投资决策评价方法-投资决策评价方法

上周回顾本章的重点是：项目现金流量的构成；净现金流的确定；净现值、净现值率、内部收益率和获利指数的计算和应用；投资回收期和投资利润率的计算和应用；折现指标之间的关系‘项目投资决策指标的运用。本章的难点是：净现金流量的计算；净现值法应用中如何确定贴现率；内部收益率的计算；投资决策指标的比较和运用方法。•如果一项投资不能带来金融市场所提供的效用，人们是不会从事这项投资，而直接利用金融市场上的机会。第七章：资本预算中现金流的确定及评价方法本章的主要问题：资本预算中的现金流量资本预算的基本方法资本预算案例分析资本预算的特殊问题第一节：资本预算中的现金流量本节的主要问题：案例——获取MBA学位的决策什么是现金流量资本预算的目标——现金流量现金流量准则现金流量的分布及内容案例——获取MBA学位的决策•李先生正在考虑是否回学校去获取一个MBA的学位，他现在的工资是25,000元。学费、书费和其他的费用在两年的学习期中每年总计为20,000元。在他取得MBA学位以后，起薪将为40,000元。也就是说，MBA的学位能使其年薪增加15,000元。然而，李为了这个学位就必须在学习期间放弃两年当前的薪水，还要支付高额费用。李现在的年龄为31岁，预计其退休年龄为60岁，要求的报酬率为5%。李先生是否应去获取MBA学位？案例——获取MBA学位的决策获取MBA学位的决策（45,000）1.859（83,655）15,00015.372230,580（15,000）1.859（27,855)第1—2年放弃的薪水加上学习成本第1—30年由于获取MBA学位而增加的薪水第1—2年不能赚到较高的获得MBA学位的薪水净现值119,040现金流现值系数现值案例——获取MBA学位的决策理解现金流量的含义对于资本预算的意义不同时点上的现金流比较必须考虑资金时间价值考虑机会成本的重要性此案例给我们的启示什么是现金流量所谓现金流量，在资本预算中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金货币资金非货币资金的变现价值现金净流量=现金流入量-现金流出量投资决策的目标——现金流量在资本预算中使用现金流能充分体现资金时间价值能避免利润计算的主观性，更为客观在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要•2．重视机会成本•在投资方案的选择中，选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他方案的机会，其他投资机会可能取得的收益是选择本方案的代价，即机会成本。•例：某公司要盖办公楼，使用公司拥有的一块土地，预计投资150万元。若购买商品用写字楼需资金200万，在进行投资分析时，因为公司不必要动用资金购买土地，是否可不考虑土地成本呢？→否→出售土地→净收入60万（现行市价）。此即盖办公楼的机会成本。•机会成本不是通常意义上的“成本”，这不是实际发生的一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益也不实际发生的，而是潜在的。•机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。•考虑机会成本有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定的资源寻求最佳的使用途径。一、净现值法净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值如果NPV＞0，该项目可以增加股东财富。该项目可以接受。如果NPV＝0，该项目不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV＜0，该项目将减损股东财富，应予放弃•【例】设企业某项目的资本成本为10%，现金流量如下：•要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。•『正确答案』净现值＝1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6000×（P/F，10%，3）－9000＝1557（万元）因为净现值为正数，说明项目的投资报酬率超过10%，应予采纳。【思考】能否根据净现值的比较，判断甲乙项目的优劣？『正确答案』不能。因为投资额不同、项目期限不同。为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值现值指数说明每一元的投资能获得多少元的现值回报。NPV＞0——PI＞1——应予采纳NPV≤0——PI≤1——不应采纳【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下：【例】接上例，计算甲乙项目的现值指数。甲项目现值指数＝150/100＝1.5乙项目现值指数＝260/200＝1.3是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们以后再进一步讨论这个问题。【例·单选题】ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为9000元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3000元，那么该项目的初始投资额为（）元。A.11253B.13236C.26157D.29160『正确答案』C『答案解析』净现值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投资额，得出初始投资额＝9000×3.2397－3000＝26157（元）。所以选项C是正确的。净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。二、内含报酬率法（一）含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值等于零的折现率。（二）计算它用一个数字概括出项目的特性，通过一个简单的收益率，人们就可以很方便地对项目进行分析评价。【例】已知某投资项目的有关资料如下：单位：万元要求：计算该项目的内含报酬率。『正确答案』净现值＝4600×（P/A，i，3）—12000令净现值＝0，得出：（P/A，IRR，3）＝12000/4600＝2.609查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577。由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定：IRR＝7.32%（三）指标应用如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR≤资本成本，应予放弃。【总结】指标之间的关系净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本三、回收期法（一）含义回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。回收期的计算分两种情况：（1）在初始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期＝初始投资额/每年现金净流入量【例】某项目投资100万元，没有建设期，项目寿命期为10年，每年产生的现金净流量为50万元，则：回收期＝100/50＝2（年）项目花多长时间才能收回原始投资？回收期=收回原始投资的年数很典型的例子：花2000元修车是否合算？修理之后每年可节省燃料1200元，如果可以维持2年，就可以进行修理。这便是基于回收期法的决策。（2）如果现金流入量每年不等【例】某项目原始投资9000万元，于期初一次投入，项目寿命期三年，每年现金净流量分别为1200、6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。编制累计现金净流量表（二）评价优点：（1）容易理解；（2）计算简便；缺点：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑回收期以后的现金流（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目PS:不能作为决策的主要指标，只能作辅助指标（三）折现回收期法为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。考虑时间价值，一个项目花多长时间才能收回原始投资？四、会计报酬率法（一）含义这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据会计报酬率＝年平均净收益/原始投资额×100%（二）评价优点：（1）会计信息容易获得（2）计算简单；缺点：（1）计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性；（2）没有考虑货币的时间价值年平均报酬率指标只能作为辅助指标。