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中信证券研究部家电行业首席分析师胡雅丽二零一一年四月空调行业上市公司与产业投资机会2目录我国空调行业发展概况主要上市公司介绍空调行业产业投资机会:美的成长的思考行业连续快速增长2010年我国空调销量达到9495万台,同比增长44%内销量达5135万台,同比增长37%出口量达到4360万台,同比增长55%。2011年1-2月,空调销量快速的增长势头并没有放缓。行业销量、内销和出口增速分别达到51%,37%和62%。资料来源:产业在线,中信证券研究部02,0004,0006,0008,00010,0002003200420052006200720082009201011年1-2月-40%-20%0%20%40%60%80%内销(万台)出口(万台)销量增速内销增速出口增速内销出口共同支撑行业向好内销城镇普及率仍有上升空间;更新换代和消费升级需求农村普及率远低于冰洗,进入普及加速阶段出口补库存需求逐渐减弱,海外经济体复苏和极端天气等拉动终端需求-20020406080100120城镇洗衣机城镇电冰箱城镇空调器1985198819911994199720002003200620090204060198519901995200020052010农村洗衣机农村电冰箱农村空调器资料来源:国家统计局,中信证券研究部资料来源:国家统计局,中信证券研究部农村市场已真实启动家电下乡数据喜人同比增速保持较高2010年家电下乡各类产品总销量7700万台,总销售额1732亿元。包括冰箱、彩电、洗衣机、空调、手机等产品估计2010年空调下乡销售额约200-250亿元,约占空调内销总额的10%050010001500200009-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-030%50%100%150%销量(万台)增长率010020030040009-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-030%50%100%150%200%销售额(亿元)增长率资料来源:商务部,中信证券研究部资料来源:商务部,中信证券研究部空调行业需求预测未来两年销量保持15%的增速,有超预期空间农村居民空调普及速度大幅提高020004000600080001000012000140002007200820092010E2011E2012E-40%-20%0%20%40%60%内销出口总销量内销增长出口增长总销量增长资料来源:商务部,中信证券研究部空调行业竞争格力美的双寡头竞争态势稳固并强化0%10%20%30%40%50%60%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02格力美的海尔志高海信+科龙0%10%20%30%40%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02格力美的海尔志高海信+科龙资料来源:产业在线,中信证券研究部资料来源:产业在线,中信证券研究部8目录我国空调行业发展概况主要上市公司介绍空调行业产业投资机会:美的成长的思考格力电器收入规模(2010年):608亿元其中空调:551亿元空调及产业链生产布局珠海、重庆、合肥、郑州、武汉巴西、巴基斯坦、越南家用空调产能3000万台,压缩机1500万台渠道布局区域销售公司制,渠道扁平经营特点小结专注空调领域,品牌号召力强拥有三大核心技术,G10低频控制技术、超高效定速压缩机、高效离心式冷水机组渠道控制力好,预付款制98%空调小家电漆包线模具压缩机电容17%83%国内国外美的电器收入规模(2010年):746亿元空调业务收入:483亿元空调及产业链生产布局顺德、芜湖、武汉、广州、合肥、重庆越南家用空调产能2600万台,空调压缩机2100万台渠道布局国内:60多家销售公司,4万多营销网点海外:50多个国家经理团队经营特点小结业务多元化,品类结构均衡,产业链完整空冰洗渠道共享,资源协同力强,渠道控制力强较浓的职业经理人文化多品牌运作:美的、华凌、小天鹅、荣事达71%15%14%空调冰箱洗衣机72%28%国内海外青岛海尔收入规模(2010年):606亿元空调业务收入:114亿元空调及产业链生产布局青岛、武汉、合肥、大连、胶南、黄岛、重庆阿尔及利亚、突尼斯、约旦、孟加拉、巴基斯坦、伊朗、尼日利亚家用空调产能1500万台渠道布局综合渠道服务成为独立业务发展县级近6000家海尔专卖店、乡镇级700家日日顺加盟店经营特点小结多元化经营,但空调非表现最好业务多品牌运作:海尔、卡萨帝、统帅集团支持下的资产注入、费用率改善空间零库存下的即需即供,存货周转快39%19%19%5%2%0%16%电冰箱洗衣机空调热水器小家电物流收入其他90%10%国内海外志高电器收入规模(2010年):85亿元空调业务收入:79亿元空调及产业链生产布局广东佛山,23条生产线(16条家用,7条商用)家用空调产能1000万套渠道布局2010年渠道结构国内:KA31%(’09:40%),经销商69%海外:OEM81%(’09:26%),经销商19%经销制,265个一级经销商,逾3000个分销商(2008年)5年内建立5000家品牌馆经营特点小结以空调业务为主,并向生活电器及冰洗电器延伸空调拥有较高的零部件自制率(65%),零配件免费更换61%39%国内海外89%6%5%家用空调商用空调组件海信科龙收入规模(2010年):177亿元空调业务收入:60亿元空调及产业链生产布局顺德、青岛家用空调产能600万台渠道布局65个营销分公司,数千家代理商、2万个销售网点经营特点小结致力于变频空调推广科龙与海信的渠道分别在南北地区有优势,整合效果待释放多品牌经营:海信、科龙50%38%7%5%冰箱空调小家电及其他冷柜70%30%国内海外14目录我国空调行业发展概况主要上市公司介绍空调行业产业投资机会:美的成长的思考美的集团扩张历史领域扩张形式重大事项事项1980内生生产电风扇,进入家电行业1985空调内生开始制造空调1993配件、生活家电内生成立电机公司和电饭煲公司1997制度改革进行事业部制改造1998配件收购收购东芝万家乐进入空调压缩机领域1998配件内生,收购成立芜湖制冷公司、工业设计公司,收购压缩机公司1999内生成立信息技术公司、物流公司、电工材料公司2000制度改革事业部制公司化改造,管理层融资购法人股(MBO)和中高层骨干持流通股2001配件内生完成产权改革;磁控管公司、变压器公司成立,形成微波炉产业链2001生活电器内生新项目MDV、微波炉、饮水机、洗碗机、燃气具等相继投产2002制度改革全面推行战略性结构调整2002冰洗内生冰箱公司成立2003汽车收购相继收购云南、湖南客车企业,正式进军汽车业,进入多元化发展2004冰洗合作与东芝开利签署合作协议,先后收购荣事达、华凌,制冷产业实力全面提升;2005生活电器收购收购江苏春花;2007生产基地扩张内生美的第一个海外基地在越南建成投产2008冰洗收购控股小天鹅,为做强做大冰洗产业搭建新的平台美的集团业务架构图16美的集团制冷家电集团日用家电集团机电集团地产发展集团中央空调事业部家用空调国内事业部家用空调国际事业部洗衣机事业部冰箱事业部美芝合资公司生活电器事业部环境电器事业部微波电器事业部洗涤电器事业部整体厨卫事业部精品电器事业部微电机事业部洗涤电机事业部安得物流公司清江电机公司正力精工公司威特养护公司房地产开发高尔夫球场经营物业管理餐饮教育园林绿化东盟事业部采购中心建筑施工美的扩张拼图业务范围拓展2002年以前,并购与自建并重纵向拓展,空调及零部件(自建电机业务,收购东芝万家乐压缩机业务)纵向拓展,微波炉及产业链(自建磁控管、变压器公司等)横向拓展,进入电饭煲、洗衣机、饮水机、洗碗机、燃气炉等(多为自建)2002年以后,并购力度加大横向拓展,汽车(相继收购云南、湖南客车企业)横向拓展,冰洗(自建冰箱,收购荣事达、华凌、小天鹅)横向/纵向拓展,空调(与东芝开利进行压缩机、中央空调等技术合作,收购埃及Miraco辐射中东市场)横向拓展,生活电器(收购江苏春花)美的扩张拼图制度改革1997年,事业部改造,适应多元化经营要求2000年,事业部制公司化改造;MBO实现骨干经营人员的股权激励2002年,战略性结构调整,确定相关多元化发展战略……02004006008001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010-20%0%20%40%60%80%100%营业总收入(亿元)增速成功经验借鉴有效的并购与合作战略相较于自建的好处:加速成长,有效利用其他资源(人才、技术、平台)需注意的风险点寻找合适标的,能为公司提供附加价值(如技术、生产和运营经验)相关多元化更有利于实现良好的收购效果(进军汽车行业为失败战略)有强烈的管理文化“同化”被收购标的利用好被收购公司的平台,如利用小天鹅上市公司平台聚焦洗衣机业务须快速实现协同效应,以对冲不可控风险(2002年后主要为渠道协同)成功经验借鉴对上游关键部件长期技术积累与研发美芝压缩机截止到目前已累计申请专利超过200项获得发明专利40项,国内厂家中最多的之一。竞争对手:上海日立(83项)、珠海凌达(22项)、松下万宝(7项)、三菱电机等威灵电机获得发明专利12项竞争对手:日本电产芝浦(28项)、中山大洋电机(26项)、三江电器(9项)、章丘海尔等威特获得发明专利1项成功经验借鉴极具特色的管理体系与制度集权有道、分权有序、授权有章、用权有度在董事会层面进行集权,在经营层面重分权分权也有管理体系:《分权手册》激励到位:以结果为导向,拉开薪酬差距上司公司管理层薪酬远高于同业22致谢!
本文标题:空调行业上市公司与产业投资机会
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