2财务管理价值观念-期权估价

LOGO财务管理价值观念——期权估价Addyourcompanyslogan学习目的了解期权交易的特点和掌握基本交易策略掌握期权价值、内含价值与时间价值的关系掌握期权估价原理熟悉二项式模型的基本原理一、期权概述期权的几个基本概念一期权到期日价值二期权投资策略三期权价值的影响因素四（一）期权的几个基本概念期权或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权是对未来的一种选择权力。期权(Option)测概率，不确定性期权费用有效期执行价格权利类型期权合约的基本要素标的物主要要点含义需注意的问题（1）期权是一种权利期权赋予持有人可以选择执行或者不执行该权利。持有人只享有权利而不承担相应的义务。（2）期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出售的资产。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。期权是可以“卖空”的。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。多头指买方,买入看涨期权，就是看涨期权的多头；买入看跌期权，就是看跌期权的多头；空头指卖方,卖出看涨期权，则是看涨期权的空头；卖出看跌期权，就是看跌期权的空头。多头与空头是零和博弈.多头是主动，空头是被动期权价格：多头作为投资成本，空头作为出售收入多头与空头看涨期权：期权购买者可以按行权价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产的权利，也称为买权；看跌期权：期权购买者可以在到期前或到期日按行权价格卖出一定数量标的资产的权利，也称为卖权。◆按期权所赋予持有人的权利：金融期权：利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权；实物期权：是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。◆按标的资产类型欧式期权：只有在到期日才能执行；美式期权：在期权的有效期内任何日时间均可执行。◆按期权执行时间不同：百慕大权证期权的类型期权的内在价值和时间价值期权价值=内在价值+时间溢价期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。价值状态看涨期权看跌期权执行状况“实值期权”（溢价期权）标的资产现行市价高于执行价格时资产现行市价低于执行价格时有可能被执行，但也不一定被执行“虚值期权”（折价期权）标的资产的现行市价低于执行价格时资产的现行市价高于执行价格时不会被执行“平值期权”标的资产的现行市价等于执行价格时资产的现行市价等于执行价格时不会被执行＞XS＝XS＜X看涨期权看跌期权溢价折价平价平价折价溢价注：S：标的资产的现行市场价格；X：期权执行价格期权的内在价值•看涨期权：市价＞执行价，期权持有人才可能执行合约，即买”涨”的执行权，不买跌的执行权•看跌期权：市价＜执行价，期权持有人才可能执行合约，即买”跌”的执行权，不买涨的执行权友情提示：对于多头(期权买方或持有方）而言：当期权处于实值期权时，看涨期权内在价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，看跌期权内在价值等于履约价格减去标的资产价格；当期权处于平价或无价状态时，看涨看跌期权内在价值均等于零。★看涨内在价值=max（S－X,0）★看跌内在价值=max（X－S,0）期权的内在价值元，则期权有价。买权内在价值=60-50=10（元）如果该项标的资产在到期日的市价为40元，则期权无价。买权内在价值=0元如果该项标的资产在到期日的市价为80元，则期权有价。卖权内含价值=100-80=20（元）如果该项标的资产在到期日的市价为120元，则期权无价。卖权内含价值=0元看涨期权（买权）内在价值分析【例】假设某人花了5元钱，买入一份约定价格为50元买入一股股票的期权看跌期权（卖）权内在价值分析【例】假设某人花了10元钱，买入一份可按100元卖出某项资产的期权期权的内在价值▲期权价值超过内在价值的部分▲一般地，期权合约剩余有效时间越长，时间溢价也就越大。时间溢价含义计算公式影响因素期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。时间溢价=期权价值-内在价值在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值，因为已经不能再等待了。举例来说期权时间价值，武钢CWB1在6月6日的收盘价为5.70元，其行权价为9.91元，而当天武钢股份的收盘价为14.37元，故武钢CWB1的内在价值为4.46元（14.37-9.91=4.46），其时间价值为1.24元（5.70-4.46=1.24）。权证为什么会有时间价值呢？简单地说，只要权证还没到期，正股就有可能朝权证持有人有利的方向变动（例如对于持有认购证的投资者，正股在权证的剩余期限内可能上涨，从而使投资者获利）。正是这种可能性给权证带来了价值，这就是时间价值。♥从静态的角度看:期权价值在任一时点都是由内在价值和时间溢价两部分组成当期权处于无价时，期权价值完全由时间溢价构成；当期权处于平价时，期权价值完全由时间价值构成，且时间溢价达到最大；当期权处于有价时，期权价值由内在价值和时间溢价两部分构成。♥从动态的角度看:期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期的减少而减少，期满时时间溢价为零，期权价值完全由内含价值构成。1、买入看涨期权（多头看涨）交易者通过买入一个“买权合约”，获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利。多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格（二）期权的到期日价值（看涨期权）（二）期权的到期日价值（看涨期权）2、卖出看涨期权（空头看涨）交易者通过卖出一个“买权合约”，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格看涨期权到期日价值（执行净收入）多头看涨期权到期日价值=MAX（股票市价ST—执行价格X，0）空头看涨期权到期日价值=—MAX（股票市价ST—执行价格X，0）净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值—期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格买入买权与卖出买权交易损益结论：①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；②若市价小于等于执行价格，多头与空头价值均为0。特点：多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不定。也就是常说的零和博弈原理（二）期权的到期日价值（看涨期权）【例题1】某期权交易所2010年1月20日对ABC公司的期权报价如下：要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期值为多少，投资净损益为多少。（2）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（3）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（4）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格4月3735（二）期权的到期日价值（看涨期权）1、买入看跌期权（多头看跌）交易者通过买入一个“卖权合约”，获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利。多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权成本（二）期权的到期日价值（看跌期权）（二）期权的到期日价值（看跌期权）2、卖出看跌期权（空头看跌）交易者通过卖出一个“卖权合约”，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权成本看跌期权到期日价值（执行净收入）多头看跌期权到期日价值=MAX（执行价格X—股票市价ST，0）空头看跌期权到期日价值=—MAX（执行价格X—股票市价ST，0）净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值—期权价格空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格（二）期权的到期日价值（看跌期权）买入卖权与卖出卖权交易损益（二）期权的到期日价值（看跌期权）结论：①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；②若市价大于执行价格，多头与空头价值均为0。特点：多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定：最大值为执行价格－期权价格。空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定：最大值为执行价格－期权价格【例题2】某期权交易所2010年1月20日对ABC公司的期权报价如下：到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格4月373.805.25要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（2）若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（3）若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（4）若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。期权买卖双方的风险和收益是不对称的◎期权买方的风险是可预见的、有限的（以期权费为限），而收益的可能性却是不可预见的；◎期权卖方的风险是不可预见的，而获得收益的可能性是可预见的、有限的（以期权费为限）。结论（三）期权的投资策略1、含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。保护性看跌期权保护性看跌期权组合收入图示:图13-4卖权与股票的组合保护性看跌期权的损益单位：元股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入ST8050ST120150期权净收入X-ST2050000组合净收入X100100ST120150股票净损益