国际金融学陈雨露第四版课后习题答案-第六章

第六章作业1.为什么需要进行汇率预测模型的检验？常用的检验方法有哪些？答：无论是运用基础因素分析法还是市场分析法，由于这些方法自身的局限性，得到的预测结果总会在一定程度上偏离实际值。偏差越大意味着预测的准确性越差，预测的结果有效性越低。为了确保预测的准确性，以便为外汇风险管理提供科学依据，我们必须对所采用的汇率预测方法或者预测模型进行检验，选择偏差最小的预测方法，采用预测效果最佳的模型。常用的检验方法有：基础因素预测法和市场预测法。2.你如何看待汇率预测出现的误差问题？如何调整预测的系统偏差？答：无论采用何种方法建立的模型都会存在一定的误差。不同的模型预测误差大小也不相同。除了运用散点图直观地粗略地判断预测模型外，我们还可以通过计算误差的方法来度量，比较模型的预测误差。一般情况下，置信度为95%就是可以接受的。如果要求不那么高，在一些特殊情况下，90%的置信度也是可以接受的。调整步骤：（1）用预测模型求得一组预测值（2）计算预测值与实际值的相关系数，并进行参数检验（3）计算具体的系数偏差（4）根据预测的系统偏差进行预测值调整。3.币值变化和货币相关关系给涉外企业会带来哪些交易风险？答：（1）本国货币升值带来的经济风险：①对跨国公司本币流入类业务的影响。本国货币升值可能导致跨国公司在本国的销售收入减少，以本币标价的出口现金流入量可能减少，以外币标价的出口也可能出现现金流入量减少，②对跨国公司本币流出类业务的影响。本币升值给跨国公司的现金流出类业务带来的经济风险正好与现金流入类业务相反，会同时导致跨国公司现金流入量和流出量的减少。（2）本国货币贬值带来的经济风险：①对跨国公司本币流入类业务的影响。由于本币贬值，从外国进口的商品的本币价格上升，使跨国公司在本国市场的竞争力增强，以本币标价的出口现金流入量增加，以外币标价的出口本币现金流入量增加，②对跨国公司本币流出类业务的影响。以本币标价的进口现金流出量不会直接受到汇率变动的影响，然而以外币标价的进口成本会增加，外币融资利息支出的本币成本也会增加，总之本币贬值导致现金流入量和流出量同时增加。（3）币值变化带来交易风险：不同货币具有不同的内在稳定性，由于外币的波动性常常因时而异，这给跨国公司预测汇率可能范围带来一定的技术难度。把外币前一期的波动性作为指示器或者参照标准并不是完美无缺的，跨国公司预测的货币在未来时期的波动性很可能偏离实际波动水平。（4）货币相关性带来交易风险：在运用净现金流量方法计量交易风险时，如果没有考虑各货币之间的相关性，就会夸大或者缩小跨国公司的交易风险。一旦两种货币高度相关，一种货币流入的交易风险和另一种货币流出的交易风险将相互抵消。然而各国货币受政治经济外交文化等多种因素影响，通常很少有货币是高度相关的，货币之间很难出现恰好完全一致波动的情况。4.对于一个纯国内经营的企业而言，本国货币升值和贬值会带来什么样的经济风险？答：本国货币升值，可能导致纯国内经营的企业在本国的销售收入减少。因为一旦本币升值，进口商品的本币价格将会下降，从而使企业在国内市场上面对外国同类商品竞争力更差。本币贬值，从外国进口的商品的本币价格上升，使企业在市场的竞争力增强，销售额上升。5.外汇风险管理应该遵循哪些原则？答：（1）全面重视原则，（2）管理多样化原则，（3）收益最大化原则。6.叙述外汇风险管理的一般程序以及每道程序的具体内容。答：外汇风险管理的核心程序包括：风险识别、风险衡量、风险管理方法选择、风险管理实施、监督与调整。(1)风险识别，即识别各种可能减少企业价值的外汇风险。外汇风险包括交易风险、经济风险、折算风险和国家风险，不同的企业面临着不同种类的风险，企业必须根据自己的业务活动判别可能面临的风险状况，以便对症下药。例如，在交易风险的识别中，多采用外汇头寸分析方法，企业根据自己的交易活动，测算出公司的现金流人量和现金流出量，以此得出净头寸，进而识别公司拥有外汇风险的现金流量、币种、业务。(2)风险衡量，即衡量外汇风险带来潜在损失的概率和损失程度。识别出公司可能面临的各类外汇风险种类后，需要对所涉及的不同外币的未来的汇率波动进行预测。前面已经介绍了汇率预测，以及计量和评价外汇风险的基本方法。由于外汇风险对企业的影响是双向的，有利有弊，最重要的是要发现外汇风险造成企业损失的概率，以及将各类风险综合后企业价值可能损失的范围和程度。通过外汇风险衡量，企业可以比较准确地知道外汇风险带来损失的概率和损失程度，从而为企业下一步选择风险管理方法奠定基础。(3)风险管理方法选择，即选择适当的风险管理方法，最有效地实现企业预定的外汇风险管理目标。进入牙买加货币体系后，外汇风险有日益扩大的趋势，许多跨国公司深受其害，于是产生了强烈的外汇风险管理需求。一系列的金融创新因此应运而生，出现了种类繁多的外汇风险管理方法。每一种方法都有自身的优势和劣势，需要企业根据自己所处的风险状况进行甄别和筛选。不同的外汇风险管理战略在一定程度上决定了不同的风险管理方法。(4)风险管理实施，即通过具体的安排，落实所选定的外汇风险管理方法。企业需要进行内部的业务调整、资金调整、币种调整，以及在外部寻找合作伙伴、交易对手、签订外汇交易合同等，具体实施发现转移和控制。(5)监督与调整，即对外汇风险管理方法实施后的效果进行监督与评估。根据每种方法都有评估的依据，如根据成本收益准则做出判断，选择收益最大化的方法。另外，外汇市场时时风云变幻，没有哪种方法可以一劳永逸。企业必须持续地对公司风险管理方法和风险管理战略的实施情况和适用性进行监督，根据市场和自身的情况，对自己的战略战术进行监控管理，适时做出调整。7.涉外企业在做出交易风险管理方法选择的决策时，需要考虑哪些问题？答：做出决策时需要考虑到做出决策的目的和需要用到的各种经济手段。外汇风险管理手段从总体上可以分为三类：外汇风险控制、外汇风险融资和内部外汇风险抑制。（1）外汇风险控制是指通过降低风险损失概率以及风险损失程度来减小风险成本的各种行为。风险融资也称为损失融资，是指获取奖金、用来支付或抵偿外汇风险损失的各种手段，包括自留、购买保险和套期保值。（2）风险控制手段和内部风险抑制通常包括为了提高企业价值而进行的各种投资（或放弃投资）决策，风险融资是指为了弥补损失而进行的各种融资决策。外汇风险管理方法实际上与企业的投资于融资管理方法在本质上市一致的。它们与公司在其他方面的投资决策和融资决策具有相同的概念，类似于是否购买新厂房的决策，或者是通过借贷还是发行股票来购买新厂房的决策。（3）内部风险抑制是指企业通过内部业务的管理调整来降低外汇风险的各种手段，方法包括分散化和信息投资。8.尽管有时不进行套期保值更经济，为什么许多企业还要运用衍生工具进行套期保值？答：套期保值是企业最常用的交易风险管理手段。在做任何相关的套期保值前，企业都需要逐个测定每种货币的净交易流量，估计和评价各种币种的交易风险和企业总的交易风险，并对套期保值的必要性进行判断。决定企业是否进行套期保值的因素主要有两个：一是企业管理层的风险偏好，比较保守的公司倾向于更多的套期保值。二是汇率预测，如果汇率预测显示企业将受到汇率波动的不利影响，企业就会乐意进行套期保值；相反，如果汇率波动带来的将是好处，企业就不会进行套期保值。9.比较远期外汇合约、外汇期货合约、期权合约、货币互换这四种套期保值方法在企业风险管理中的利弊。答：（1）未来有应付外币账款的企业，可以买入期货合约进行套期保值；而未来有应收账款的企业，可以出售期货合约进行套期保值。通过持有外汇期货合约，企业锁定了应收或应付账款的本币金额。尽管购买外汇期货能降低交易风险，但有时也会发生意外，因为锁定的外汇期货价格偏离未来即期汇率的程度，有可能导致买入或卖出期货合约的套期保值行为反而使企业受损。由做市商作为独立第三方撮合交易双方交易，一般来说不会发生违约，但一方发生违约时，做市商承担赔偿责任。需要缴纳一定的保证金，对于散户来说，存在由于保证金账户余额不足而被强制平仓的风险。并且在很多情况下不能找到与资产规模和期限相互匹配的合约。（2）远期外汇合约无需缴纳保证金，期限和规模可以根据双方任意协定，有较大的弹性。违约概率较大，当一方发生违约时，另外一方可能会蒙受巨大的损失。（3）货币互换对于具有比较优势的双方，通过互换可以使得双方能够以较低的利率获得融资，从而降低融资成本。同时抵御一定程度的汇率风险。很多时候难以找到期限和规模相互匹配的对手方。（4）期权合同当标的物（比如股价）价格朝着有利的方向发展时，有无上限的收益。并且在一些组合投资策略（比如抛补期权策略）中，可以使得组合能够获得高于基准收益。当标的物价格朝着不利的方向发展时，会损失期权费。10.在金融市场不发达的情况下，涉外企业可以用哪些方法来降低外汇风险？这些方法有什么局限性？答：由于金融市场的不发达，企业很难通过套期保值来对交易风险进行管理，在这种情况下，企业可以直接将保值措施融入日常的业务活动，特别是体现于商品销售的定价政策中。价格策略中常见的具体措施有三种：（1）调整销售价格，货币贬值国企业可以通过经常调整产品销售价格的方式降低外汇风险。调整销售价格实质上是将汇率损失变相地转嫁给交易对方。这样的行为容易造成交易对方取消交易、损失市场份额的不良后果通常，只有那些在市场上具有很强竞争力的企业才能够以规避汇率风险为目的调整销售价格。（2）调整计价货币，企业还可以通过调整计价货币来降低交易风险。调整计价货币并未消除外汇风险，而是将外汇风险转嫁给了对方，交易一方获得的安全感是建立在另一方独立承担风险的基础之上。调整计价货币是一种比较明显的损人利己行为，除非跨国公司在交易中占据绝对的主导地位，否则，如此行动很难收到预期效果。（3）转移定价，是为了在公司内部转移收入二提高或降低内部销售价格。转移定价策略需要对公司内部的资金流动进行细致的、集中的管理。他特别适用于拥有大量公司内部交易的企业。但是，各国外汇管理当局和税收管理当局对这类活动非常敏感，往往采取各种措施加以制止。因此，企业的转移定价政策不能随汇率波动而频繁调整，应该具有连贯性。12.2003年12月，一家中国超市连锁公司正在考虑一项进口计划，该公司在未来三年中将每月进口50吨优等牛肉。公司目前有两个潜在的供货商，一个是加拿大公司（以加元标价），另一个是法国公司（以欧元标价）。按当前汇率，公司从这两个国家进口所支付的人民币（包括运费）进口价格刚好相同。假设该中国公司没有其他汇率波动风险，而且比较偏好较低的汇率风险，请通过计算交易风险，说明该公司应选择哪个供货商？答：13.假定你是一个出口商，产品出口到英国。你坚信今天英镑的远期汇率对未来的即期汇率远远被低估，公司要求你对未来的英镑收入做套期保值。你认为使用远期套期保值和卖出期权哪种方式更合适？答：作为出口商看涨英镑的远期汇率，要预防英镑汇率下跌。也就是说，应该买入远期空头进行套期保值，或者卖出看跌期权。如果未来汇率上涨，在现货市场的收益何远期市场的损失相抵，规避了风险；对于期权市场，作为卖方，收益是有限的，理论上的风险却是无限的。因此，应该选择套期保值。14.中国的一家跨国公司获得了5亿欧元的德国政府采购合同，合同将延续3年，德国政府以欧元付款。德国政府的采购约占该家公司销售量的60%，公司10%的经营费用是欧元，其他是人民币。公司的财务主管要求你提供一份报告：（1）该公司在未来3年中会出现多大的经济风险？（2）应该采取哪些行动来降低欧元汇率波动所产生的经济风险？（3）可以获得哪些外部资源来实现外汇风险管理？答：（1）无。（2）可以通过套期保值来降低欧元汇率波动所产生的经济风险。可以通过出售远期合约来为未来的外币长头寸套期保值。（3）通过银行服务来实现外汇风险管理。