华创证券--行业研究--汽车--关注汽车经销商品牌结构与价值链

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载2011年11月24日年度策略报告汽车服务证券分析师：王炎学执业编号：S0360511070004Tel：[phone]Email：[e-mail]联系人：王绪丽Tel：010-66500879Email：[e-mail]关注汽车经销商品牌结构与价值链独家观点行业评级行业评级：强烈推荐评级变动：首次评级汽车经销商行业相对整个汽车行业、整体宏观经济都是高弹性的行业，我们预计2012年整个汽车行业将面临景气度的回升，强烈推荐汽车经销商行业，首次给予该行业至强烈推荐评级。投资要点1、我国汽车销量和保有量的稳定增长为汽车经销服务业提供了巨大的发展空间，预计未来几年我国汽车后市场增速仍将继续保持在30%左右。随着我国汽车经销商市场集中度不断提高，资金实力强大的汽车经销商在兼并重组方面具有优势。2、近10年我国二手车交易量复合增长率达到28%，东部地区交易活跃，中西部地区市场空间巨大。预计未来1-2年二手车交易将迎来爆发式增长时期。3、短期内我国汽车经销商盈利仍将主要来自整车销售，高端品牌为主的汽车经销商盈利能力超出行业水平。预计整车销售利润空间的降低，售后服务在汽车经销商业务结构中占比将逐渐提升，具有完善的汽车服务价值链的公司业绩增长更为稳定。4、投资策略：建议重点关注以高端品牌结构为主、汽车服务价值链拓展能力较强的汽车经销商上市公司。强烈推荐即将迎来业绩拐点的大东方（600327）。风险提示（1）汽车销量增速下滑超预期风险；（2）汽车服务政策不完善导致的市场风险；（3）经销服务网络扩张导致的管理风险。公司名称EPS（元)PE2011E2012E2013E2011E2012E2013E大东方0.450.600.73181411*ST盛工0.690.881.05262017亚夏汽车1.201.572.00272116庞大集团0.981.131.301097中升控股0.620.750.98211814正通汽车0.330.430.60251914推荐公司及评级公司名称及代码评级大东方（600327.SH）强推*ST盛工（600335.SH）强推亚夏汽车（002607）推荐庞大集团（601258）推荐中升控股（00881.HK）强推正通汽车（01728.HK）强荐行业表现对比图(近12个月)资料来源：港澳资讯相关研究报告-33%-25%-17%-9%-1%10-1111-211-511-82010-11-24～2011-11-24沪深300汽车服务证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号年度策略报告2/21目录一、汽车经销服务业发展空间广阔...............................................................................................4（一）市场规模增长...............................................................................................................4（二）市场集中度提高...........................................................................................................4（三）二手车市场快速增长...................................................................................................6二、汽车经销商业务结构有待优化...............................................................................................8（一）我国汽车经销商业务结构以新车销售为主...............................................................8（二）美国汽车经销商二手车和售后服务业务占比较高...................................................9三、品牌结构和汽车服务价值链是决定汽车经销商盈利能力的关键因素.............................10（一）高端品牌汽车经销商业绩增速和盈利能力均强于低端品牌.................................10（二）售后服务成保证汽车经销商盈利稳定性的关键..........................11四、投资策略与重点公司评级................................................12大东方(600327.SH)/8.25元..................................................14*st盛工(600335.SH)/18.19元................................................15亚夏汽车(002607.SZ)/32.37元...............................................16庞大集团(601258.SH)/9.84元................................................17中升控股(00881.SZ)/0.00元.................................................18正通汽车(01728.SZ)/0.00元.................................................19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号年度策略报告3/21图表目录图表1我国民用汽车保有量及其增速...............................................................................4图表2历年我国汽车年度销量及增速（1992-2011.1-10）..............................................4图表3我国汽车后市场销售规模不断增长（亿元）.......................................................4图表4我国前十强汽车经销商集团销量及其市场份额（万辆）...................................5图表5我国前十强汽车经销商集团营业收入及其市场份额（万元）...........................5图表62010年我国汽车经销商前十强营业收入规模（亿元）......................................5图表72010年我国十强汽车经销商4S店数量与销量市场份额.....................................5图表82010年我国汽车经销商前十强品牌结构..............................................................6图表92010年我国百强汽车经销商集团的地区分布......................................................6图表102000-2010年我国二手车销量（万辆）及其增速...............................................6图表112010年中美新车与二手车销量结构....................................................................7图表12北京市新车与二手车销量结构.............................................................................7图表132011年部分品牌4S店二手车置换比例...............................................................7图表14我国二手车汽车流通服务业相关政策.................................................................7图表152010年中美汽车经销商收入结构对比................................................................8图表162011年上半年主要汽车经销商上市公司收入结构............................................8图表172010年我国主要汽车经销商上市公司毛利结构................................................8图表18Autonation简介......................................................................................................9图表192010年Autonation收入（左）与毛利结构（右）.............................................9图表20AutoNation历年营业收入与毛利率走势.............................................................9图表21AutoNation营业收入与美国汽车销量增速.........................................................9图表22AutoNation净利润（百万美元）及其增速.......................................................10图表23AutoNation股价走势（美元）...........................................................................10图表24我国主要汽车经销商上市公司品牌结构.........................................................10图表252011H正通汽车新车收入与毛利结构................................................................10图表262011H中升控股新车收入结构............................................................................11图表272011年上半年经销商公司新车销售毛利率比较..............................................11图表282010年我国主要汽车经销商单车、单店收入与毛利......................................11图表292011H经销商上市公司营业收入增速................................................................11图表3