金融互换

第七节金融互换金融互换概念金融互换产生金融互换分类金融互换利益一、金融互换概念金融互换也称掉期（FinancialSwap)，是一种金融衍生产品，一种金融工具。字面上可理解为交换、互换和掉换。二、金融互换产生的背景与要素（1）70年代初，美国总统尼克松宣布实行新经济政策，停止以固定比例用美元兑换黄金，导致了第二次世界大战后以美元为中心的国际货币汇率的崩溃。美元和黄金之间的联系中止后，西方各国的货币开始浮动。美元在1971年12月贬值约8%，1973年2月又贬值10%。汇率风险增加。自1973年到1985年，西方主要货币每年平均变化幅度为17%，变动最剧烈的一年曾高达40%（1973年西德马克）。70年代后期，利率变动的风险也加大了。（2）资本管制放松导致金融证券化并对银行信贷业务影响很大。商业银行为了应付这种变化，进行调整并开始把营业重点由传统的存放款业务，适当调整到以收取手续费为主的咨询、代理、中介服务的中间业务（表外业务）上来。（3）金融互换产生的基本要求是，存在两个或两个以上的经济实体，由中介机构沟通，在货币市场、资本市场或外汇市场上经过磋商达成交换或掉期协议，通过实施使交易双方各取所需而受益。由于有中介机构，尤其是信誉卓著的银行的存在，有时做成交易的双方不需要知道对方是谁。三、金融互换的分类1.货币互换是指一种一定数量的货币与另一种相当数量的货币进行交换以控制汇率风险。它需要在货币品种、数量、期限上都有共同需求的两个平等的伙伴，在其利益相同而货币持有意向相反的情况下进行交换而成。2.利率互换利率互换与货币互换不同的是，它不涉及资本额的交换，仅仅涉及双方之间的利息交换。利率互换时的计息基础有伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）。LIBOR，是根据伦敦银行同业拆借市场上几十家主要银行之间拆放利率的加权平均值而得，每天通过国际金融市场网络公布。LIBOR可表示为3个月、6个月和1年的美元利率、日元利率和欧元利率等。由于LIBOR是随着市场各种货币的供求而变化，因此，这种同业拆放利率又被称为浮动利率。国际贷款或债券发行主要以此为利率基准利率，在此基础上，根据借款人的信誉和借款期限，增加一定幅度的加息率，如LIBOR＋0.75%，即为贷款或债券发行利率。A借款人在国际市场上贷浮动利率贷款的利率为:3MLIBOR+0.75%。A借浮动利率贷款100美元，期限1年，约定三个月浮动。借款日三个月LIBOR年利率为6%，执行利率为6.75%，三个月后一个浮动期结束，支付利息:100*6.75%*3/12。第二个浮动期开始日的三个月LIBOR为年利率6.5%，执行利率为7.25%，第二个浮动期结束支付利息:100*7.25%*3/12。以此类推。3MLIBOR+0.75%意思是计息期为3个月，并按3个月浮动一次。也即借款期内三个月付息一次，每个浮动期的利息是根据当个浮动期初日的利率水平计算的。3.负债互换与资产互换负债互换旨在取得较低的资金成本，而资产互换旨在增加资产运用的收益。四、金融互换的利益1.减少汇率和利率波动风险案例：某公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限为7年，利率为固定利率3.25%。付息日为每年6月20日和12月20日。1996年12月20日贷款，2003年12月20日到期归还。背景：该公司需要将日元换成美元购买生产设备，投产后出口得到美元收入。由于没有日元收入。为了控制和回避到期还本付息（将美元换成日元支付）时汇率波动风险，公司决定与中行叙做一笔货币互换。双方规定，交易于1996年12月20日生效，并于2003年12月20日到期，使用汇率USD1=JPY113。利率为3.25%。互换过程：简单来说就是，先把日元换成美元，到期再按同样的汇率把美元换成日元，因汇率固定，汇率风险得到控制。（1）在提款日（1996年12月20日）公司与中行互换本金公司从贷款行提取日元贷款本金10亿元，向中行换取美元（将日元支付给中行，即相当于存入中行。中行按约定的汇率向公司支付相应的美元，即相当于贷款给公司）。（2）在付息日（每年6月20日和12月20日）公司与中行互换利息中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，然后公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。也即：根据约定的汇率水平，公司将美元利息（出口收入）交给中行换取日元利息（1/2*10*3.25%=0.1625亿），同时将所得日元作为贷款利息支付款行。（3）在到期日（2003年12月20日）公司与中行再次互换本金公司按约定汇率USD1=JPY113向中行支付美元换取日元，以归还贷款。2.降低借入资金成本企业对筹资的需求，受到其本身信用的制约，而使能够筹措到的资金成本有高有低，这就为套利提供了机会。金融互换可以满足企业的各种需求和比较利益。案例：由于借款人信用等级不同，对于一笔同样金额、期限和币种的借款，A公司需要以浮动利率偿还本息，而B公司可以用固定利率偿还本息。这样，AB双方可达成协议，互换利率。在利率互换中，本金只是象征性地起作用，只需支付利息即可。假定A公司和B公司需要在金融市场上借入5年期本金为2000万美元的贷款，利率为：公司固定利率浮动利率A公司12%LIBOR+0.1%B公司13.4%LIBOR+0.6%背景：A公司需要得浮动利率贷款。B公司需要得到固定利率贷款。银行作为中介报酬为0.1%互换过程：（1）A以固定利率12%借入期限为5年的2000万美元，B则以LIBOR+0.6%借入，期限与资金量相同。（2）A与B通过银行互换对A：收（相当于存或借）固定利率12%，付（相当于贷）浮动利率LIBOR-0.3%。对B：收（相当于存或借）浮动利率LIBOR+0.6%，付（相当于贷）固定利率13%。（3）结果A：获得浮动利率借款LIBOR-0.3%，比原来直接借款节约0.4%（0.1%-0.3%）。B：获得固定利率借款13%，比原来直接借款节约0.4%（13.4%-13%）。银行：相当于借入固定利率12%，贷出固定利率13%。利率差1%。相当于借入浮动利率LIBOR+0.6%，贷出浮动利率LIBOR-0.3%。利率差-0.9%。净利差1%-0.9%=0.1%。12%LIBOR+0.6%12%→ABankB←LIBOR+0.6%LIBOR-0.3%13%3.增加资产运用的效率4.增加手续费收入。（1）银行为大多数公司之间的金融互换提供中介服务，只有少数大公司是直接进行的。银行掌握着大量的金融信息，对客户的信用状况和资金需求有着详细的了解。（2）银行受证券化的影响。谁能安排金融互换业务，降低企业筹资成本，谁就能获得证券发行代理、承销等业务。据估计，在欧洲债券市场上新发行的证券中，有70%~80%是以互换（掉期）为前提的。（3）央行对商业银行资本充足率的管理，促使银行增加资产负债表外业务，从而逃避金融管制。