AES公司案例分析

AES公司全球化资本成本和资本预算工商0823班王亚光陈园AES公司概况AES公司是一家全球电力企业，经营遍布五大洲的30多个国家，公司主要在四个领域开展业务：公共事业，合同产生、竞争性供应和成长分散。它在1991年上市后迅速成长、大部分成长来自于国际扩张。然后，由于2000年市场的疲软，其资本大幅下滑。公司又遭受南美国家的货币贬值、能源价格走低、某些国家啊能源机制的改变等一系列的打击。由于这些问题，直接导致AES不得不成立了一个新的规划团队，主要负责重新评估公司的资产，并且开发出一种新方法计算AES全球范围内多种业务的资本。过去，AES对所有项目都使用12%的资金成本进行评估。新规划团队的指导维纳鲁斯目标改进这种方法，他考虑在评估每个项目时，可以使用某种方法把该项目的国家风险和其他风险都考虑到资本成本中，此方法的目的是为公司的多种国际业务和项目提供更加准确的评估。AES在2002年的表现•到2002年AES已经成为世界做大的独立电力制造商之一。（见P161-P163,AES的合并财务报表）•其组织结构按四个不同的业务进行划分：合同签订，竞争性供应，大型电力公司，成长分布。2002年按业务和地理区域划分的分类收入面临的困难随着2001年全球经济不景气，AES在国外市场和美国市场的糟糕表现给其运营带来很大的麻烦。AES的市值从2001年缓慢下滑，但2002年开始急剧下跌。（从00年10月的70美元/股跌至02年10月底1美元/股）股价的崩盘和公司在2002冲抵坏账所产生的35亿美元亏损主要是由于以下几个原因造成的，同时由于公司的股权结构，这些不好的影响被放大了。这些原因包括：外汇市场，监督政策和商品的价格的不利变动。AES的股价走势（96年3月-02年12月）①货币贬值•2001年阿根廷政治经济危机引起了大部分南美洲主要国家货币兑美元的大幅贬值。新政府取消了阿根廷兑美元的固定汇率，且把美元面值的债券转换为比索债券。在浮动汇率的第一天，其汇率变为3.32:1，最高时达到3.39:1巴西和委内瑞拉同样也是AES的重要市场，但这两国货币也开始贬值。•AES的南美分公司无法履行债务而被迫重组。部分南美国家汇率（01年-02年）②不利的监管变化•在20世纪90年代末，巴西监管当局无法建立一个对国内新建发电厂有吸引力的市场。需求超过供给，导致短缺。•除销售收入的损失外，巴西雷亚尔兑美元的贬值引发了AES在签订合同时所应用的兑美元的汇率的冲突。③商品价格下降2001年英国的发电行业竞争程度加剧、价格下降，同时批发价格下跌了30%，导致AES长期合同无法履行合同，都加重了AES的财务压力，更严重的是AES被迫要对不盈利和关停业务冲销损失。AES的反应为了应对财务危机，AES融资21亿美元的银行贷款和债券，此外AES对2002年到期的5亿美元债券成功办理了延期2年。AES的资金预算•长期以来，AES公司都采用项目金融的框架，这样的框架包含的规定非常少—所有的非回流债务都是视为良好。•该模式在海外市场越来越受到限制，主要是因为在那无法对冲监管风险、货币风险等一些主要风险。该模式不适用背景的另一个基本原因是：越来越复杂的国际融资业务全球化资金成本•维纳鲁斯知道必须计算AES每个业务的资金成本。•1：首先按标准的方法计算每个项目的加权平均资金成本：WACC=E/V*re+D/V*rd(1-τ)（P169表11-3）•2：新方法①使用美国市场数据，分别计算15个项目的负债成本和权益成本。②计算每个国家国债收益率与美国同期国债收益率差额，并把这一系列的数字加到负债成本和权益成本上。他认为这个差额可以近似的代表该国多付出的借款成本。（P170表11-4）AES计算WACC方法的概述1:权益成本和债务成本•①策划小组按指示的资本结构对15个项目权益β值进行再平衡，计算公式：β平衡=β未平衡/（E/V）•②根据在平衡后的β值以及传统的CAPM计算每个项目的权益成本，计算公式权益成本=r无风险利率+β（r市场利率-r无风险利率）•③计算适合的债务成本债务成本=r无风险利率+违约升水βEBIT利息保障倍数及信用升水2：加上国家风险升水•在把权益成本和债务成本加入WACC公式之前，维纳鲁斯希望得到具体的市场风险信息。他认为该种风险能够被“国家风险升水”捕捉到。•具体操作：将下图中的升水加到权益成本和债务成本中，然后再根据两个成本的值计算每个项目的WACC。AES的信用等级和国家风险升水调整WACC的非系统性风险•首先：按项目划分7个风险类别。调整WACC的非系统性风险•期次：按照项目所面临的7种类别的风险的大小打分。调整WACC的非系统性风险•最后：项目特定风险分数被用来计算最初的资金成本的调整幅度。①项目特定风险分数为最低（分数=0），则不需要最资金成本做任何调整。②项目特定风险分数为最高（分数=3），则对资金成本加上1500个基点。③项目特定风险分数为2，则对资金成本加1000基点；风险分数为1，则加500基点（呈现线性关系）。总结定义AES国际市场资金成本计算步骤：使用美国市场的数据，计算负债成本和权益成本，把国家风险升水加在负债成本和权益成本上，根据目标资金结构，计算WACC，最后对WACC加上项目特定风险的调整值。这种新的方法可行，只有这样，才能对海外市场的投资风险进行准确的衡量，计算出真实精确的国际资金成本。