研究生财务管理练习题

一、计算1、已知某上市公司股权收益率（ROE）为15%，收益留存率（b）40%并长期保持不变，该上市公司股票的β值为0.8，如果无风险收益率为5%，市场组合的期望收益率为12%，请问（1）公司股票的合理市盈率是多少；（2）若该公司第一年末收益每股3元，股票市价35元，公司股价是被高估还是低估。（1）市盈率=每股市价/每股盈利k=rf+β(E(rm)-rf)其中，k是资产i的必要收益率rf是无风险收益率，rf=5%β是[[Beta系数]]，即系统性风险，E(rm)是市场m的期望收益率E(rm)=12%E(rm)-rf是市场风险溢价，即预期市场回报率与无风险收益率之差。所以必要收益率为：k=5%+0.8×(12%-5%)=10.6%根据固定增长条件下合理市盈率的计算公式，P/E=（1-b）/（k-ROE×b）P/E=(1-40%)/(10.6%-15%*40%)=13.04（2）若公司每股收益3元，计算出其合理股价应为3×P/E=39.12，39.1235元，所以该股票被低估了。2、已知某公司正在编制2018年度资本支出计划，其备选资本支出项目如下：项目金额（百万元）内部收益率项目金额（百万元）内部收益率A4.013.8%D5.012.0%B8.013.5%E8.011.0%C6.012.5%F4.010.0%同时该公司的资产负债表如下（单位：百万元）资产负债及权益流动资产100流动负债50固定资产30长期负债32（40%）总资产130优先股8（10%）普通股40（50%）负债及权益合计130假设公司当前的资本结构与目标资本结构一致，即40%负债、10%优先股和50%的普通股（而且资产负债表中的负债、优先股和普通股价值均按照市场价值来衡量）。此外，公司能以9%的税前成本举借500万的负债，当负债超过500万时成本为10%；公司可以10%的税前成本出售优先股；边际税率为40%。若公司预计2018年的留存收益为1000万元，当前股利为每股2元；公司当前股价为25元/股，公司新发行普通股股价为24元。在过去几年中，公司的收益及股利平均每年增长7%，并且这一增长率在未来保持不变；而且股利支付率也保持不变。请问：（1）计算该公司2018年度的加权平均（边际）资本成本；（2）确定该公司的加权平均（边际）资本成本计划表。（1）①负债成本：当负债小于等于500万时，Ki=kd(1-T)=9%*(1-40%)=5.4%当负债大于500万时，Ki=kd(1-T)=10%*(1-40%)=6%②优先股成本：kp=10%③普通股成本：内部（适用于留存收益额达到1000万）：g=7%,D0=2,P0=25ke=g+D0(1+g)/P0=0.07+2*1.07/25=15.6%外部（适用于股票发行额超过1000万）P0=24ke=0.07+2*1.07/24=15.9%Kwacc=5003200+800+4000∗5.4%+3200−5003200+800+4000∗6%+8003200+800+4000∗10%[phone]+800+4000∗15.56%+4000−10003200+800+4000∗15.9%=11.27%（2）根据公司目标资本结构，以最低成本来融资，并确定最高总筹资额X。①筹资突破点一：当超过X时，（公司面临较高的追加负债筹资成本）：X=低成本负债筹资额/负债在资本结构中所占比重=500/0.40=1250万其中，负债500万（1250*0.4），优先股125（1250*0.1）万，普通股（留存收益）625（1250*0.5）万。Kwacc=5.4%*40%+10%*10%+15.6%*50%=10.96%②筹资突破点二：以留存收益作为突破点，公司的总筹资额为1000/0.5=2000万。其中，负债800万（2000*0.4），优先股200万，普通股（留存收益）1000万。Kwacc=40%X−500X∗6%+500X∗5.4%+10%*10%+15.6*50%=(11.20-300X)%(1250X2000)③当公司总筹资额大于2000万时：Kwacc=500X∗5.4%+40%−500X∗6%+10%∗10%+1000X∗15.56%+50%X−1000X∗15.9%=(11.35-640X)%(X2000)具体见下图：所以，方案ABCD可行，EF不可行。二、论述题2015年年底，为进一步完善新股发行制度和推进国内资本市场健康有序发展，证监会可能考虑在未来推行新股发行的注册制。请问：（1）新股发行制度主要有哪些？1.审批制（完全计划发行）。由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票。2.核准制（过渡的中间形式）。中介机构和证监会分担实质性审核职责。3.注册制（成熟股票市场）。证券监管部门公布股票发行的必要条件，只要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。WACC11.3511.2010.96负债成本增加12.520股权成本增加WACC（2）什么是IPO注册制？发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行公司股票的良莠留给市场来决定。（3）注册制的实施对我国资本市场发展的影响何在？1、带来透明信息的完全披露，股票市场定价规范化。，随着上市公司信息披露透明化，投资者之间信息不对称的问题将缓解，定价将更加合理化，股价与公司质地更加匹配，从而抑制当前市场的投机氛围，促使其逐渐向价值投资转变，优质公司将获得更多的资金支持。2、带来真正的退市制度。在非注册制下，上市非常不容易，不仅仅是上市公司会拼命保，地方政府也会保，于是就有了壳资源。IPO实行注册制以后，退市就会很容易，因为企业只要符合上市标准就可以挂牌，上市就不再稀缺，也就没人去花大价钱购买壳资源，所以一个上市公司只要没有价值就可以退市了。3、市场估值趋于合理，壳资源不复存在。当IPO变容易，上市资格不再稀缺，壳资源价值将不复存在，A股惯有的炒作重组预期和ST股的现象很可能逐渐弱化。随着中小创股票数量增加，整体估值将趋于合理。4、转板机制使证券市场结构发生根本性变化，第三板、创业板迅速扩张。转板机制将提高新三板和创业板的吸引力，证券市场最终将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。5、弱化上市公司圈钱动力，超额募资风险增加。发行门槛降低，发行效率提高，在信息披露监管趋严和退市制度完善的情况下，超额募资带来的风险增加，这样就会弱化上市公司圈钱动力。6、中国资本市场的吸引力、竞争力提高。非注册制下，很多在国内上不了市的公司，选择到海外去上市，某种意义上，这是中国目前的制度缺陷造成的，注册制以后会有相应的制度竞争力改善。三、案例分析题（1）外部股东即宝能系增持万科股份、并成为其第一大股东的主要原因可能有哪些？（提示：主要考虑增持或并购动机）明面上，宝能宣称，看好万科的发展，想做财务投资人，其实不然，中国第一大的房企，年资金量2000多亿，利润200多亿。这是两个非常重要的数据。宝能耗资400多亿，难道就是为了分这200多亿的羹么？其实不是，宝能看上是万科强大的一个现金流，所以不惜耗费巨资，动用杠杆资金去做第一大股东。宝能真正的目的，就在于完全控制万科，以便控制其强大的现金流，不然不足以支撑其那么大的收购资金。（2）股东与管理层之间委托代理问题产生的根源是什么？股东作为企业的所有者，委托管理层经营管理企业，但是，管理层的工作创造的财富不能由其单独享有，而是由全股东分享，因此，管理层希望在提高股东财富的同时，能够享受更多的额外补贴。但是，所有者则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富收益，由此便产生了管理层个人目标与股东目标的冲突。（3）可供万科管理层选择的反收购措施有哪些？①预防性反收购措施：a、毒丸计划。万科可以大量低价增发新股，目的就是让收购方手中的股票占比下降，也就是摊薄股权，同时也增大了收购成本，让收购方无法达到控股的目标。b、驱鲨剂条款。驱鲨剂条款，指在公司章程中事先设计一些针对可能发生的敌意收购的条款，用来增加收购方的收购难度。②抵制性反收购措施：a、诉诸法律保护。目标公司在遭遇敌意收购时，可以充分利用《公司法》、《证券法》、《反垄断法》等相关规定，整合散布在多个法律中对上市公司反收购的规定，提起诉讼，寻求法律救济。b、发行新股。目标公司增发股票，由于股份被稀释，敌意收购方心理压力增大，需要付出的代价也随之升高，此时敌意收购方就会重新估量此番收购的价值。c、寻找“白衣骑士”。当目标公司遭遇敌意收购时，通常都会主动寻求与自己关系密切且较为有实力的第三方，并与该善意第三方达成收购协议，以此最大可能挫败来自敌意收购方的收购行为。d、还可以通过股份回购、帕克曼式防御、焦土战术等手段来进行反收购，但是这些手段也会对万科本身带来很大伤害，因此，不到万不得已不建议使用。（4）“宝万之争”给国内资本市场监管和上市公司治理带来的启示有哪些？（提示：主要从收购的合法性和公司治理实践两方面考虑）①收购行为方面，建议完善监管法规，推动市场更加公开、透明、公平；落实并购中的“穿透”原则，了解收购中的实际控制人，让投资人知道交易对手，进一步明确一致行动人。同时厘清市场机制和行政监管的边界，按照统一监管的思路优化金融监管制度；优化并购审批环节，让市场机制发挥决定性作用；对于不同类型的并购业务采用差异化的监管政策。②公司治理方面，建议政策监管需遵循收购价值评判中立的原则，做好利益衡平式政策考量，完善规则、激活司法，放宽机构投资者参与公司治理法律限制，进一步明确规定反收购中董事的诚信义务，建立保护中小投资者表决权的机制，研究AB股的制度设计，保护公司创始人和团队的经营管理话语权。