财务管理第七章项目投资

2020/6/121引例•雅戈尔（600177）2010年年报显示，公司全年实现营业收入1,451,359.05万元，净利润267,217.19万元。其中：•品牌服装业务实现净利润70,501.34万元；•地产开发业务实现净利润67,922.84万元；•金融投资业务实现净利润124,541.29万元。2020/6/122引例•雅戈尔（600177）2011年年报显示，公司全年实现营业收入1,153,944.01万元，净利润176,270.82万元。其中：•品牌服装业务实现净利润69,089.14万元；•地产开发业务实现净利润57,152.27万元；•金融投资业务实现净利润48,698.22万元。2020/6/123问题：•1.雅戈尔实施了何种投资战略？为什么要实施此种投资战略？•2.雅戈尔的投资项目应履行何种决策程序？•3.雅戈尔应如何选择其投资项目？2020/6/124第七章项目投资•第一节投资战略与项目投资概述•第二节项目投资决策参数的估计•第三节确定性投资决策方法•第四节风险性投资决策方法2020/6/125第一节投资战略与项目投资概述一、投资战略概述投资：公司把筹措的资本投入到生产经营中去，以期望在未来获取收益的经济行为。投资战略：为使企业在长时期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。•目的：有效利用和配置企业资源，解决企业在环境变化中的生机和活力问题，实现企业价值最大化。2020/6/126（一）企业投资战略的特点1、从属性。投资战略必须服从和反映企业总体发展目标。2、导向性。投资战略一经制定，就成为企业进行投资活动的指导原则.3、长期性。谋求企业的长远发展，确定企业发展方向和趋势。4、风险性。投资战略不能消除风险，也难于把风险降为最小。投资战略2020/6/1271、根据投资战略的性质，投资战略分为：稳定性投资战略扩张性投资战略紧缩性投资战略混合性投资战略投资战略(二)企业投资战略的种类2020/6/128投资战略的种类2、根据投资经营对象的差异，投资战略分为:密集型投资战略一体化投资策略多样化投资策略2020/6/129二、项目投资的特点与种类项目投资是企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一种投资行为。它是一种直接性投资，是企业投资战略的重要内容。2020/6/1210（一）项目投资的特点1、投资金额较大。2、影响期限较长。3、投资风险较大。2020/6/12111、按其对企业前途的影响分为:战术性投资和战略性投资。2、按投资间是否相关分为:独立投资和互斥投资。3、按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资和扩大生产能力投资。4、按投资的风险程度分为:确定性投资和风险性投资。3.按投资在生产过程中的作用分类（1）初创投资（2）后续投资项目投资的种类（二）项目投资的种类2020/6/1212风险性投资•风险性投资与一般项目投资的区别：（1）风险投资的对象：非上市的高新技术中小企业；（2）长期的、流动性较差的投资；（3）权益性投资，投资的标的物是股权；（4）风险性很高的投资（5）组合投资（6）专业投资2020/6/1213三、项目投资管理的原则项目投资管理目标是实现企业价值最大化。为实现这一目标，必须遵循下列原则：1、净现值最大化原则2、投资与筹资协调原则3、投资弹性原则规模弹性结构弹性2020/6/1214资本预算程序四、项目投资决策程序2020/6/1215四、项目投资决策程序（一）投资项目的提出高层提出的投资，多数是战略性投资，其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出；基层或中层提出的，主要是战术性投资项目，其方案由主管部门组织人员拟定。2020/6/1216（二）投资项目的论证•一是把提出的投资项目进行分类，为分析评价做好准备；•二是计算有关项目的预计收入和成本，预测投资项目的现金流量；•三是运用各种投资评价指标，把各项投资按可行性的顺序进行排队；•四是编制项目可行性报告。项目投资决策程序2020/6/1217项目计划书主要内容（1）项目的行业（市场规模、增长速度等）背景介绍；（2）项目可行性分析；（3）项目业务目标；（4）项目实施计划；（5）项目财务分析；（6）项目资源配置计划；（7）项目执行主体。2020/6/1218（三）项目的评估与决策项目评估一般是委托建设单位或投资单位以外的中介机构，对可行性报告再进行评价，作为项目决策的最后依据。从决策主体来看:•投资额较小的项目，总经理层或中层经理就有决策权；•投资额较大的项目一般由董事会决策；•投资额特别大的项目，要由股东大会投票表决。项目投资决策程序2020/6/1219（四）项目的实施项目实施控制的关键点有：（1）项目质量的控制；（2）项目成本的控制；（3）对项目施工时间的控制。项目投资决策程序2020/6/1220项目退出可分为被动退出和主动退出两类。主动退出情形：（1）投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符；（2）公司难以取得投资项目的管理控制权；（3）公司内部因资产整合和重组需要退出；（4）目前财务状况需要进行投资总量控制；（5）公司因重组事项发生重大不利变化；（6）投资项目因违法或违规而造成短期内无法消除的重大影响。项目投资决策程序（五）项目的再评价与退出2020/6/1221•公开上市；整体出售；改制重组后退出；物色对投资项目感兴趣的对象；股份回购；公司内部合并、转让投资；关闭、破产、清算。•此外，公司也可通过引入专业或策略投资者共同经营投资项目，降低在投资项目中的股权比例，实现投资项目的部分退出。[案例]苏显泽为何卖掉苏泊尔;朱新礼出售汇源果汁项目的再评价与退出投资项目退出的基本途径有：2020/6/1222案例分析•分析内容：巨人大厦投资失败案•思考：巨人大厦的投资为什么会失败？2020/6/1223巨人大厦的投资失败案•1989年-1993年，巨人集团初步发展。注册资金1.19•亿元，销售收入3.6亿元，利税4600万元，年增长300%。•1992年提出“巨人大厦”投资项目。–多元化经营的需要–18层----36层----54层----70层计划–投资预算从2亿元-----12亿元(7个亿,6年)–资金来源:1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金2020/6/1224巨人大厦的实际运作•1992年-1993年，卖楼花筹集1.2亿元–内地4000万元香港8000万元•1993年-1996年间，自筹资金，主要是将生物工程项目的流动资金投入大厦项目•项目建设不顺利:–处在断裂带上，地基需打深65米，耗资1亿元–两次水灾，工程耽误10个月–生物工程资金萎缩，资金出现大量缺口–得不到银行贷款•内地楼花兑现，引发巨人财务危机、破产2020/6/1225•1.某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量的是（）•A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹资B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获得200万元，但公司规定不得将设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品。D.采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。•答案：BCD解析：BC所述现金流量方案无论采纳与否，流量都存在，所以BC为非相关成本，不能作为流量考虑，所以D为非相关的流量。2020/6/1226第二节项目投资决策参数的估计现金流量贴现率2020/6/1227课堂讨论•GP公司，2006年的生产与营销都很好，产量提高了30％，销售率达到99％，营业收入3亿元，营业利润6千万元。•该公司投资部探寻到一项预期回报率在25％左右的项目，需要投资总额1.2亿元，建设期3个月，预计回收期3年。•公司当时拥有银行存款5千万元，公司董事会可投入资本3千万元，并能取得3年期的贷款2千万元，利率8％；公司董事会决定将营业利润的80％留在企业作再投资，保证项目投资的需要。并最后决定投资该项目。2020/6/1228续上•公司董事会决策时，其财务总监出差在外，但在电话中表示了反对意见，认为即使将营业利润的100％留在企业也于事无补，投资决策要以现金流量表为依据。并认为该投资项目不如另一投资方案，即将现有资本用来扩充原有的生产经营规模（约须增加投资3千万元），还能取得15％以上的回报率。公司董事会最终没有采纳该意见。•该投资项目实施后，取得了9％的投资回报。•郁闷的财务总监一年后炒了公司的鱿鱼。2020/6/1229财务决策应基于现金流量财务决策利润：基于权责发生制，仅仅是会计账面数字，好看不实用，靠不住。现金流量：基于收付实现制，既是账面数字，又对应着看得见、摸的着的实际现金，是可靠的决策依据。2020/6/1230现金流量的在资本运行中的核心作用,决定了理财必须树立现金流量观。2020/6/1231一、现金流量在投资决策中，现金流量是对投资项目引起的现金流入量和现金流出量的总称。投资项目在一定时间（通常是年）的现金流入量和现金流出量的差额称为净现金流量。–这里现金的概念是广义的，不仅包括货币资金，也包括其他经济资源和耗费的变现价值或者成本价值。2020/6/1232（一）现金流量的重要性因为公司真正能用来再投资的是现金而非会计利润。•现金流量具有很大的综合性：（1）有利于合理考虑货币时间价值因素；（2）比利润更具可靠性；（3）在投资项目的寿命期内，利润总计与净现金流量总计是相等的。2020/6/1233（二）现金流量预测原则•现金流量：在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。•现金流入：由于该项投资增加的现金收入或现金支出节约额；•现金流出：由于该项投资引起的现金支出•现金净流量（NCF）：一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额。现金净流量=现金流入量—现金流出量2020/6/1234实际现金流量原则计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目，还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金流量—当期实际付出现金流量项目未来的现金流量必须用预计的未来的价格和成本来计量，而不是用现在的价格和成本计算。2020/6/1235增量现金流量原则•增量现金流量是根据“有无”原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间差额。•增量现金流量是指与项目决策相关的现金流量；•判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应沉没成本机会成本制造费用2020/6/1236税后原则•如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。2020/6/1237（二）现金流量的构成为了便于方案的评价，通常把投资项目整个时期的现金流量划分为三个部分:初始现金流量；营业现金流量；终结现金流量。现金流量0初始投产营业期间结束2020/6/1238在项目投资期发生的现金流量，包括：（1）固定资产上的投资（减原有固定资产的变价收入）。（2）营运资金的垫支额。（3）无形资产上的投资。（4）其他投资：筹建费用、试用、职工培训费用等。（5）所得税效应：资产售价高于原价或账面价值，应缴纳所得税量；资产售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量现金流量的构成1、初始现金流量2020/6/12392、营业现金流量是指在整个生产寿命期内正常生产经营活动产生的现金流量。（一般按年计算）主要内容：（1）增量税后现金流入量：项目投产后增加的税后现金收入（或者成本费用节约额）。（2）增量税后现金流出量：与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。现金流量的构成2020/6/12401）营业收入2）付现成本＝营业成本－折旧-无形资产摊销额3）税金年营业现金净流量＝年营业