跨国公司财务管理

第7讲跨国公司财务管理跨国公司的财务管理复杂性：外部：面临多国财务环境：汇率、国际税收以及各国财务流量控制制度差异等；内部：跨国公司的财务收益的重要来源在于能够有效地利用公司的跨国体系，即公司一部分活动的收益依赖于另一部分活动。跨国公司财务管理重点：财务战略与财务策略的平衡，财务集权与财务分权的平衡。一、跨国公司财务管理体制（一）、跨国公司财务管理两大基本特征：•1、面临多国财务环境多国财务环境的双重影响2、存在庞大的内部跨国财务系统•大量的内部交易活动构成跨国公司特有的跨国性内部财务系统•复杂的内部财务系统管理决策的重点：财务管理决策权的配置（二）跨国公司财务管理体制及其选择•1、财务管理体制：财务决策权的集中与分散程度•跨国公司财务体制分为3种：集权、分权、部分集权与部分分权二、跨国公司融资管理（一）跨国公司的资金来源1、公司内部资金来源•（1）公司自我积累（利润留成+折旧提成）上市公司提高利润提留比例的前提条件：当地股票市场的发达。•加速折旧速度，增加成本，减少税收，而且可以快速抽回物化在固定资产上的资本。目前，折旧占公司资金来源约为40%。（2）母公司对子公司的股权投资母公司增资扩股动机：一是扩大子公司规模；二是扩大控制权三是降低子公司的资产负债比率母公司增资扩股的主要资金来源：所得利润的再投资（3）公司内部贷款以贷款的方式提供资金可以减少子公司在东道国的税赋，因为大多数国家在征税时，利息支出要计入成本的。贷款途径：母子公司之间的借款姊妹公司之间的借款如果借款公司所在国实行外汇管制，公司内部借款成本太高。这时，跨国公司一般采取迂回方式借款（4）管理费、提成费和授权费•为了防止转移税收，这些费用的支付通常受到国家税制的监管。•这类费用的支付标准一旦确定，就不能轻易改变。•（5）内部交易调度跨国公司内部交易可以通过财务技巧转变成投资：提前或延迟支付、收支冲销等。2、外部资金来源（1）母国资金来源•熟悉母国市场•有良好的业务关系•融资渠道：在母国市场发行债券或股票；•从金融机构贷款；•获得母国政府鼓励对外投资的专项资金等。（2）东道国资金来源•当东道国资金成本比较低时，跨国公司便转向东道国筹措资金。•在东道国的融资渠道：在东道国获取证券资金；从东道国银行或其他金融机构获得贷款；与当地企业合资经营；从母国对东道国援助项目中获得资金等（3）第三国资金来源•在国际金融市场或通过国际金融机构筹措资金•国际金融市场是指由国际性的资金借贷、结算以及证券、黄金和外汇买卖活动所形成的市场•国际金融机构是由许多国家为达到共同的目标而建立的国际融资机构全球性的国际金融机构：如国际货币基金组织和世界银行（包括国际复兴开发银行、国际开发协会以及国际金融公司）。地区性的国际金融机构：如亚洲开发银行、非洲开发银行以及泛美开发银行等。（二）跨国公司国际筹资方式的选择•筹资方式与筹资渠道既有联系也有区别：筹资方式是指企业获得资金的具体形式。同一渠道可以采取不同的筹资方式，同一方式可以运用于不同筹资渠道。•产权筹资与债券筹资是跨国公司境外筹资的2种基本方式。（3）国际租赁筹资跨国公司按照租约规定分期向出租人支付一定的租赁费，从而取得一定期限内的租赁物的使用权A、金融租赁（杠杆租赁）•租赁公司（或银行信托投资公司）购买跨国公司所需要的设备，在较长的租赁合约期限内，将设备出租给跨国公司使用。跨国公司支付租金。•特点•第一，融物与融资合二为一的信用形式。•第二，承租人可以根据自己的需要自选设备，出租人按照指定设备购买并享有所有权；承租人负责设备维护保养，但无权处置设备；•第三，在租赁合同期内，双方均无权撤销合同。租赁期满，承租人有权作出退租、续租或留购的选择。B、经营租赁（业务租赁）•美国财务会计委员会（FASB）的定义：经营租赁是一种不完全付清的租赁：出租人除提供融资外，还应当提供特别服务，如维修与保险等。•特点•1、租赁合同期满前，只要承租人事先通知出租人，就可以终止合同。•2、出租人需要多次出租才能收回投资。故租金较高。（4）国际补偿贸易•国外企业向国内企业提供机器设备、技术专利作为贷款，待项目投产后，国内企业以该项目的产品直接偿还贷款或协商以其他方法偿还贷款。前者，叫做直接产品补偿，后者叫做间接产品补偿。属于商品信贷的贸易合作。国际贸易信贷•进出口信贷：一国为了扩大出口而鼓励本国的银行向本国的出口商、外国的进口商（或其银行）提供贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或者是满足国外进口商支付货款的需求。•进出口信贷种类：银行信贷与商业信贷。•银行信贷是银行对进出口企业提供信贷；•商业信贷是进出口企业之间的信贷•进出口信贷方式：买方信贷和卖方信贷（三）境外融资的成本分析•资金成本是企业为筹集和使用一定数量资金所支付的各种费用的总和。•按照国际惯例，资金成本是指长期资金的成本。1、债券成本发行债券募集资金所支付的利息通常是在税前支付的。这相当于少交纳了一定数量的所得税。但是，发行债券需要支付一定的费用，所以，企业实际募集到的资金小于债券面值。债券成本计算•债券成本：Kb，债券面额总额：B0，债券面值利息率：I，所得税税率：T，按债券发行价格计算的债券总金额：B，筹资费率：f；债券年利息：I。则有：•实际支付的利息B0i（1－T）I（1－T）•Kb=————————=——————=——————•实际募集的资金B（1－f）B（1－f）•如果债券采取“等价发行”，即B0和B相等，上式可简化为：•i（1－T）•Kb=——————•1－f2、优先股成本•优先股同样要支付筹资费用，定期支付股息；但优先股的股息是在税后支付的，所以，其成本计算公式为：•Kp------优先股成本•Dp————每年优先股股利总额•P——优先股总金额•f——筹资费率•实际支付的利息Dp•Kp=—————————=—————•实际募集的优先股金额P(1－f)3、普通股成本•国际普通股成本的计算原理与优先股相同。但如果公司采用稳定的股利政策，即每年的股利相等，则普通股的资金成本为：•K：普通股成本；DC：每年股利总额；V：股金总额；f：筹资费率。4、保留盈余成本•保留盈余是企业资金内部来源的主要渠道，相当于一笔普通股的投资。所以，其成本与普通股相同，只是不需要考虑筹资费用（f）而已。公式：•Ke：保留盈余成本；E：保留盈余利用的利润总额5、加权平均资金成本•跨国公司是多渠道筹集资金的。为了优化资金结构，需要计算资金的综合成本。•资金综合成本是按照加权的方式计算的。各种资金在资金总额中所占的比重即为其权数。故资金的综合成本计算方法为：•Kj:第j种资金成本；Wj：第j种资金占资金总额的比重；K*：资金综合成本。公式：•K*=∑KjWj案例：某公司现有资金900万美圆。其中，债券315万，国际优先股72万，普通股450万，利润留成63万。各种资金成本分别为：8%，10%和14%，14.5%(见下表)。该公司资金综合成本是多少？三、跨国公司营运资金管理的环境分析•营运资金（WorkingCapital）管理的任务•周转资本：毛营运资金（GrossWorkingCapital）：企业的流动资产总额净营运资金（Net-WorkingCapital）：流动资产和流动负债的总和。•营运资本的管理的2个方面：•1）存量管理主要任务是各种类型资金的处置，即现金余额、应收帐款以及存货等的最佳持有水平。•2）流量管理的目的在于通过资金从一个地区向另一个地区的转移，合理确定资金安置的地点和币种。•国内企业管理的重点在于存量管理。跨国公司则同时注重流量管理。（一）跨国公司营运资金管理的环境分析•管理目标的可能组合：主要暴露风险：敞口头寸•对于流动资产和流动负债来说，暴露风险主要存在于企业帐户的“开放头寸”（敞口头寸）上。•如果有“多头”而不抛售或有“空头”而不弥补，则为“敞口头寸”。•一般要通过远期外汇市场买卖操作来覆盖敞口头寸。•跨国公司可能考虑成本或侥幸心理而不予覆盖。2、资金转移的时滞•跨国界、跨币种的转移，通常存在几天到几周的时滞。特别是交易的最后付款，时滞严重。3、政策限制•对营运资金影响政策主要有：•○外汇管制：资金流动受阻；•○税收政策：为防止资金转移，国家课以重税；•○其他政策：•股息政策•内部支付•延期支付限制政策•转移价格•债务比例政策等（二）跨国公司营运资金的存量管理•1、现金管理•现金管理的主要任务•（1）现金账户：库存现金+银行活期存款+定期存单+短期有价证券。•（2）现金账户的共同特点：流动性强，赢利性差。•（3）现金管理目标：在企业现金使用最优化的前提下，现金持有量最小化。•（4）现金管理任务：•A、持有形式•B、持有时间•C、持有币种•D、现金转移现金管理方法•概况（1）现金集中管理•在主要货币中心或避税地国家建立现金管理中心（中央现金库cashpool），每个子公司持有的当地货币现金余额仅以满足日常交易为限，超过部分均需汇往管理中心。•欧美国家跨国公司多为此种管理方式。•优点：•（1）规模经济优势：集中管理预防性资金需求；减少流动资产，降低筹资成本；增加短期投资。•（2）信息优势：管理中心对各种币种信息全面•（3）全局性优势：调度资金（2）多边净额结算•多边净额结算是双边净额结算的扩展。•双边净额结算：若2家公司互有交易，则可用某种固定汇率冲销相互交易额。多边净额结算：交易主体的增加，需要通过公司的“中央清算中心”，统一清算各子公司之间的收付款。案例：多边净额结算表多边净额结算的优点：•※减少大量交叉现汇交易引起的外汇成本，也减少了在途资金的利息损失；•※该方法通常是按照固定汇率在一定日期统一结算的，故能提高公司的外汇管理能力；•※企业之间形成规范的支付渠道。•◎但这种方法在一些国家受到限制。（3）短期现金预算•现金报告制度是跨国公司现金管理的重要工具：子公司编制“日常现金报告”，管理中心编制“短期现金预算”•短期现金预算的时间：1周、半周或每天•现金报告是以指定的货币进行的，按照管理中心规定的汇率换算•报告方式：电话或电传等简约方式子公司日常现金报告单位：千美圆管理中心编制：短期现金预算表（根据上表中的每日净额）（4）多国性现金调度系统•跨国公司根据“短期现金预算表”调度资金。•调度程序：合并现金日报表2、短期投资管理•短期投资=短期有价证券投资•短期有价证券的特点：•（1）高度流动性：流动性标准：A、资产转换成现金的时间；B、资产转换损失的可能性。短期有价证券二级市场发达。•（2）风险有限：金融资产风险主要来自于拒付风险。短期有价证券遭拒付的可能性小。•（3）交易价格稳定西方国家短期有价证券的主要品种：•（1）国库券(TBill):•政府发行的短期证券，是无风险的信用工具；•期限：3个月、6个月以及12个月不等；•实际价值与面额之差形成投资者收入的利息。（2）税收参与单据•美国财政部在税收收入少于政府支出时发行的可用来支付所得税的短期有价证券。•面额：1000～100万美圆之间；•期限：91天～365天之间。•购买价格与面额之间的差价是投资者利息收入，该收入免交所得税：•面额：＄1000（用于支付税收）•购买价：＄980•税收减免：＄20（3）储蓄债券•美国联邦银行或财政部发行，分为EE债和HH债两种：•EE债：按票面价半价发行，年利息率最低为4%，期限最长可达18年。•HH债：不能用现金购买，只能用发行满半年的EE债购买。（4）可转让存款单•商业银行的存单可转让性比国库券的流动性低。•存单是银行的负债，银行破产，资产损失。其二级市场也不发达。•在美国，超过10万美圆的存单，受联邦存款保险公司担保。（5）商业票据与银行承兑票据•商业票据：由信誉较高的公司发行的无担保票据。只有到期才能兑现，二级市场不发达。利率比国库券高。•银行承兑票据：由商业银行承兑的汇票。持有人（主要是出口商）通常在到期前以贴现的形式要求承兑行兑现。（6）回购协议•“回购协议”不是证券，而是协议。3、应收账款的管理•应收账款的多少决定因素：（1）赊销额的大小（2）平均收款期的长短跨国公司的应收账款由2种