09资本投资决策

资本投资决策第9章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin6-1基本要求理解增量现金流量掌握如何判断项目的相关现金流量掌握计算经营现金流量的各种方法能够应用约当年均成本法解决问题6-2本章大纲9.1现金流量9.2估算现金流量9.3一个例子9.4经营现金流量（OCF）的不同算法9.5现金流量分析的特殊情况6-39.1现金流量什么是相关现金流量？凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称为现金流入；凡是由于该投资引起的现金支出称为现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。6-4如何确定相关现金流量（一）实际现金流量原则计量投资项目的成本和收益时，使用现金流量而不是会计利润。6-51.固定资产成本投资项目初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。确定固定资产支出时，除买价，通常还计入其运输费、安装费等。6-62.非现金费用在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应该包括在现金流量中。但这些非现金费用对税收有影响。6-73.净营运资本的变化项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资金应视为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资金可以收回，可视为项目的现金流入。6-8（二）增量现金流量原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。6-9提问在运用增量现金流量原则的时候，你应该提出如下问题：“是否只有接受该项目才会导致现金流的发生？”如果答案为“是”，则属于增量现金流量如果答案为“否”，则不属于增量现金流量10-96-101.关联效应（附加效应）-SideEffect在估计项目的现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。侵蚀作用（Erosion）增强作用（Enhancement）6-11附加效应的影响侵蚀是件“坏”事。如果新产品会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。6-122.沉没成本(SunkCost)沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。6-13沉没成本是不相关的“我们已经……”并不是继续往坏项目上投钱的理由6-14３.机会成本(OpportunityCost)机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。6-15机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。6-16４．增量费用（IncrementalExpenses）就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，现金费用支出也以增量的观点来衡量。6-179.2估算现金流量现金流量经营现金流量（OCF）=EBIT–税+折旧净资本支出（初始固定资产投资和税后残值）净营运资本变动（项目终结后，我们通常能收回净营运资本）6-18利息费用本章中我们暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。6-19举例——某公司新产品收入(50,000瓶，$4.00/每瓶)$200,000变动成本($2.50/每瓶)125,000毛利润$75,000固定成本12,000折旧($90,000/3)30,000息税前利润EBIT$33,000税(34%)11,220净利润$21,78010-196-20Year0123净营运资本变动NWC$20,000$20,000$20,000$20,000净资本支出90,00060,00030,0000Total$110,000$80,000$50,000$20,00010-20预计资本需求6-21估算现金流量Year0123OCF$51,780$51,780$51,780ChangeinNWC-$20,00020,000NCS-$90,000CFFA-$110,000$51,780$51,780$71,78010-216-22作出决策10-2210648%)201(71780%)201(51780%2015178011000032NPV6-239.3包尔得文公司：一个例子市场考察成本（已花费）：$250,000生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价：$150,000保龄球设备的成本：$100,000(按改进的加速成本折旧法分5年折旧）净营运资本增加:$10,000设备在5年中的产量分别为：5,000,8,000,12,000,10,000,6,0006-24包尔得文公司：一个例子第1年的产品价格为每件$20;以后每年能上涨2%。第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长10%。年通货膨胀率为：5%营运资本：初始投入为$10,000，以后随销售变化6-25包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资：(1)保龄球设备–100.0021.77*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7094.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.0028.8017.305.80(4)机会成本（仓库）–150.00150.00(5)净营运资本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220(6)净营运资本–10.00–6.32–8.653.7521.22变化(7)投资的总现金流量–260.00–6.32–8.653.75193.00[(1)+(4)+(6)](单位：千美元)所有现金流量都发生在年末)6-26第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资：(1)保龄球设备–100.0021.77*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7094.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.0028.8017.305.80(4)机会成本（仓库）–150.00150.00(5)净营运资本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220(6)净营运资本–10.00–6.32–8.653.7521.22变化(7)投资的总现金流量–260.00–6.32–8.653.75193.00[(1)+(4)+(6)]包尔得文公司：一个例子到项目期末，仓库又空闲了，因此如果愿意的话，我们可以将其出售。6-27包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89回忆：设备在5年内的生产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2%所以第2年的销售收入为=8,000×[$20×(1.02)1]=8,000×$20.40=$163,200.6-28包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.00145.20133.1087.85同样，设备在5年内的产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生产成本为每件$10,以后每年增长10%因此第2年的生产成本为：=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,0006-29包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.00145.20133.1087.85(10)折旧20.0032.0019.2011.5011.50折旧是按改进的加速折旧法进行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),列示如右。设备成本是$100,000.第4年的折旧费用为：=$100,000×(.115)=$11,500.年ACRS%120.0%232.0%319.2%411.5%511.5%65.8%Total100.00%6-30包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年第5年收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.00145.20133.1087.85(10)折旧20.0032.0019.2011.5011.50(11)税前利润30.0043.2085.3067.6430.55[(8)–(9)-(10)](12)所得税（34%）10.2014.6929.0023.0010.39(13)净利润19.8028.5156.3044.6420.166-31税后增量现金流量第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1)销售收入$100.00$163.20$249.70$212.24$129.89(2)经营成本-50.00-88.00-145.20133.10-87.85(3)所得税-10.20-14.69-29.00-23.00-10.39(4)OCF(1)–(2)–(3)39.8060.5175.5056.1431.66(5)投资的现金总额–260.–6.32–8.653.75193.00(6项目总现金流量[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8559.89224.6659.51$)10.1(66.224$)10.1(89.59$)10.1(85.66$)10.1(19.54$)10.1(80.39$260$5432NPVNPV6-329.4经营现金流量（OCF）的不同计算方法间接法（Bottom-UpApproach）当忽略利息费用时，可用此法OCF=净利润+折旧直接法（Top-DownApproach）OCF=销售收入–付现成本–所得税但注意，不能减去非付现项目税盾法（TaxShieldApproach）OCF=(销售收入–付现成本)(1–T)+折旧*T6-339.5现金流量分析的特殊情况1.成本节约2.价格设置3.不同生命周期的项目投资6-341.成本节约公司考虑将生产流程中的一部分自动化，需要购买和安装设备的花费$80,000，设备自动化后将为公司每年节约人工和材料等成本$22,000（税前），该设备使用寿命5年，采用直线折旧法，5年折旧完毕，但事实上5年后的设备还能价值$20000，税率34%，折现率为10%，请问公司是否应该将设备自动化？6-351.成本节约确定相关现金流量第一，初始固定资产投资和残值初始投入$80,000.税收残值$20,000×(1−.34)=$13,2006-36第二，此例中没有净营运资本变动，因此无需考虑；第三，经营现金流1.成本节约6-37（1）设备自动化后，每年可以节约税前成本$22,000，这相当于公司的营业收入增加$22,000.（2）初始固定资产投入$80,000，在5年之内折旧完毕，所以每年折旧$80,000/5=$16,000.1.成本节约6-381.成本节约（3）公司的净利润$22,000−16,000=$6,000（EBIT）$6,000×.34=$2,040净利润=$6,000-$2,040=39606-391.成本节约（4）经营现金流OCF=EBIT+折旧（dep）-税(Tax)=6000+16000-2040=19960或者OCF=净利润+折旧（dep）=3960+16000=199606-401.成本节约做出是否自动化的决