俞敏洪在清华大学的演讲

木渎镇政府设立私募性权益基金可行性分析报告目录一私募性权益基金及全球PE市场解析3二中国PE市场情况解析19三木渎设立PE基金解析及运作原理47PrivateEquity的准确定义PrivatePlacement（私募）：资金的募集形式之一，即私下募集，与PublicOffering（公募，即公开募集）相反；PrivateEquity（私募性权益）:非上市公司或上市公司以私募形式出售的公司股东权益；PrivateEquityInvestment（私募性权益投资）:以响应私募的方式、通过获取非上市公司或上市公司股东权益的形式向其实施的投资；PrivateEquityFund（私募性权益投资基金）:专门从事私募性权益投资的基金与PE(Privateequity)相关的术语在国内的定义非常混乱，PE本身常被翻译成“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”等。其实，准确的定义应该是“私募性权益”：国内比较流行的创业投资或风险投资VC（venturecapital）也属于PE的一种在这里Private并非我们所说的基金的募集方式而是指投资标的的融资方式是“私募”PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金、SPAC基金等。PrivateEquity概念的认识误区private并非“私募基金”在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私募性权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。private并非指“私有”在成熟市场，“equity”（股东权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他公司股东权益。“equity”不只包括“股权”PE并不只投未上市企业PE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车股票），这类投资叫PIPE（PrivateInvestmentsinPublicEquity)，即“对上市公司非公开发行股权的投资”私募性权益投资基金基金募集方式基金投资市场私募公募非公开市场（私营公司）私营公司权益投资特殊目的收购基金（SPAC）投资公开市场（上市公司）上市公司私募投资（PIPE）；上市公司私有化投资PE与传统金融业务的比较PE权益资本高风险，高利润无形资产低流动性长期考核重点：未来无抵押担保要求收益渠道：通过管理增值，赚取利润银行贷款借贷资本低风险，安全保值有形资产高流动性短期考核重点：现状一般要求抵押担保收益渠道：提供服务，赚取服务费基金的类型基金类别基金类型投资方向投资风格风险收益特征主要代表创投基金（VC.PE）种子期（seedcapital）基金初创期(start-up)基金成长期(expansion)基金Pre-IPO基金主要投资中小型、未上市的成长企业分散投资参股为主高风险高收益IDG、软银、红杉、鼎晖、弘毅并购重组基金（buy-out)MBO基金LBO基金重组基金以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大控股或参股风险、收益中等高盛、美林、凯雷、KKR、黑石、华平资产类基金基础设施基金房地产投资基金融资租赁基金主要投资于基础设施、收益型房地产等具有稳定现金流的资产低风险稳定收益麦格理、高盛EOP、领汇、越秀REIT其他基金PIPE夹层基金问题债务基金特殊目的收购基金PIPE：上市公司私募夹层基金：优先股和次级债等问题债务基金：不良债权上市壳公司--夹层基金：高盛、黑石PE投资的阶段性风险投资的投资对象——风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和成熟期等5个阶段，风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。阶段种子期启动期发展期扩张期成熟期风险企业状态概念、计划生产、运作销售赢利增速放慢风险大小极大很高高一般低风险资金用途开发、试产市场营销扩产促销增长利润上市并购投资年限7~105~103~72~31~3投资工具自筹、天使优先股优先股、债权普通股、债权过渡性预期收益率60%以上40%~60%30%~50%25%~40%25%左右回报倍数10~156~124~83~62~4投资模式是与企业发展相对应的并购:天使投资:$0.5-2M第一轮融资:$3-10M第二轮融资:$8-20MPre-IPO融资:$20-100MIPO:$100M-上市创业一级市场公开市场私募市场PE影响与日剧增PE管理资金额占美国股票市场总市值10%PE控制上市公司市值占美国股票市场总市值红杉资本所投资公司的市值占纳斯达克总市值PE投资标的在变大1989年，KKR杠杆收购美国最大的食品和烟草生产商RJR纳贝斯克330亿美元2006年7月，KKR、贝恩资本和美林收购美国最大医院连锁集团HCA250亿美元389亿美元2007年2月，黑石集团收购美国最大的房地产上市公司EOP房地产445亿美元2007年2月，KKR和TPG收购美国最大的公用事业公司TXUNEW2009年2月全球最大药品制造商辉瑞制药联合美林、高盛、摩根大通、巴克莱银行、花旗银行及KKR、凯雷等众多PE基金以680亿美金收购惠氏集团全球十大PE（排名依据2004-2009年募集资金总规模）排名PE公司亿美元1凯雷(CarlyleGroup)3252KKR3113高盛(GoldmanSachs)2884黑石（BlackStone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147ApaxPartners1888贝恩(BainCapital)1739Providenceequitypartners16310CVCCapital156Source:PrivateEquityInternationalmagazine2009年PE仍募集巨量资金311023643203200500100015002000250030003500400045005000全球亚太区增长率：36%增长率：39%Source:PrivateEquityIntelligence,清科研究单位：亿美元PE的规模在变大■2008年■2009年凯雷－总统俱乐部美国凯雷投资集团（TheCarlyleGroup，又译为卡莱尔集团，简称凯雷集团）成立于1987年，公司总部设在华盛顿，有“总统俱乐部”之称，拥有深厚的政治资源，管理资产超过870亿美元，是全球最大的私募股权投资基金。美国前总统乔治·布什（GeorgeBush）在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；上世纪90年代初期，凯雷就雇佣小布什（GeorgeW.Bush）担任旗下收购公司Caterair的董事，直至其1994年参选德州州长；前国务卿詹姆斯·贝克（JamesA.BakerIII）在1993-2005年间担任公司的资深顾问和合伙人；英国前首相约翰·梅杰（JohnMajor）在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提(ThomasMcLarty)以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会（SEC）主席阿瑟·列维特（ArthurLevitt）都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。菲律宾前总统拉莫斯（FidelRamos）、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网高盛基金概况高盛资本伙伴高盛资本伙伴亚洲高盛资本伙伴2号高盛资本伙伴3号高盛资本伙伴4号高盛资本伙伴5号高盛资本伙伴6号合计规模$1.04bn$300M$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$20.3bn$39.92bn成立年份1992199419951998200020052007高盛自营投资$300M$75M$300M$500M$600M$2.5bn$7.4bn$11.7bn已投资部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11%投资数量4917547357367295地域全球亚洲全球全球全球全球全球平均投资规模$20M$15M$30M$33M$85M$174M$329M$68M注:信息截至2008年；bn为10亿美元，M为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。资料来源：高盛网站PE投资获得高额回报凯雷年均回报率高达34%KKR年均回报率27%黑石企业股权投资年回报率23%，房地产投资年回报率29%红杉资本6号基金的年化内部回报率为110%，7号基金的内部回报率为174%鼎晖三期基金内部回报率达140%弘毅投资三期基金内部回报率高达200%PE成功原因简析PE成功之因擅长长线投资•上市公司的短期压力•证券基金的短期压力•善于把握经济周期敢于承担风险•PE比传统投行承担了更高的风险，通过专业判断＆增值服务对风险进行管理，获得了更高的回报•专业化分工控制风险提供增值服务•PE与证券基金不同，为所投资对象提供了管理、人才、技术、渠道，公共资源、财务重组等增值服务拥有国际视野•黑石收购赛拉尼斯：2004年，黑石收购了化工公司赛拉尼斯(Celanese)，下市。9个月后，黑石将赛拉尼斯带到美国重新上市获得600%的收益率17业务增值制定业务战略完善公司治理拓展客户关系设计激励机制……财务增值引入战投降低资金成本财务重组……退出增值把握最佳退出时机协议转让……增值服务是核心PEPE成功原因简析私募性权益基金是资源的整合平台12345中介机构：承销商，律师/会计师/评估师事务所等国际、国内资本市场：机构投资者，行业分析师政府资源：行业监管部门，证券监管部门行业资源：互补型企业，竞争型企业，企业联盟基于企业战略的资源整合平台国际业务资源：国际市场与渠道，国际化品牌支持，行业的国际战略合作伙伴中国PE市场情况简析外资PE投资中国的驱动力导致私募股权机构投资中国信心增强的因素0%5%10%15%20%25%30%35%40%12345678TOTAL人民币可兑换及资金可汇出能在中国本土交易所上市退出改善的公司治理投资法规制定和执行中更多的透明性可信赖的财务数据，公司历程及其个人经历相对于发达国家，中国经济增长迅猛对于知识产权保护执行力度加大其他(按重要性排序，1代表最重要的因素)中国PE业务展望–需求未来三年推动中国私募股权投资需求的主要因素0%5%10%15%20%25%30%35%123456789TOTAL国有企业私有化中国企业全球化对于企业重组或增强企业营运能力的放松管制和资本的需求民营企业的水平提高给民营企业创始人提供退出机会企业对财务投资者的偏好增长而不是与跨国企业成立合资企业希望引进私募股权机构专业的管理及公司治理能力对于灵活快速的获得资金的需求其他(按重要性排序，1代表最重要的因素)中国PE业务展望-挑战未来两年对于在中国的外资PE基金发展的主要障碍0%10%20%30%40%50%60%123TOTAL可供投资的企业不多对于调整企业组织结构和股东权益的不确定性对于接受外资的文化禁忌政府反对并购国有企业或有重大限制很难通过上市或股权转让退出中国的会计制度和税收制度知识产权保护困难其它(按重要性排序，1代表最重要的因素)中国PE业务展望-机遇为日益活跃的中小企业、民营企业的创新、发展提供资金内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO支持银行及公司重组近10万个国企的改革，国企民营化将是未来PE的关注点跨国境的收购兼并其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的机会中国PE市场的格局中国市场PE的类型国外PE：凯雷、黑石、高盛、KKR……官办政策性基金：渤