《财务管理学》人大第五版课件第7章-投资决策原理

2019/8/29第7章：投资决策原理现金流量的构成•初始现金流量•营业现金流量•终结现金流量初始现金流量•投资前费用•设备购置费用•设备安装费用•运输成本•建筑工程费•营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。•原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益•不可预见费现金流量的构成•初始现金流量•营业现金流量•终结现金流量营业现金流量=税后净利+折旧每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税•某年付现成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用•或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额•式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入现金净流量•通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的差额：•现金净流量＝现金流入量－现金流出量•如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：•现金净流量＝付现成本节约额＝原付现成本－现付现成本•折旧的影响：当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的税障作用。•根据上面的公式：•各年营业现金流入＝各年营业收入－（各年营业成本－各年非付现成本）－所得税＝净利润＋各年折旧、摊销＝（收入－付现成本－折旧）×（1－T）＋折旧摊销＝（收入－付现成本）×（1－T）＋折旧摊销×T全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-15000380035603320308078407.3折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策净现值内含报酬率获利指数(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV)CkNCFkNCFkNCFNPVnn])1(...)1()1([2211CkNCFNPVnttt1)1(净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或1．净现值的计算步骤•计算每年的营业净现金流量•计算未来报酬的总现值•计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值2．净现值法的决策规则•独立决策–净现值为正者则采纳–净现值为负者不采纳•互斥决策–应选用净现值是正值中的最大者。净现值的计算例7-4现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()knNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算•乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（p/f,I,t)（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000净现值NPV=861１当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1－n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为：净现值＝－原始＋投产后×年金现值投资额每年相等系数或NPV＝NCF0＋NCF1-0*(P/A,ic,n)例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662万如果每年获利18万元，则NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万•例，假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获利20万元。I=10%,则NPV=?•解：NPV＝－100－100（P/F,10,1)+(20＋(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)•=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049•=-100-90.91+215.0632+5.2574•=29.4106万3.净现值法的优缺点优点•考虑到资金的时间价值•能够反映各种投资方案的净收益缺点•不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率7.3折现现金流量方法内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。净现值内含报酬率获利指数0)1(...)1()1(2211CrNCFrNCFrNCFnn内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率计算公式0)1(1CrNCFnttt第t年净现金流量初始投资额内部报酬率1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等•计算年金现值系数•查年金现值系数表•采用插值法计算内部报酬率具体步骤如下——内部收益率IRR满足下列等式：0*(/,,)0ntNCFtpfIRRt当项目满足下列特殊条件时，可按简便方法求得IRR1、全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值(NCFo＝－S）2、投产后每年净现金流量相等，即1－n每期净现金流量相等（NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF)－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)计算年金现值系数C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表3）如果现值系数表上恰好能找到等于C的年金系数，则该系数对应的折现率i即为所求的内部收益率IRR；4）如果找不到，可利用内插法来计算。即利用系数表上同期略大及略小于该数值的两个系数C1、C2及对应的两个折现率i1,i2，来计算近似的内部收益率。（p/a，i1,n)=C1C,(p/a,i2,n)=C2CIRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)•例：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率如下：NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表：（P/A,18％,15)=5.0916所以IRR=18%即：该方案的内部收益率为18％。1.甲方案每年现金流量相等：274.3352.333.3352.3%16%15%15i%24.15i⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262(2)如果每年的NCF不相等–先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。–采用插值法计算内部报酬率年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率)008.0(568.00568.0%11%10%10i%99.10i因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出%24.15i甲方案例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获税前利润25万元。企业要求的i=10%,T=40%,则IRR=?,该方案是否可行？NPV=-200+(25*60%+20)*（p/a,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142经查表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=6.14465.714210%(12%10%)11.74%6.14465.6502因为i=10%IRR,所以该项目可行。若项目的NPV不属于上述特殊情况，无法用简便算法我们就必须采用逐次测试逼近法，计算IRR。7.3折现现金流量方法获利指数又称利润指数(profitability