医疗养老的银发产业深度投资研究报告

银发产业，朝阳选择证券分析师张西林A0230512070001研究支持何婧雯A02301150500022015年5月26日——养老产业研究框架核心逻辑我们认为，大力发展民营养老服务业，有助缓解老龄化中国所面临的发展与民生的双重压力。我国人口老龄化的一个典型特点是“未富先老”（社会照护不够、养不起），另一个典型特点是人口结构的“恶化”（老年人数量陡增，劳动人口占比持续下降）。因此，以智能科技为推动力，大力发展老龄事业和产业，特别是发展养老服务业，提高其科技含量和专业化水平，以缓解未来护理服务人力资源紧缺状况（用工难题），已成为我国积极应对人口老龄化问题的题中应有之义。养老产业的投资窗口期开启。我国老年人口规模将从目前的2亿增长到2050年的4亿多，然后长期保持在4亿左右，占总人口的1/3上下。业内人士普遍表示，2010-2030年是实体创业做养老的黄金二十年。养老产业（内圈）主要包含四大板块：养老服务业、养老地产业、养老金融业和养老用品业。我们认为，大休闲大健康（外圈）也将受老龄化趋势而提振。人口老龄化直接表现为“生产型”人口减少，“消费型”人口增加。创新业务：①智能化的老年宜居环境建设、②老年人大数据采集和平台搭建、③老年金融保险产品开发、④老年休闲游憩产业开发等。不断更迭的市场。中国老年人口变动趋势中的产业效应主要体现在：市场沉淀在城镇农村，重视女性老年群体，高龄（失能）老人35年间4倍增长，老年人教育和消费水平大幅提升，疗养需求的成倍扩张等。如何筛选标的：三条主线主线一：传统企业转型养老地产服务提供商。主要逻辑：转型决心强、筹备工作/时间长、具可行性和连锁化的潜力。代表公司：双箭股份、鲁商置业、湖南发展、金陵饭店、世联行。主线二：巧用“互联网+”打通老龄化大城市的脉络。主要逻辑：商业模式到位、所服务的市场区位较好、与政府深入合作。代表公司：易华录、银江股份、南京新百、奥维通信、东软集团。主线三：养老产业携手“大健康”与“大休闲”。主要逻辑：受益于消费升级和经济转型（参照发达国家老龄产业）。“大休闲”代表公司：北部湾旅、北京文化、中国国旅、宋城演艺、新文化。“大健康“代表公司：迪安诊断、世荣兆业、九安医疗、宜华健康、泰格医药。4主要内容1.养老产业投资窗口期开启2.银发人群：不断更迭的市场3.标的梳理养老产业的投资窗口期开启2030年是中国老人数量多过少儿数量的拐点，抚养老人成为社会重任。国际上，把总抚养比50的时期称为人口机会窗口，是人口抚养系数最低的“黄金”时期。中国的“人口机会窗口”在1992年开启之后，近年开始回升，到2030年总抚养比将超过50，人口机会窗口关闭（仅持续38年，显著短于多数发达国家百余年的窗口期）。业内人士普遍表示2010-2030年是实体创业做养老的黄金二十年。投资窗口期已开启！我国老年人口规模将从目前的2亿增长到2050年的4亿多，然后长期保持在4亿左右，占总人口的1/3上下。01020304050607080抚养比（15~64岁人口=100）年份2030年或将是我国老人数量多过少儿数量的拐点少儿抚养比老年抚养比总抚养比总抚养比在2030年超过50，人口结构优势成劣势。资料来源：国家统计局、申万宏源研究总抚养比老年抚养比养老产业链含四大板块养老产业（内圈）主要包含四大板块：养老服务业、养老地产业、养老金融业和养老用品业。我们认为，大休闲大健康（外圈）也将受老龄化趋势而提振。养老服务养老用品养老地产实体经济老年理财信息化养老保险虚拟经济（金融）政府社会家庭医疗资料来源：申万宏源研究天士力众生药业迪安诊断鱼跃医疗雅戈尔恩华药业海正药业九安医疗太极集团爱尔眼科宜华健康奥维通信南京新百银江股份易联众汤臣倍健中兴通讯桑乐金蒙发利信隆实业世联行永安林业双箭股份首钢股份鲁商置业绿庭投资金陵饭店北京城乡海南椰岛亚通股份华业地产中茵股份越秀地产珠江实业湖南发展海航投资中国平安中国人寿世荣兆业易华录人口老龄化直接表现为“生产型”人口减少，“消费型”人口增加。保利地产养老服务业：老有所伺（陪伴、照顾）乐（娱乐、学习和公益）养老服务行为产品，是养老服务的社会支柱。根据申万测算，目前年收入在6万元以上的老年人大约为1500万人。资料来源：申万宏源研究旅游和娱乐服务，包括旅游线路产品、农家乐、跳舞唱歌棋牌等养老服务业the7factors金融服务，为老人提供各类保险及理财服务，为老人管理养老金、养老资产、购买金融产品教育服务与社交，实现“老有所学”，发展老年大学、老年职业培训、兴趣教育等其他特殊服务，如古玩鉴赏、老年义工、老年专家等咨询服务，如心理咨询、婚介中心、求职中介等保健服务，为老年人提供日常的保健教育、定期体检、慢性病治疗，乃至康复服务和临终慰藉等家政服务，以护理、日常照顾以及保洁修理为主包括以房养老等金融创新服务创新业务：①智能化的老年宜居环境建设、②老年人大数据采集和平台搭建、③老年金融保险产品开发、④老年休闲游憩产业开发等。如：台湾耕莘医院（已与万科有合作）养老地产业：老有所居养（金字塔形自下而上）养老地产护理院（如：上海礼爱颐养院、中长期老年医院）独居式住宅（社区配套良好的小型公寓，如：万科幸福汇试点养老住宅、绿城乌镇雅园）养老院（如：桐乡和济养老院、静安区孙克仁老年福利院）老年公寓（如：北京东方太阳城、上海星堡老年社区、保利和熹会、北京椿萱茂.凯健高端养老社区）老年养生社区（如：上海崇明东滩长者社区）护理住宅生活自理住宅退休住宅养老院护理院（除一、二类普通住宅以外）趋势上来看，消费文化和崇尚独立的观念在影响养老服务体系的发展。日本老龄化程度和养老地产发展阶段均领先于中国三十年左右，日本养老地产的服务对象已开始呈现由高端人群转向普通收入人群转变的过程。养老地产产品具有利润薄的特点，日本的养老地产运营商主要通过连锁化经营来分摊经营开支。老年居住设施根据老人的健康状况和老人意愿，可将养老地产分为五类（下图蓝字为美国分类，红字为英国分类）：资料来源:中国老龄社会与养老保障发展报告，申万宏源研究中国民营和外资养老服务机构项目公司养老住宅项目举措亲和源股份在上海拥有亲和老年公寓、亲和护理医院等实体养老机构，配套日常生活和专业护理和医疗设施。爱馨养老集团在郑州拥有台胞老年公寓、滨河老年公寓、王胡砦老年公寓、家政服务中心、阳光城老年服务中心等8家大型实体养老机构。汇晨养老机构管理建立北七家公寓、北苑公寓、望京公寓等老年公寓，同时开展护理人员的认证培训业务，开展老年产品的研究开发、生产及销售业务。燕达国际医疗投资管理旗下有燕达金色年华养护中心等养老机构，提供老年人的医疗、康复、健康管理、生活护理等服务。青松老年看护服务在北京提供老年人居家专业护理服务，如卧床护理、老年痴呆护理、糖尿病护理、中风护理等。海阳老年事业发展服务中心在上海提供专业的老年人居家生活照料和康复护理、社区生活服务以及社区安全服务。凯健华展老年护理（美国）在上海和北京提供专业养老服务，包括康复、护理院、老年公寓、失智老人中心以及持续照料社区等。慈爱嘉养老服务（美国）在北京、吉林、四川、湖北和浙江针对老人、病人、残障人士以及其他需要护理的人群，如手术后、临危人员的专业特殊护理和陪伴服务。星堡老年服务（中美合资）在上海运营高级老年生活社区，提供日常照料、护理、医护等服务。维斯福祉商务咨询（中日合资）在大连开设高级老人公寓，面向高收入阶层提供护理服务，27层的大楼内拥有游泳池、医疗设备等。善初会养老品研发（中日合资）位于上海，针对失能、失智的中高端护理型养老服务和产品研发。礼爱企业管理咨询（中日合资）在上海建立礼爱颐养院，提供包括自理、半自理、全护理、阿尔兹海默症（老年痴呆）护理、手术后康复护理及短期疗养、家庭别墅型度假休养等服务。资料来源：德勤分析，申万宏源研究养老用品业：老有所医大健康医药用品（药品和医疗器械）康复辅具（运动功能、认知技能训练辅具；家用理疗、体疗设备等）保健品（分为保健功能纺织品、保健器械、特殊用途化妆品、五官保健用品和其他保健用品五个类别）老龄健康用品（如：方缘氧吧—负氧离子“空气中的维生素”系列产品）失能、疾病是老年人面临的两大主要风险（2012年中国失能老年人口达3600万人，预计2015年将达到4千万人），随着年龄的增长，老年人对健康维护和疾病治疗的需求非常突出。随着老年人的经济保障水平不断提高（2010年调查显示，中国城市老年人平均收入接近2万元），老年人及其家庭的消费观念的不断升级，将促使对“大健康”的潜在需求转变为实际的购买行为。资料来源:中国老龄社会与养老保障发展报告，申万宏源研究老年心灵健康（文化用品、旅游产品等）大健康11主要内容1.养老产业投资窗口期开启2.银发人群：不断更迭的市场3.标的梳理银发人群：一个不断更迭的市场从2013-2020年、2030-3050年间，中国老年人口内部将发生重要变化。这些重要变化都是未来开发老龄产业的重要依据。资料来源:申万宏源研究中国老年人口变动趋势中的多维产业效应老阿姨老爷爷（2050年，女性老年人口将较男性多出3000万人）教育和消费水平大幅提升今天，现存老人平均学历是高中，新增（1953年后生）对应大专学历，再10年后普遍是本硕…做“郭敬明”，不做“韩寒”（定位在老龄细分阶段，60-75或75-90）独具代表性的一、二阶段增量一阶增量：空巢（独生子女）+两套以上住房二阶增量：丁克老夫妇+一套以上住房舒缓的医疗与康复成为必需品（疗养需求的成倍扩张）重点布局老龄化严重的省份（北京、天津、上海、浙江、江苏等）“肥肚子”的后移：重视“失能”老人（2050年，80岁以上老人数量将是今天的4倍多）看重城镇老人市场农村老人市场（城镇化势不可挡，城镇老人占比将由44%升至71%）精选市精准场位定客观来看…主观上，我们认为…看重城镇老人市场农村老人市场城镇化势不可挡，城镇老人占比将由如今的44%升至三十年后的71%。据了解，近年我国老年人口慢性病平均患病率为74.80%，以此推算，目前有1.4亿的老人患有至少一种慢性病，这个数字再过八年将扩大到3亿。“就医半径”是老年人选择居所的重要考量之一，多数城镇老人始终选择住在市区。而由于农村人口向城镇流动，本世纪农村人口的老龄化程度和速度将始终高于城镇。医疗与康复成为必需品43.60%48.60%55.40%71.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782014年2020年2030年2050年2050年，我国城镇地区老年人口所占比重将达71%城镇老年人口总量（亿人)农村老年人口总量（亿人)城镇老年人口占全国老年人口比重（%）2035年是农村老年人口拐点（先增后减）资料来源:申万宏源研究重点布局老龄化严重的省份根据第六次全国人口普查的数据，我国老龄化最严重的六个省份为：重庆、四川、江苏、辽宁、安徽、上海（65岁及以上人口占比分别为11.72%、10.95%、10.88%、10.31%、10.23%、10.13%）；老龄化程度较轻微的省份为西藏、青海、宁夏、新疆和广东（65岁及以上人口占比分别为5.09%、6.30%、6.39%、6.48%、6.79%）。海南黑龙江吉林辽宁河北山东福建江西安徽湖北湖南广东广西河南山西内蒙古陕西宁夏甘肃青海四川贵州云南西藏新疆江苏浙江北京上海65岁及以上人口占