您好,欢迎访问三七文档
当前位置:首页 > 行业资料 > 冶金工业 > 20101014 杠杆收购03
第五章杠杆收购第五章杠杆收购杠杆收购(LeveragedBuyout)LBO是一中被各种实体广为采用的融资手段,包括企业的管理者或者外部集团如其他企业、合伙人、个人或投资集团。杠杆收购运用债务资本来购买一家企业的股票,同时它也经常会造成上市公司私有化(goingprivate)20世纪60年代股市牛市引发众多公司上市,很多质量较差,到70年代股价大跌,1974年平均市盈率仅为6。管理者开始将这些公司私有化。60年代通过大规模收购形成的大集团也开始廉价出售部分解体(分拆化,deconglomeration)。第五章杠杆收购杠杆收购,LBO私有化,GoingPrivate管理层收购,MBO(managementbuyout)5.1杠杆收购的历史趋势早先的LBO-1919年,福特汽车公司的LBOHenryFord和他的儿子,因为不满意向那些与他们不同意见的股东解释问题,大量举债将这个世界上最大的汽车公司私有化Ford以1.06亿美元从其他股东那里购买了福特汽车的股份,其中0.75亿美元是贷款获得的资金支持5.1杠杆收购的历史趋势第四次并购浪潮中(1981-1989)LBO的交易量和交易额从20世纪80年代早期开始急剧上升,80年代后期到达高峰。LBO的平均交易额从1981年的3942万美元上升到1987年的1.3745亿美元LBO比一般的收购有更大的交易额交易量占全部并购的比例较小,交易额占比较大5.1杠杆收购的历史趋势第五次并购浪潮中(1992-2000)1990-1991年间LBO交易额急剧下滑第四次并购浪潮结束1988年末垃圾债券市场瓦解1990-1991年间经济衰退90年代中期交易额和交易量都上升LBO的规模小、数量多2000年的交易量几乎是1980年的2倍,但交易额只有一半5.1杠杆收购的历史趋势1980年至2005年间全球杠杆收购交易额5.1杠杆收购的历史趋势1980年至2005年间全球杠杆收购交易量5.2一个杠杆收购案例20世纪70年代,威韦尔公司(W),上市企业,玻璃器具制造商,被东太平洋(EP)收购。EP是一家大企业集团,最终将权益集中于运输、通讯和房地产行业。EP不满意W的成长,且对其生产线也不满意。EP与W格格不入,经理人员开始考虑杠杆收购。W当时的状况,虽然不是快速成长期,但对该公司的产品仍存在稳定的需求,公司具有稳定的生产成本和客观的边际贡献,这些能带来稳定的现金流。生产设备虽然陈旧但运行状态良好,重置成本远超过其账面价值。5.2一个杠杆收购案例W通常的销售额是700万美元,EBIT是65万美元,净收益是40万美元。W的管理者和EP之间的协议确定购买价格为200万美元。W的资产有较高的重置成本、强大的现金流以及相对负债不多的资产负债表,它能够承担大量的债务。5.2一个杠杆收购案例银行提供了120万美元的优先债务,利率为13%,这些债务由完工的商品存货、净资产、厂房和设备作为担保,5年内分期偿还。公司还以次级债务的形式从一家保险公司获得60万美元的贷款,5年内分期偿还。同时保险公司取得了价值10万美元的权益,W将在5年后回购这部分权益,金额上将提供给保险公司40%的年收益率。W公司的管理团队投资了10万美元作为权益投资。5.2一个杠杆收购案例预测公司LBO后的现金流模式见excel表格假设5年末以公司账面价值被出售,则权益的年复利收益率为53%。再回购保险公司的股份,只需要支付40%的权益利息。5.3典型的LBO操作第一阶段:筹集资金并设计管理者激励制度大约10%的资金由公司的高管或收购专家的投资小组提供,作为权益资本的基础;外部投资者提供剩余的权益资本;经理人员还可以获得股票期权或认股权证的激励报酬,这部分可能超过30%;资金的50%-60%通过借入以公司资产为担保的银行收购贷款筹集剩余资金通过发行优先级和次级债券获得。5.3典型的LBO操作第二阶段:组织发起的集团购买公司发行在外的所有股份并私人持有(私有化)。为偿还债务,新的所有者一般会将收购企业部分出售;第三阶段:管理者通过减少营运成本和改变营销战略,努力增加利润和现金流,满足支付债务的需要。第四阶段:如果公司逐渐强大并实现了集团目标,投资集团可能再次将其公开上市(reverseLBO)。5.4杠杆收购程序杠杆收购主要通过举债进行融资,通常是现金交易完成。债务大部分由被收购公司的资产作担保。步骤一:出售某部门的决定步骤二:部门管理者买入该部门的决定步骤三:对该部门进行财务评估是否有足够的信誉支撑收购融资所需要的债务水平账面价值、重置成本、清算价值步骤四:确定购买价格步骤五:确定管理者的权益投资步骤六:聚集贷款集团步骤七:获得外部股权投资步骤八:现金流评估步骤九:同意进行融资并完成交易5.4杠杆收购融资担保债务优先级债务以公司的某些特定资产的留置权为担保的贷款。提供抵押品作为向贷方提供风险保护,包括土地、厂房、设备等物质资产,应收账款以及存货。非担保债务次级债务非担保杠杆收购融资次级债务和最低级债务,是指对目标公司的资产拥有次级要求大全债务。夹层融资(mezzaninelayerfinancing)既有债务又有股权特点,股权特征表现为贷方通常会得到可将债权转换成目标公司股权的认股权证,允许认股权证持有人在特定时期以特定价格购买公司的股票。股权收益带来的潜在利润现金流杠杆收购依靠稳定可靠的现金流使得非出于资产密集型产业的公司也可以成为收购的目标,如服务行业、广告业,物质资产较少,但有大量的现金流。非担保融资一般要求较高利率,并获得股权资本5.5LBO中的典型目标企业20世纪80年代的LBO中,典型的目标企业包括出于非管制的基础产业中各方面的要求至少可以预见或低融资的生产企业,盈利的稳定性和可预见性非常重要。讨论,哪些因素是LBO目标企业的理想特征(从贷方的角度考虑)5.5LBO中的典型目标企业稳定的现金流(考虑,哪些行业或公司有稳定现金流)稳定的有经验的管理者足够的降低成本的空间外部团体的股权投资削减成本的能力公司在其所处产业中有强有力的市场地位资产负债表有高度流动性能显示出规模较大的相对地位不受拖累的资产基数作为担保品公允价值超出净账面价值的有形资产的比例较高分散的非核心业务,有可能被杠杆收购的子公司5.5LBO中的典型目标企业对1980-1984年间的108起杠杆收购的样本研究有一半的企业出于零售业、纺织品业、食品加工业、服装业、瓶装和罐装软饮料业。收入需求弹性相对较低的非耐用消费品产业。销售额受国民生产总值变动的影响最小的行业。RJRNabisco公司收购案案例背景介绍讨论分析该收购案中,管理层进行私有化的原因比较管理层私有化方案与KKR公司的方案,分析KKR获胜的原因KKR的杠杆收购成本分析此次收购对原有股东的财富影响收购后的企业发展如何KKR杠杆收购天王KKR公司简介美国雷诺兹-纳贝斯克(RJRNabisco)公司收购案劲霸电池(Duracell)收购案案例的比较分析KKR公司简介KKR由JerryKohlberg、Kravis、GeorgeRoberts三个犹太后裔合伙人于1976年创建。作为全球最为历史悠久、最富进攻性的私募基金组织,自创建以来,KKR一路攻城掠池,其投资项目超过了160个,交易总额达4180亿美元,投资公司2006年销售收入总合约为1500亿美元,如果把这些公司作为一个整体,在全球财富500强企业中排名可爬到第14位。凭借着多年来的赫赫战绩,KKR被业内人心服口服地尊称为“华尔街并购之王”。KKR公司简介KKR公司简介JerryKohlbergHisbusinesssuccessbeganwiththesimpleyetpowerfulnotionthatitwasbettertoriskone'sowncapitalthantobeanintermediary.Oneofmyfriend'sfatherswasamerchantbanker,'herecalls.Hedidn'tactforcommissions.Hestoodandfellonhisowninvestments,whichheputbesidethoseofotherclients.IrealizedthatbeingaprincipalwaswhatIwanted.KKR公司简介1989年,RJRNabisco,投资总额304亿美元;2006年,HCA,投资总额330亿美元;2007年,TXU,投资总额465亿美元;1983年,全球首例金额超过10亿美元的杠杆收购交易:WometcoEnterprises,投资总额11亿美元1984年,全球首例通过要约收购方式完成的上市公司收购交易:Malone&Hyde,投资总额6亿美元2007年,英国最大的杠杆收购交易:AllianceBoots,投资总额240亿美元2006年,荷兰最大的杠杆收购交易:NXP,投资总额110亿美元2006年,丹麦最大的杠杆收购交易:TDC,投资总额150亿美元2006年,印度最大的杠杆收购交易:Aricent,投资总额9亿美元2005年,新加坡最大的杠杆收购交易:Avago,投资总额28亿美元2006年,法国最大的杠杆收购交易:PagesJaunes,投资总额40亿美元KKR公司简介RJRNabisco公司收购案20世纪80年代被称为“世纪大收购”的交易,以250亿美元的收购价,成为历史上规模最大的一笔杠杆收购涉及的机构:RJR纳贝斯克公司的高级管理人员和KKR公司之间,摩根士丹利、第一波士顿等投资银行和金融机构的直接或间接参与发起方:以罗斯·约翰逊为首的RJR纳贝斯克公司高层管理者。RJR纳贝斯克公司背景作为美国最大的食品和烟草生产商,雷诺兹-纳贝斯克公司是由美国老牌食品生产商StandardBrands公司、Nabisco公司与美国两大烟草商之一的RJR公司(Winston、Salem、骆驼牌香烟的生产厂家)合并而成。在当时它是美国排名第十九的工业公司,雇员14万,拥有诸多名牌产品,包括奥利奥、乐芝饼干、温斯顿和塞勒姆香烟、LifeSavers糖果,产品遍及美国每一个零售商店。虽然RJR纳贝斯克公司的食品业务在两次合并后得到迅猛的扩张,但烟草业务的丰厚利润仍占主营业务的58%左右。在约翰逊任期两年的时间里,RJR纳贝斯克公司利润增长了50%,销售业绩良好。RJRNabisco公司收购案RJR纳贝斯克公司背景但是随着1987年10月19日股票市场的崩盘,公司股票价格从顶点70美元直线下跌,尽管在春天公司曾大量买进自己的股票,但是股价不但没有上涨,反而跌到了40美元。12月,公司的利润虽然增长了25%,食品类的股票也都在上涨,但是RJR纳贝斯克公司的股票受烟草股的影响还是无人问津,60%的销售额还是来自纳贝斯克公司和德尔·蒙特食品公司。公司试图把烟草和食品生意放在一起,但丝毫没用,分散化经营也失去了效用。RJRNabisco公司收购案1984年,罗斯·约翰逊出任纳贝斯克公司CEO,1985年完成雷诺兹-纳贝斯克公司的合并,下一年,他成为RJR纳贝斯克公司的CEO。约翰逊敢于创新,在他的领导下,雷诺兹烟草公司在一年内就产生了10亿美元产值的产品。但是,在控制了RJR纳贝斯克的董事会后,约翰逊彻底改变了这家企业,尤其是雷诺兹烟草公司。这家公司虽然现金充足,但是文化上相对保守、封闭,企业管理者早已没有了创始人的创造性和进取心,决策上也是谨小慎微,鲜有突破。约翰逊的到来并没有给其经营管理带来多少创新,他最大的爱好是花大把的钱。如果仅仅停留在奢华无度的消费上,约翰逊也不会被人注意。他有更宏伟的计划,那就是通过管理层参与收购,将RJR纳贝斯克公司变成一家私人企业。RJRNabisco公司收购案收购过程1988年10月,罗斯·约
本文标题:20101014 杠杆收购03
链接地址:https://www.777doc.com/doc-6165256 .html