最新新三板专题(申银万国)

本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。1专题研究其他专题证券研究报告“新三板”专题2011年06月14日“新三板”大发展还需政策支持——借鉴海外经验，探讨市场制度改革方向及未来发展空间相关研究证券分析师桂浩明[e-mail]研究支持张怡[e-mail]（8621）23287818x7502联系人周睿[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司内容要点：z全面认识“新三板”：来龙去脉、现有制度、市场概况及发展中存在的问题。1、来历：“老三板”到“新三板”再到全国性场外交易市场。2、现有制度：在中关村试点；低标准挂牌制度、场外撮合交易制度；投资者只能是机构和原始股东；只挂牌不融资，挂牌后通过定向增资来实现融资。3、未能发展起来的原因：尚处于试点阶段，受区域限制；未真正引入做市商制度；虽挂牌标准低，但仍有隐性限制；个人投资者受限，严重影响市场资金量；最小交易单位过高，使流动性大打折扣；未引入“转板”制度，优质企业“升板”仍需通过正规IPO程序。z“新三板”市场现状：挂牌企业多为小规模科技创新型企业；业绩增长较快，2010年净利润同比增长47%；截止2011-6-14挂牌公司达85家（不包括4家上中小板、创业板的公司），另有一家企业已通过证券业协会备案确认，到目前为止共有90家企业曾在“新三板”挂牌；截止2011-6-13市场总市值210亿；估值水平较低，市场平均PE在18倍左右。市场流动性差，年均换手率仅4%左右。z类比海外，寻找可借鉴的规律。1、美国OTCBB：高科技成长股被广泛看好、平均估值水平高于主板市场、市场流动性小于NASDAQ、“转板”较为便利、“降板”数目不断增加、做市商制度较为严格。2、兴柜市场：申请上市（柜）至少在兴柜交易6个月。可借鉴：电脑议价点选系统、严格的交易机制、对公司信息披露严格监控、便利的上兴柜程序和“升板”程序。z遵循规律，探讨“新三板”市场制度。1、做市商制度，借鉴兴柜市场交易模式、建立高效的报价撮合平台、限制报价价差范围和升降单位、严格做市商准入门槛。2、挂牌标准延续备案制，核心为低标准、便捷性，防止隐性限制，拒绝成为创业板的“延伸”。3、对个人投资者开放，合理制定参与门槛，预计资金量在50-100万之间。4、“绿色转板通道”推出面临阻力，但可先放开“降板”通道，解决主板、创业板公司退市问题。5、高新区并非“新三板”扩容终点。z完备制度下“新三板”具有较大发展空间，券商、创投及企业受益。1、今年“新三板”市值有望突破300亿；未来10年将是快速发展期，年均增速将达30-40%。2、丰厚的价差收入利好推荐券商、证券经纪商，挂牌业务盈利较少，可通过增资、挂牌后持续监督获得佣金收入。3、为创投股权退出、参股挂牌公司提供便利，通过股权投资兑现、“转升”主板或创业板受益。4、“被扩容”的高新区具有宣传效应，但急需完善发展规划、重点发展优势产业、新兴产业；传统的、卖地、收取租赁费模式盈利空间小，应尽可能通过参股、控股等模式获得投资收益。5、市场不确定下潜在风险较大。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。22011年06月专题研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.认识“新三板”...........................................31.1股份报价转让系统（“新三板”）前世今生..........................................................31.2“新三板”市场概况..............................................................................................31.3交易制度—投资者双方撮合成交..........................................................................41.5挂牌条件及挂牌企业特点......................................................................................51.6为什么没有发展起来？..........................................................................................52.类比海外，寻找规律.......................................62.1美国公告板市场（OTCBB）.................................................................................62.2台湾兴柜股票市场..................................................................................................82.2.1兴柜股票市场目前发展现状...............................................................................82.2.1兴柜市场的特殊性...............................................................................................93.“新三板”市场制度预测...................................123.1做市商制度............................................................................................................123.2挂牌审批方式—备案制........................................................................................133.3投资者范围—对个人投资者开放，合理制定参与门槛....................................133.4“转板”和“降板”................................................................................................143.5面临扩容的高新区................................................................................................144.基于完备制度，“新三板”未来空间及受益者..................154.1未来“新三板”的发展规模................................................................................154.2根据海外经验，挖掘受益板块............................................................................174.2.1丰厚的价差收入利好推荐券商、经纪商.........................................................174.2.2创投公司.............................................................................................................184.2.3高新区及地区经济.............................................................................................184.3可能存在的风险....................................................................................................19附表...............................................................................................................................21图表目录图1：“新三板”的来历................................................................................................3表1：“新三板”市场概况（2011-6-13）....................................................................4表2：“新三板”挂牌公司盈利能力（2006-2010年）..............................................4图2：“新三板”挂牌企业行业构成（2011-5-31）....................................................4图3：股份代办转让系统交易流程..............................................................................5图4：OTCBB向其他市场转板情况（2010-2011年5月）......................................7图5：OTCBB市场成交情况（1995-2011年4月）..................................................8图6：上柜、兴柜市场历年成交额及日均市值（1999年至2011年4月）............8图7：兴柜股票买卖流程..............................................................................................9图8：上柜、兴柜市场历年市值、周转率及估值比较（1997年至2011-4-30）................................................................................................................