳定、风险较小收益少、投资不安全初创阶段：销售收入的增长缓慢，成本较高，使业绩不佳；是风险大，收益小的时期；主要风险为技术风险和市场风险。成长阶段：成本降低，销售收入增加，行业业绩优良；是高速增长时期；主要风险是管理和市场风险。成熟阶段：产品价格、业绩、利润稳定，风险较小，收益较高，分红派息较多。衰退阶段：产品销量小，利润少，风险主要是生存风险。行业周期和业绩不同阶段产业在证券市场上的表现初创阶段：收益少甚至亏损，但人们的预期较高，股价有的也有可能会很高。初创期的风险较大，是投机性的。成长阶段：由于产业利润快速增长，股价呈上涨趋势，由于有业绩基础，所以上涨具有长期性。成熟阶段：是蓝筹股的集中地，行业快速增长可能性较小，但利润稳定，股价一般不会大幅度升降，但会稳步攀升。衰退阶段：由于行业已丧失发展空间，所以在市场上无优势，股价成下跌趋势，但有重组题材或借壳上市等，股价却会大幅度上涨。判断产业实际生命周期的方法行业规模产出增长率：经验数据一般以15％为界利润率水平。低—高—稳定—低—严重亏损技术进步和技术成熟程度：低—高—老化开工率从业人员的职业化水平和工资福利收入水平资本进退。投资选择顺应趋势，选择潜力股对处于不同阶段产业的投资选择对处于初创期的行业，适合于投机者对于处于成长期的行业，一般适合于趋势投资者，但不适合于价值型投资者，如果选择正确可能获得巨额回报，否则就会血本无归。对于成熟期行业，适于收益型或价值型投资者。对处于衰退期的行业，要关注规模小的上市公司，有可能重组或是成为“壳资源”。产业周期与证券投资的选择：投资者的风险承受度投机者、风险投资家趋势型投资者价值型投资者特殊机构、庄家、为调控指数正确理解国家的行业政策国家对某一行业的扶植或限制，往往意味着这一行业会有更大的发展空间，或者被封杀发展空间，因而国家的行业政策具有导向作用。行业的一般特征分析行业的市场结构分析完全竞争初级产品的市场类型较接近完全竞争；不完全竞争或垄断竞争制成品的市场类型一般属于这种类型；寡头垄断资本密集型、技术密集型产品及少数储量集中的矿产品完全垄断公用事业、某些资本、技术密集型或稀有金属矿藏的开采行业的一般特征分析行业的四种市场结构其相互关系可归结为：完全竞争→非完全竞争→寡头垄断→完全垄断强─────────────────→弱（1）竞争程度依次减弱；（2）企业倒闭的可能性依次减弱；（3）产品价格和企业利润受供求关系的影响依次减弱；（4）证券投资风险依次减弱。市场类型综合比较行业结构与行业竞争行业竞争分析波特将竞争策略定义为企业为了获得利润而在行业竞争中争取有利地位的手段五力模型现有厂商的竞争潜在进入者替代产品需求方议价能力供应方议价能力行业结构与行业竞争五力模型结构图潜在进入者供应商替代产品需求方供应商议价能力需求方议价能力新进入者的威胁替代产品的威胁行业内现有厂商的竞争案例分析：我国钢铁行业——2003行业定义及分类我国政府对钢铁行业的定义是：“以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业。”黑色金属的采选和冶炼加工钢铁生产相关的一些专用制品制造业按《上市公司行业分类指引》，钢铁工业分布于：“黑色金属冶炼及压延加工业”“采掘业”“黑色金属矿采选业”案例分析：我国钢铁行业——2003行业主要特征钢铁行业对后向产业的关联性大钢铁行业景气循环与经济周期具有一致性钢铁行业属于资源、能源密集型产业我国钢铁行业处于成长期我国钢铁产业集中度偏低案例分析：我国钢铁行业——2003我国钢铁产业集中度我国前13大钢铁集团2002-2003年生产状况（单位：万吨）05001000150020002500宝钢鞍钢武钢首钢本钢唐钢马钢邯钢攀钢包钢华菱济钢沙钢0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2003年产量2002年产量2003年占全国比例案例分析：我国钢铁行业——2003行业环境分析——经济环境1990~2003年我国固定资产投资与钢材消费量050001000015000200002500030000199019911992199319941995199619971998199920002001200220030.00.20.40.60.81.01.21.4固定资产投资（亿元）钢材消费量（万吨）钢材消费投资强度（吨/万元）案例分析：我国钢铁行业——2003行业环境分析——产业政策最终要的，2003年底签发的《关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见》加强产业政策和规划导向严格市场准入管理强化环境监督和执法加强用地管理加强和改进信贷管理认真做好项目的清理工作案例分析：我国钢铁行业——2003五力模型需求方宏观经济政策紧缩的情况下，钢铁需求出现明显下降。替代品在目前材料工业的发展水平下，钢铁行业几乎没有近似的替代品。供应方铁矿石和焦炭等上游产品价格上涨；议价能力强。业内竞争行业内竞争并不明显区域垄断特征明显潜在竞争者大量的沉淀成本投入；政策保护，难以进入本章小结行业是介于宏观和微观之间的重要经济因素，行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大，行业是决定公司价值的重要因素之一；而行业分析的重要任务之一就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最有投资价值的公司。按照行业的定义，企业所属的行业是其由产品性质决定的，产品性质是行业划分的基本标准，但并不是唯一标准。不同的需要要求对行业进行不同的分类，因此也就产生了不同的行业分类方法，我国证券市场使用的行业标准是证监会于2001年4月正式发布的《上市公司行业分类指引》。本章小结行业生命周期分析指的是将行业发展的整个过程划分为几个不同