投资决策评价方法

茅宁《公司理财》第三章第二节投资决策评价方法一、非贴现指标二、贴现指标三、关于评价指标的评价茅宁《公司理财》第三章一、非贴现指标茅宁《公司理财》第三章1、投资回收期PaybackPeriod（PP）：收回投资所需的时间定常现金流时等于NCF/I优点：简单、风险小SunflowermanagementPP法能否提供对风险项目的一定程度保护？正方：现金流实现的时间越远，其不确定性就越大反方：高收益率往往与高风险相伴，没有免费午餐茅宁《公司理财》第三章缺点忽略时间价值：可能否定回报率大于资本成本的项目未考虑回收期后的收入：具有天生的短视性和对长寿命项目的歧视性；标准回收期设定的任意性改进：动态回收期（DynamicPP）失去最大优点——简单性茅宁《公司理财》第三章2、平均报酬率AverageRateofReturn,ARR基于现金流的计算：ARR=年平均NCF/I会计收益率法（AccountingRateofReturn）基于会计净利润ARR=年平均会计净利润/平均资本占用茅宁《公司理财》第三章特点简单、直观定常现金流场合等于PP倒数未考虑时间价值标准报酬率的设定具有随意性茅宁《公司理财》第三章二、贴现指标茅宁《公司理财》第三章1、DCF方法的起源耶鲁大学教授费雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“净现值最大化原则”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又称为“回报高于成本原则”(ThePrincipleofReturnoverCost)，从而奠定了现代估值方法的理论基础一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产生的现金流的现值之和，贴现率为市场利率投资决策应选择净现值最大的项目茅宁《公司理财》第三章2、项目净现值（NPV）NPV=∑FCFt/(1+k)t-I意义：项目价值与其成本之差一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率，则其增加价值应用步骤估算项目的自由现金流根据项目风险，估算项目资本成本计算项目NPV决策标准：NPV0，采纳；NPV0，拒绝茅宁《公司理财》第三章预期现金流序列{FCFt}资本成本k预期现金流序列的风险净现值NPV拒绝采纳00茅宁《公司理财》第三章kNPVIRR茅宁《公司理财》第三章3、内部收益率（IRR）使项目NPV等于0的折现率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0决策标准：IRRk等价NPV0意义：采纳期望报酬率超过资本成本的项目人们习惯于用收益率来思考问题大的IRR可以不需要k的确切信息茅宁《公司理财》第三章4、获利能力指数（PI）ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I决策标准：PI1，等价于NPV0意义：反映投资效率茅宁《公司理财》第三章三、关于评价指标的评价茅宁《公司理财》第三章1、NPV准则存在的问题找到NPV0的项目非易事NPV是项目内在价值的估计基本假定是厌恶风险，即风险越大，价值越小在项目寿命期之内，资本成本（贴现率）不变决策的刚性：NPV0采纳（donow）NPV0拒绝（never）茅宁《公司理财》第三章（1）正NPV的来源正的NPV意味着企业或项目具有持续竞争优势率先推出新产品拓展核心技术设置进入壁垒有创造成本领先优势革新现有产品创造产品差别化（广告）变革组织结构以利于上述策略的实现茅宁《公司理财》第三章（2）NPV准则只是方法之一NPV是项目内在价值的估计，它依赖于相关的假设项目自由现金流资本成本（贴现率）为得到不同的结论改变假设运用其他方法茅宁《公司理财》第三章（3）风险与项目价值的关系风险不仅意味着危险，同时意味着机会投资决策分析的目标不一定是确保每笔投资都获得相应的回报，因为在保证不出现亏损的同时，也确定了回报的上限风险投资应有不同的决策思路“好男人至少每天赌一次，否则好运擦肩而过却浑然不知”茅宁《公司理财》第三章例A和B两个公司分别投资10个项目A成功9个，失败1个B成功1个，失败9个问题：谁的投资回报高？风险投资的典型做法：从5000种想法中选择10个进行投资5个完全失败3个成绩一般1个使期初投资翻了一倍1个的回报是原始投资的50倍到100倍茅宁《公司理财》第三章2、IRR的实质实质：项目能够承受的最高利率某投资项目投资期初投资10万元，预计现金流如表所示IRR=28.35%假设期初投资全部为借款，利率为IRR期间所得自由现金流先用于偿还当期应支付的利息若有剩余，全部用于偿还本金茅宁《公司理财》第三章例：某项目IRR=28.35%TNCFF(t-1)-IF(t)12-10-2.835-10.83524-10.835-3.072-9.90737-9.907-2.805-5.71645-5.716-1.621-2.33753-2.337-0.6630茅宁《公司理财》第三章IRR可能的问题多重根无根NPV与IRR评价的不一致性