第八章风险管理实务—远期专题

财会系周宇燕E-mail:[e-mail]风险管理实务——远期合约金融远期合约概述远期利率协议远期外汇协议内容提要掌握远期合约的含义、特征和优缺点熟练计算即期利率和远期利率掌握远期利率协议的具体运用和操作流程掌握远期外汇合约的具体运用和操作流程教学要求案例1：某房地产公司按原计划，6个月后需要一笔金额为5000万元的资金，为期3个月，该公司预测6个月后利率要上涨，如由现在的8%上升为10%，为此该公司要多支付利息，进而增加借款成本，该公司该怎么办？5000×(10%-8%)×3/12=25万5000×8%×1/2=200万第一节金融远期合约概述一、金融远期合约的含义金融远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定的时点，按照事先商定的价格,以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。第一节金融远期合约概述二、远期合约的要素1、多（空）双方多头(longposition)：远期合约中同意在将来某个确定日期以某个确定价格购买某种标的资产的一方。空头(shortposition)：远期合约中同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产的另一方。2、交割价格和远期价格交割价格（delivery）合约中约定的未来买卖标的物的价格。远期价格（ForwardPrice）:使远期合约价值为零的交割价格。交割价格=未来实际价格第一节金融远期合约概述例子：现在苹果6元/斤，预计3个月后苹果价格还将上涨，买入3个月远期合约，交割价格为苹果7元/斤，100斤。•3个月后苹果市场价格为8元/斤•3个月后苹果市场价格为7元/斤（远期合约价值为0）第一节金融远期合约概述二、远期合约的要素2、交割价格和远期价格•远期价格是个理论价格，未来商品的正常市场价格•远期价格=现货价格+仓储费用+运费等若交割价格高于远期价格：买入标的资产现货、卖出远期合约等待交割获利。从而使现货价格上升，交割价格下降，套利消失。若交割价格低于远期价格：则卖出标的资产现货，买入远期合约获利。•远期价值：远期合约本身的价格，是由远期价格与交割价格的差距决定。第一节金融远期合约概述例子：苹果市场现价6元/斤，3个月远期苹果合约，交割价格为7元/斤，100斤。•预测3个月后苹果市场价格下降，如为6.5元/斤，•策略：卖出远期合约，现货市场买进苹果•预测3个月后苹果市场价格上涨，如为8元/斤，•策略：买入远期合约，现货市场卖出苹果第一节金融远期合约概述三、金融远期合约的种类远期利率协议：买卖双方同意在未来一定时点（清算日）以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。第一节金融远期合约概述四、金融远期合约的特征第一，场外进行，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、或银行与客户之间进行。第二，交易由双方直接见面交易。第三，不需要保证金，通过变化的远期价格来承担风险。第四，合约的金额和到期日都是灵活的。第一节金融远期合约概述五、远期合约的产生和优缺点产生：为规避现货交易风险。如：播种时就能确定农作物的卖出价。优点：灵活性大。交割地点、时间、价格等都可谈判。缺点：没有固定交易场所，不利于信息传递和形成统一价格合约差别大，很难流通。履约没保证，风险大。第一节金融远期合约概述一、远期利率协议（FRA）的相关概念（一）重要术语•合同金额：名义上借款合同金额•合同货币：合同金额的货币币种•交易日：远期利率协议成交的日期•起算日：一般在交易日后间隔2个交易日为起算日•结算日：名义借贷款开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期•确定日：确定参照利率的日期。一般为结算日的前2个交易日第二节远期利率协议•到期日：名义借贷款到期的日期•合同期：结算日至到期日之间的天数•合同利率：在协议中双方商定的借贷利率•参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率•结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。第二节远期利率协议一、远期利率协议（FRA）的相关概念（二）交易流程例题：假定今天是2011年3月14日星期一，双方同意成交一份1×4名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协议。“1×4”表示起算日和结算日之间为一个月，起算日至到期日为4个月。参照利率为5.50%则：交易日：2011.3.14；起算日：2011.3.16结算日：2011.4.18周一；到期日：2011.7.18合同期：91天（2011.4.18—2011.7.18）第二节远期利率协议远期利率协议流程图一、远期利率协议（FRA）的相关概念（三）结算金的计算rr:参照利率；rk:合同利率；A：合同金额；D：合同期天数B:天数计算惯例（美元360天，英镑365天）第二节远期利率协议1()rkrDABDrB（r-r）结算金例题：假定今天是2011年3月14日星期一，双方同意成交一份1×4名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协议。参照利率为5.50%第二节远期利率协议1()91(0.0550.0475)10000003601869.84911(0.055)360rkrDABDrB（r-r）结算金一、远期利率协议（FRA）的相关概念（四）远期利率例题：如果一年期的即期利率为10%，两年期的即期利率为10.5%，那么一年到二年的远期利率是多少？（1+10%)（1+x）=(1+10.5%)2x=11%公式：第二节远期利率协议*ˆ(1)(1)(1*)*TTTrrrT例题假设现在6个月即期利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%，如果市场给出的6个月到1年期的远期利率为11%，那么，这个远期利率的定价是否合理，是否存在套利活动。设远期利率为x,本金为1元。案例10%0.50.512%11114%xeeex例题分析甲半年期i=10%1000万元丁乙0.5×1i=11%1051万元丙1年期i=12%1127万元到期还甲0.10.510001051e到期还乙0.110.510511110e案例0.12110001270e答案是肯定的,套利过程是第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）案例•当即期利率和远期利率都为连续复利时，即期利率和远期利率的关系：第二节远期利率协议ˆ()(*)*(*)ˆ()(*)*(*)*(*)()ˆ*rTtrTTrTteerTtrTTrTtrTtrTtrTTe二、远期利率协议的功能第一，通过固定了将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险。第二，远期利率协议的本金不用交付，所以资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模同业拆放来改变其资产负债结构的工具。第三，远期利率协议简便、灵活、不需支付保证金。第二节远期利率协议三、远期利率协议交易（一）远期利率协议的报价美元3V6V10.03-9.99FRA:3个月起息，再过6个月结束的远期利率银行卖出价：利率为10.03%银行买入价：利率为9.99%第二节远期利率协议三、远期利率协议交易（二）远期利率协议的应用应用原则：未来持有大额负债的银行，面临利率上升的风险，须买进FRA未来拥有大笔资产的银行，面临利率下降的风险，须卖出FRA第二节远期利率协议•例题：•假设甲银行根据其经营计划在3个月后需向某银行拆借一笔1000万美元，期限3个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前7.5%（年利率）的基础上上升，从而增加利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行买进3个月后开始，3个月期，年利率7.5%的1000万美元的远期利率协议。3个月后如LIBOR上升为8.5%。我们看甲银行如何将自己的借款成本固定在7.5%第二节远期利率协议第二节远期利率协议.5%-7.5%360=24479.81+8.5%90/360.5%-24479.8=9975520.23-24479.8.5%360=211979.8211979.8-24479.8=18750051、轧平远期利率协议头寸，卖出远期利率协议：10000000（8）90结算金2、按8利率贷款：10000000、借款利息支出：（10000000）8904、最终利息支出：、实际借款利率：1875004/9975520.2=7.5%•例题：•假设乙银行3个月后会收回一笔2000万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作3个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前7.5%的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行按即期利率7.5%卖出2000万美元的远期利率协议，交易期限为3个月对6个月。如3个月后利率下降为7%，请分析乙银行的操作。第二节远期利率协议%-7.5%360=-245701+7%90/360%+=200245703+7%360=350430350430+24570=3750005750004/20024570=71、轧平远期利率协议头寸，买进远期利率协议：20000000（7）90结算金2、按7利率放款：2000000024570、放款利息收入：（2000000024570）904、最终利息收益：、实际借款利率：3.5%第二节远期利率协议一、远期外汇合约•定义：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。•注意点：交割时只交割合同中的汇率和当时即期汇率的差额，名义本金不交割。•分类：直接远期外汇合约：远期期限从现在开始起算远期外汇综合协议：远期期限从未来某个时点开始起算，如1×4第三节远期外汇协议一、远期外汇合约（一）远期汇率•远期汇率：指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格•标价方法：直接标价法：直接标出远期汇率的实际价格间接标价法：报出远期汇率和即期汇率的差价，即远期汇水。升水：远期汇率高于即期汇率时的差额贴水：远期汇率低于即期汇率时的差额第三节远期外汇协议远期汇率的确定—避险套汇原理•避险套汇：怎样运用价格已知的其他金融产品的交易来为相应的外汇头寸进行保值。•案例：一家英国银行工作的外汇远期交易员受美国客户的委托要求报出1年以后交割的马克对美元的汇率，届时他将买入1980000马克用以支付款项。现已知即期汇率为$1=DM1.800,美元的年利率是6%，马克的年利率是10%。第三节远期外汇协议1年后买入1980000马克，需要多少美元？1年后得到198万马克，现在需贷出180万马克1980000/（1+10%）=1800000即期市场上借入100万美元兑换180万马克1年后偿还100万美元，1000000（1+6%）=1060000汇率：1980000/1060000=1.8679（实际要低一些，为什么？）DM1980000—DM1800000DM1800000—$1000000银行需借入100万美元$1000000_—$10600001980000/1060000=1.8679银行定的汇率会低于1.8679第三节远期外汇协议远期汇率的决定—利率平价•F：T时刻交割的直接远期汇率•S：t时刻的即期汇率•r：本国的无风险连续复利利率•：外国的无风险连续复利利率()()frrTtFSe第三节远期外汇协议fr二、远期外