工业品 电力设备

行业研究中国A/H股市场摘要利润和产销同步增长：电工行业08年全年将完成工业总产值（现价）24000亿元，同比增长23%；完成工业销售产值23500亿元，同比增长23%；完成主营业务收入23000亿元，同比增长23%；完成利润总额1380亿元，同比增长25%；完成进出口总额1120亿美元，同比增长25%。电源投资和电网投资比重发生逆转，输变电设备长期投资价值显现：从电源投资和电网投资占电力总投资比重来看，电网投资比重是逐步提高的趋势，2008年达到2885亿元。首次超过电源投资6亿元。这是一个标志性的时点，这一轮电源投资高潮过后，未来电网投资可以持续更长的景气周期。电网投资:电源投资将从4:6增长到6:4.常规火力发电设备周期到顶，风电等新能源发电设备是增长亮点：发电设备产量2008年见顶，2009年即将回落。常规火电设备没有投资机会。由于核心零部件的紧缺以及整机的竞争加剧，造成此一轮发展风电产业的利润向核心零部件公司集中，风电整机沦为了装配车间，风电整机行业利润率不高，赢利能力有待提高。原材料价格价格跳水提升盈利水平：08年下半年原材料价格出现急剧跳水，缓解成本压力。发电设备宜逢高卖出：我们调低常规发电设备和风电整机的评级，建议东方电气（1072.HK/600875。SH）、上海电气（2727.HK/601727.SH）、哈尔滨动力（1133.HK）、金风科技（002202.SZ）逢高卖出。输变电设备具备长期投资价值：高压和特高压比重投资比重上升，行业领军企业有更好成长性。长期关注平高电气（600312.SH）、特变电工(600089.SH)、天威保变(600550.SH)、许继电气(000400.SZ)、国电南自(600268.SH)、国电南瑞（600406.SH）等领军企业的投资价值,由于短期涨幅过高,注意短期调整风险,调整后是买入机会。节能降耗：永远的投资主题:置信电气（600517）、荣信股份（002123）、智光电气(002169.SZ)为细分行业具有特色的公司，值得长期关注。行业相对中标300表现-100%-80%-60%-40%-20%0%J-08F-08M-08A-08M-08J-08J-08A-08S-08O-08N-08D-08电气设备中标300表现1m3m12m电气设备4.9%37.2%-47.0%中标300-3.6%-1.3%-66.2%行业重点股票6m%YTD%评级东方电气2.0%-68.2%中性上海电气--减持金风科技-27.0%-79.0%中性哈空调-0.4%-54.2%增持特变电工26.7%-32.5%增持天威保变-35.1%-63.5%增持平高电气20.7%-45.2%增持置信电气-1.8%-59.6%增持许继电气37.5%-52.0%中性国电南自-9.6%-50.0%中性国电南瑞13.1%-35.2%中性思源电气27.6%-52.2%增持行业PE趋势图Wind电气设备-400-20002004002000-01-042000-05-292000-09-292001-02-232001-07-052001-11-142002-04-052002-08-152002-12-262003-05-212003-09-232004-02-132004-06-242004-11-032005-03-18行业PB趋势图Wind电气设备02468102000-01-042000-06-052000-10-202001-03-162001-08-022001-12-192002-05-242002-10-112003-03-042003-07-232003-12-092004-04-302004-09-162005-02-03相关报告平高电气公司研究报告特变电工公司研究报告罗杰[e-mail]工业品-电力设备Industrial-ElectricalEquipment2009年1月13日发电设备周期见顶，输变电设备确定性增长——2009年电力设备行业投资策略评级：短期中性长期增持2009年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-一、订单大幅增长，效益与产销增长同步08年下半年，电工行业任务饱满，订单大幅度增加。国内宏观经济环境对电工行业发展仍非常有利，行业将获得持续快速发展，全年增长幅度有望达25%。行业最新统计数据显示，97%以上的企业订货量比上年同期有所增长，其中75%的企业订货量增长超过了20%。33家大型电工企业订货量均有不同程度增长，其中同比增长10%的有2家，同比增长10%~20%的有5家，同比增长20%~30%的有6家，同比增长30%~40%的有3家，同比增长40%~50%的有2家，同比增长高于50%的有12家。电工行业08年全年将完成工业总产值（现价）24000亿元，同比增长23%；完成工业销售产值23500亿元，同比增长23%；完成主营业务收入23000亿元，同比增长23%；完成利润总额1380亿元，同比增长25%；完成进出口总额1120亿美元，同比增长25%。图1电力设备行业产业关联图数据来源：金元证券研究所其中，主要产品产量将完成发电设备约1.2亿千瓦，完成电站锅炉约35万蒸吨，完成交流电动机21500万千瓦，完成变压器约11亿千伏安，完成高压开关板约47万面，完成电力电缆约1650万千米，完成钢芯铝绞线115万吨。二、08年电网投资首次超过电源投资，输变电设备长期投资价值凸显,特高压和直流输电成为龙头公司竞技场2.1电网投资持续增长1999年开始，受三年城乡电网改造推动，电网投资曾经获得较好发展，从03年开始，随着总装机容量的扩大和西电东送、三峡投产和大区域联网影响，电网投资开始一轮新的增长。根据《国家电网“十一五”电网规划及2020年展望》以及南方电网“十一五”规划，十一五期间电网投资规模在15000亿水平，较十五期间有较大增长。特高压建设和跨区电网建2009年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-设成为重点投资方向。图2持续增长的电网投资（1998-2010）010002000300040005000199819992000200120022003200420052006200720082009E2010E2011E亿元-10%0%10%20%30%40%50%实际值（左轴）计划值（左轴）实际增长率计划增长率数据来源：中电联，国家电网公司，南方电网公司，金元证券研究所按4万亿新增投资拉动内需计划，国家电网公司09年将加大电网建设投资力度。预计在今后２至３年中投资规模将超过１万亿元，其中，城农网及主网架建设与改造投资７９００亿元。国家电网投资将主要用于增加城市中心区和农村变电站布点，解决供电瓶颈问题，提高供电可靠性；推广应用节能技术，逐步淘汰高耗能和陈旧设备，提高电网安全经济运行水平；加快小火电机组关停地区配套电网建设；加快中低压城市配电网更新改造，尽快形成环路供电或双电源供电；加大农村排灌供电设施改造力度，服务现代农业发展。南方电网公司今明两年也将进一步加大城网改造和农网完善的投资力度，初步计划每年新增投资约３００亿元用于城网改造和农网完善，全网建设投资规模达到９００亿元左右。根据我们的测算，新增投资将显著拉动电网投资增速，09、10年投资增速分别从原计划的21%、14%增长到38%到20%。2.22008年电网投资规模首次超过电源投资6亿元，具有标志性意义。近年来，我国电网建设开始提速，电源投资占电力投资主导地位的格局慢慢发生逆转，电网建设投资的比例逐年增加。2006年电网投资达到2107亿元，2007年电网投资达到2451亿元，2008年达到2885亿元。２００８年，我国电力基本建设总投资额为５７６３．２９亿元，其中电源、电网投资额分别为２８７８．７３亿元和２８８４．５６亿元，同比分别下降１０．７８％和增长１７．６９％。电网基本建设投资占电力投资的比例已达到５０．０５％。我们要特别强调的是，2008年电网投资首次超过电源投资6亿元。2009年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-图3电力投资的结构比重05001,0001,5002,0002,5003,0003,50019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%电源(左轴)电网(左轴)电源占比电网占比数据来源：金元证券研究所注：98-2002年有上一轮经济周期为了拉动内需加大农网改造的投资异常波动。在09年电力需求继续走低的情况下，我国电网发展有望进一步弥补历史欠账，电网建设将主要集中于配合大水电、大火电基地建设实施跨区、跨省联网和重点送端、受端电网建设以及主要城市电网改造升级，预计电网基本建设投资占电力投资比例年内将超过６０％。2.3电源投资：电网投资将从前两年的6：4逐步过度到两年后的4：6发达国家电网和电源投资比重为6：4较为合理，而我国前两年情况刚好相反。这是由于发达国家目前经济增长较为平缓，产业结构决定了用电量需求增长有限，而在经济起飞和快速发展阶段已经提前完成了大规模电源建设，电网投资相对比重较大。而我国经济正处于高速发展阶段，重化工业化导致用电量高增长，历年以来我国缺电的年份相对较多，以致投资导向向电源倾斜，相信随着电力供求逐步趋向平衡，长期来看，我国电网投资比重将逐步提高。电力设备占电力投资的比重在40%左右。图4电力投资的结构比重（电源：电网=6：4到4：6转变）数据来源：金元证券研究所电源投资(60%)电网投资(40%)土地、基建、人工和其它60%辅机20%主机电站锅炉汽轮机发电机土地、基建、人工和其它60%20%10%6%4%电网设备20%变压器二次设备其它10%10%40%2009年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-2.4高压和特高压比重投资比重上升，行业领军企业有更好成长性图5500KV产品占比平稳上升0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008500KV产品占比新增变电设备新增输电线路数据来源：金元证券研究所我们可以看到，在电网投资比例中，500KV产品占总投资比重平稳上升，由于500KV以上电压等级技术壁垒相对较高，竞争远不及中低压产品激烈，毛利率保持在相对较高水平。行业领军企业抓住此一轮电力投资设备国产化机遇，通过引进消化吸收再创新，获得了较快的发展。三、电源投资增速减缓，常规火力发电设备周期即将见顶，风力发电持续高增长3.1发电设备产量周期见顶2003年，发电设备累计产量3700.62万千瓦，同比增长74.9%，新增大容量机组3000万千瓦；2004年，发电设备产量达到了7137.88万千瓦，同比增长92.9%，当年新增大中型机组5100万千瓦。2005年发电设备产量9640.23万千瓦，同比增长30.2%，当年新增大中型机组6700万千瓦；2006年全年发电设备产量11000万千瓦，同比增长24.5%，当年新增发电机组容量超过10117万千瓦。2007年全年发电设备产量12991万千瓦，同比增长11.09%，当年新增发电机组容量10009万千瓦。预计08年发电设备产量略超过13000万千瓦水平，新增发电机组容量超过9000万千瓦；09-10年发电设备产量和新增机组将逐步回落，预计发改委将吸取上一轮电力调控的深刻教训，年均新增装机将保持在8000万千瓦的水平，否则会导致新一轮电力紧缺。2009年1月GoldStateSecuritiesInc