企业项目投资决策的科学化、数量化、模型化

1企业项目投资决策的科学化、数量化、模型化1崔毅（华南理工大学工商管理学院广州市510640）【摘要】本文运用项目投资决策的理论和方法，研究和分析了如何对一个项目进行科学评估，得出了评价一个项目优劣必须回答三个问题：①市场空间、市场成长性及自身把握市场机会的能力；②合理可信的收益预测；③各类风险的量化及风险控制措施。最后给出事先评估和事后检验项目投资正确与否的四个必要性原则及其量化计算指标。【关键词】项目投资决策数量模型市场分析财务评价风险投资者涉足投资就是投入资源以获取利益的行为。投入的资源既包括有形资源也包括无形资源；获取利益既包括经济利益也包括非经济利益；投资按投资主体可以分为企业投资、政府投资和个人投资；按投资对象可以分为证券投资和项目投资；按投资目的可以分为为获取经济利益的投资和非经济利益的投资；按期限划分可分为短期投资和长期投资。本文仅仅针对企业项目投资决策如何才能做到科学化、数量化、模型化展开研究，即如何科学的评价一个投资项目。一、投资决策的目标不少理论界和实业界人士认为，企业投资决策的目标是争取最大的投资收益；同时要注意控制投资风险。笔者认为投资决策的目标是在收益和风险之间权衡的结果。为了能够做到投资决策科学化、数量化、模型化，必须回答以下几个问题：这个项目的产品/服务有市场吗？市场有多大？这个市场是属于我的吗？这个项目能赢利吗？可赢利多少？收益率水平如何？这个项目有风险吗？风险有多大？我能否控制？如果一个项目有足够的市场空间，也有机会赢利，但风险很大，且自己无法控制，那么再好的项目也不能上。如果一个项目有很大的市场空间，未来利润也很可观，项目目前风险及其概率都可以预测，并有有效的对策；但是从长远来看，随着市场竞争的加剧，自己并不比竞争对手有更多的优势，那么可以认为这个机会并不完全是自己的，现在的利益诱惑或许是将来的陷阱。前些年房地产热时，很多公司争相去投资房地产，结果造成许多的投资失误，也给整个经济制造不少泡沫，这就是一个例证。只有当项目产出/服务具有足够的市场空间，并且这个市场企业有能力把握，即市场是1中国银行广州市沿江支行资助项目“珠江钢铁项目再评估研究”（00440003080357）广州越胜环境试验设备有限公司资助项目“越胜公司资产重组项目评估与研究”（01440003070514）2属于自己的；项目可以赢利，有理想的NPV2、PI3、IRR4、MIRR5、T静6、T动7、r8；项目的各种风险水平适中，企业自己有对各类风险的应对策略，或者可以承受风险损失；当多个项目选择时，保证所选项目的机会收益率91；此时该项目的投资才是可取的。为了使投资决策万无一失，笔者认为，项目的市场研究、技术分析、财务评价、风险测量都必须做到数量化、模型化，否则无法保证投资决策的科学性。二、科学的项目投资决策评价体系（一）行业与技术分析——回答备选项目所属行业的发展水平及项目所选技术的先进性的问题。一般来说，可以从下面几个方面来进行考虑：考虑技术所处于的生命周期阶段。一项技术一般来说有四个生命周期阶段：开发期、成长期、成熟期和衰退期。企业在进行投资项目技术评估的时候，一定要弄清楚所引进的技术处于生命周期的哪一个阶段之中。只有处于成长期后期或成熟期中前期的技术才可以真正的保证产品的质量，保证投资项目在运行过程中不会出现因为技术不完善而造成的损失。所以，在进行技术转让的谈判之时，一定要选择成熟的技术。考虑项目公司可以选择的技术范围。不同的技术提供方所提供的技术各有不同，各有长处和短处。企业在投资之前需要全面地考虑自己可选择的所有技术提供方，清楚地理解各个公司所提供技术的特点，结合自己的需要，来选择最适合自己的技术。考虑技术的成本技术的成本包括两个方面，一个是技术的购买成本，另一个是技术的追加使用成本。在进行技术评估的时候需要综合考虑这两个方面。例如，一项技术也许购买成本并不大，但是如果在使用的过程中，不断需要外国专家的有偿指导或者不断的需要追加投资额来保证技术的运转，这项技术可能是不合算的。考虑技术购买后的服务首先，技术服务包括技术安装指导，技术流程现场指导等等。企业购买了一项技术，不仅购买了技术设备，更为重要的是购买了这项技术所带来的服务。企业考虑投资决策时，需要保证技术在运行的过程中可以得到充分的技术指导服务。其次，技术服务还包括购买技术之后，新技术提供的优惠和便利。技术发展日新月异，没有技术可以保证在3年之后还是先进的，因此新技术的提供就变得异常的重要。企业在投2NPV－净现值3PI－获利能力指数4IRR－内部收益率5MIRR－修正内部收益率6T静－静态回收期7T动－动态回收期8r－会计收益率9机会收益率＝实际收益/机会成本3资决策技术选择时，一定要把后续技术的提供作为一项重要的决议来进行考虑。考虑技术的可扩展性当产品市场增大的时候，技术的可扩展性就变得非常的重要了。一项扩展性好的技术，可以在投资很小、设备变动不大的情况下，使产量有较大的提高，以适应市场环境的变化。企业在进行投资决策的时候，同样需要考虑到技术适应市场变化的能力，选择扩展性较好的技术。（二）市场预测——回答项目产出/服务有没有市场，市场有多大以及自己有没有能力把握市场机会的问题。市场预测可以包括市场分析、行业分析和细分市场分析这三个部分：市场分析这部分分析主要着重于研究企业拟选择的各个投资项目产出/服务的现状以及将来发展的情况。一般可以从四个方面对它进行研究：市场容量分析、市场份额分析、市场的结构分析和消费者行为分析。它可以很好的回答项目产出/服务有没有市场，市场有多大的问题。行业分析这部分分析可以应用迈克尔·波特先生行业竞争分析图（如图1）。迈克尔·波特认为一个行业的竞争状态由潜在威胁者的威胁力、现有竞争者竞争的激烈程度、替代品的威胁力、供应商谈判力、购买者谈判力五种基本竞争的作用力决定：这五种作用力的总和强度决定了行业的获利能力、竞争状态等等状况。我们在使用迈克尔·波特的五种作用力分析法中，首先对各种作用力的实际情况进行描述，达到对拟投资所选择行业的充分描述。然后由不同的业内人士按照5分制对各项作用力中的关键因素的认同程度分别打分。由各项关键因素的平均分得到各项作用力的得分，最后根据各作用力的得分画出五种作用力的相对强度雷达图，充分了解各种作用力的相对强弱大小。细分市场分析分析行业现有各个竞争公司所处在的细分市场，分析行业未来可能存在的机会细分市场，结合企业的优势，找到本企业能够把握的空白点，减少企业进入该行业后所面临的竞争强度，增加企业可能获利的机会。细分市场分析可以较好的回答有没有及哪些细分市场是企供方的讨价还价能力新进入者的威胁潜在进入者供方产业竞争对手现有公司间的争夺买方替代品买方讨价还价能力替代品或服务的威胁图1行业竞争分析图4业所能够把握的机会这个问题。（三）财务评价——回答项目能够产生多大的现金流，达到多大的收益率以及投资回收期的时间长短如何。首先应该根据企业所掌握的基础投资数据，编制资产负债表、损益表和现金流量表等基本分析表格，然后在这些表格的基础上，进行财务分析和技术经济评价。财务分析：财务分析可以以下几个部分：①结构分析。通过资本结构分析、财务结构分析和资产结构分析，界定企业投资项目公司的融资类型是保守型、一般型和冒险型中哪一种，分析项目公司长期资金和短期资金运用的合理性。②成本分析。这项分析有助于弄清企业投资项目公司成本主要来源，为项目公司有效地控制成本提供帮助。③比率分析。这部分属于传统财务分析部分，包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析和成长性分析等几个部分。比率分析把项目公司整个经营状况做了一个概括，是非常具有普遍实用性的一项分析。④杜邦分析。杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司创造的，是对比率分析的进一步升华。它根据对权益收益率指标的层层分解，通过具体数据了解各项指标对企业的收益性的影响，对企业进行综合评价。技术经济评价技术经济评价是投资分析中最基本的分析方法，它的基本思想是现金流量的分析，一般来说，包括NPV、PI、IRR、MIRR、T静、T动等几个指标的分析。只有当0NPV、1PI、基准收益率IRR、基准收益率MIRR、所能承受的最大回收期静T和所能承受的最大回收期动T等几个条件都满足的时候，该投资项目才可以说是具有经济性的，技术经济评价是可行的。（四）风险分析——研究哪些因素影响项目利润目标的实现，各种影响因素发生的概率及其对利润的敏感程度有多大，回答项目的经营风险、财务风险及总风险水平如何等问题。财务评价只涉及到投资项目的盈利能力的分析，没有很好的涉及到投资项目的风险性，也就是说，财务分析可以告诉你投资项目能够获利多少，但是没有告诉你可以在多大程度上面获利。不确定分析正是可以解决这个问题，它研究有哪些因素影响项目的盈利，各种因素变动对项目盈利性的影响有多敏感。盈亏平衡分析。盈亏平衡分析是指在特定条件下，利用产品产量、价格与成本之间的关系，计算使项目生产经营活动的成本与收益相平衡时的生产水平和价格水平，以评价项目承受风险能力的一种分析方法。敏感性分析。敏感性分析是研究当项目某个或几个不确定因素发生某种程度变化时，对项目主要评价指标产生多大影响的一种不确定性分析方法。通过敏感性系数的计算，直观地反应项目承受风险能力。概率分析。概率分析是根据各种不确定因素的变化范围及其发生的可能性——概率，采用概率与数理统计的方法，预测这些因素对项目经济效益指标产生影响的各个区间概率大小的一种定量分析方法。一般对非大型工程的项目，多采用单因素的概率分析方法。（五）管理者及其团队评价——考察经营者在实施项目，以期实现投资目标的能力和控制风险的能力。在前述各个方面评价的基础上面，回答企业管理者能否驾御项目实施的全过程，以期实现投资目的的问题。5三、项目投资决策的四个必要性原则笔者曾经多次参加与项目投资相关的活动：①站在投资人的角度，受企业委托，对其拟投资的项目进行独立评估，检验企业自己做的项目可行性研究到底成立与否。②受债权人委托，对向其申请贷款的企业投资项目进行独立评估，对债权人的信贷提供决策支持，以及对如何控制投资企业的行为不损害债权人的利益提出合理可行的建议。③对大型投资项目进行后评估。④受高科技企业邀请，和创业家一同撰写商业计划书，详细论证其高科技项目市场前景、行业与技术分析、财务评价、风险状况及应对策略，竞争分析等，旨在为其高科技项目进行融资。⑤企业购并决策中的融投资方案评价。结合以上实践和理论研究，笔者给出项目投资决策除了要回答前述三个问题之外，还必须同时满足以下四个必要性原则：（一）经济学原则项目的技术选择，首先要满足经济学的基本原则，即项目首先同时必须满足需求收入弹性大于1、边际成本递减和产业关联度大这三个条件。需求的收入弹性需求的收入弹性的计算方法如下：Ey=(△Q/Q)/(△Y/Y)，其中：Ey：需求收入弹性Q：需求量△Q：需求量增量Y：收入△Y：收入增量Ey反映了产品市场需求变化率相当于收入变化率的倍数。Ey越大，收入弹性越大。项目必须满足需求的收入弹性大于1的条件。这是因为，只有当需求的收入弹性大于1的时候，随着经济的发展和国民的收入水平不断地提高，对该项目所提供的产出/服务需求才会不断加速增加。边际成本边际成本的计算方法为：△C/△Q，其中：△C：成本的增量△Q：产量的增量边际成本递减，说明随着产量的增加单位成本会下降，企业可以获得规模效益。这样，当企业所评价的项目在经营过程中不断发展的时候，企业竞争力将进一步加强，企业获利能力也可以进一步提高。产业关联度产业关联度是指一个产业对其他产业的相关程度，产业关联度原则要求所进行投资的项目产业关联度大。一般来说，产业关联的方式主要分为前向关联和后向关联两种：前向关联是指通过供给联系与其他产业部门发生的关联；后向关联则是指通过需求联系与其他产业部门发生的关联。（如图2所示）对于乙产业而言，它与甲产业的关系便是前向关联的关系，它与丙产业的关系便是后向关联的关系。6我们可以用关联系数来对某产业的直接关联效应进行