但斌_价值投资_中国巴菲特

中国私人财富管理我看到衬着蓝天的高山、春天里的一片嫩叶……我感到爱永不止息…..—但斌深圳市东方港湾投资管理有限责任公司专注长期股权投资经调整通货膨胀后的英美三百年股市走势图经历了2008年席卷全球的金融危机，我相信许多人对股票投资，特别是长期投资开始心存疑虑。但看看经调整通货膨胀后的英美三百年股市走势图，我们应该能多些历史的感受。从实证分析的角度，我想是很难将三百年来英国人民和美国人民所面对的战争与和平、繁荣与萧条、危机与动荡、技术的迟滞与日新月异在一幅画面下描述清楚，这是任何一种分析和想象力也难以企及的。危机与历史机遇历史拐点造成的繁荣与崩解，是人类进程的一部分但又充满梦幻般“命运”的色彩，也许偶然也许必然，多数情况下充斥动力的发展过程，都是在绝大多数参与者无法充分了解的情况下发生的，但无论如何，身处其中的人们却必须对这种命运作出本能的反映和判断。虽然水晶球不断被云雾所笼罩，但我们坚持某些仓位的投资勇气与对市场的长远趋势进行的有益判断却可能源自一种历史思考。危机与历史机遇美国证券化率走势(占GDP的百分比)危机与历史机遇标准普尔500的市盈率走势历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路威廉姆森的4个制度层级：一是非正式制度：风俗、传统、宗教、文化，其变化频率100—1000年；二是正式制度（博弈规则）：正式规则：宪法、法律、产权；政体、法律、司法、政府，其变化频率10—100年；三是治理（博弈执行）：公司治理、政府治理、交易治理，其变化频率1—10年。四是短期的社会资源分配制度。较高的层级对以下的层级施加限制。2008年，中国GDP净增加8520亿美元，达到42220亿美元，冲过了4万亿美元大关；数十年来，中国GDP年增长的绝对数第一次超过美国5020亿美元，是美国2008年GDP增长数3500亿美元的1.43倍。从近40年世界主要经济大国GDP排名表中可以看出，美国从1970年起到2008年的38年中，其GDP增长的绝对值长期稳居第一，但中国在2008年超过了美国。历史中，每一次真正重大的危机，总伴随着一些庞大帝国的衰退，和一些新兴强国的崛起。也许，2008年只是中国经济增长的绝对值超越美国的起跑点。在拥有地球上最悠长文明的国家中，5500年前的埃及人、两河流域的苏美尔人、印度达毗罗人的国家，后来的亚述、波斯、罗马、拜占庭、奥斯曼等一些大国的历史都中断了，而种种迹象表明，惟一古老而延续下来的大国——中国正临近自己历史的转折点，迎来自己文明的破晓时分。100多年前，中国清朝的一些精英人物认识到自己的国家正处于“三千年来一大变局”，曾经是世界上最令人敬畏的帝国正处于崩溃的临界点——“念中国之前途，不禁毛发栗起，而未知其所终极也。”100多年后今天的中国，很可能处于另一三千年未遇的大变局，而这一次，拐点应当是向上的——正如2008年8月8日的夜空，奥运会上空用焰火组成的巨大脚印沉着而坚定。我们投资身临的大背景如此，可能需要数百年的时光。如果敏锐的洞察力能告知事物前进的方向，我们愿意尝试着努力！岁月和我们学习到的知识告诉我们，如果在此刻能精心的设计和挑选投资组合，无论市场景气还是低迷，上涨还是下跌，长期持有优质企业的股票，未来一定会有惠及子孙的卓越回报。或许也代表着文明的走向——从中国走向世界。《中国股市黄金时代来临》——结尾部分：“中国文明的重生”：从历史给我们的视角看，当一个文明存在了五千多年，发达过、然后衰落了，现在又重新崛起，这应该是让我们自豪的一种文明。我们从来都相信中国人创造和积聚财富的能力，如果再辅以完善的社会制度和法律体系，中国文明重生的希望很大，只要给她时间成长。历史上各类资产的收益率过去200年美国各种资产回报率（已扣除通胀）资料来源:《投资者的未来》共和国六十年货币存量史•1952年，M2——101.3亿元；52年到57年，货币增长10%左右，57年达到197.7亿元；58年始，货币增长以每年平均25%的速度猛增，导致建国后的第一次通货膨胀。从61年到64年，三年自然灾害。65年到68年，每年增长速度为14%，68年达到666.9亿元。69年到70年出现第二次通货紧缩。70年到79年第三次温和通胀，新增货币增长速度是15%左右。1952年到1979年都可以称为“高增长低通胀”经济发展期。•81年到83年每年平均新增货币400多亿元，货币增长速度为22%；84年到89年，每年平均新增货币1500多亿元，89年货币存量达到12000亿元，第四次通货膨胀可以称为奔驰的通货膨胀。•90年到93年，货币增长量每年都还控制在数千亿元之内，93年货币存量达到34879亿元。94年开始货币增长量超过万亿，2001年货币存量达到152888亿元。94年到2001年，货币平均年增长量为15100亿元，平均增长速度在39%左右，可以称为第五次通货膨胀期。2002年货币增长量开始突破三万亿，2004年货币存量达到253207亿元，2002年到2004年，年平均增长速度在33.3%。这一阶段，我们可以称为“第六次比较平稳的通货膨胀期”。2007年货币供应量5.19万亿；2008年7.17万亿；2009年9.37万亿。中国实际货币供给量大大高于理论上的货币供应量。大家知道，改革开放以来我们的经济平均增长速度为10%，而货币存量平均增长速度是31.5%，个别年份的甚至超过40%！也就是说，我国改革开放以来货币贬值速度在20%以上！一部新中国经济发展史，实际上就是一部隐蔽的通货膨胀史。••备注：M2——流通中的现金（即央行历年货币发行总额）+活期存款+定期存款+货币市场共同帐户++其他存款（财政存款除外），亦称为“广义货币使应量”。股票市场的风险资料来源:《投资者的未来》国际上主要资产的收益率资料来源:《投资者的未来》种类复繁的投资风格•神经经济学之人类如何学习并评定风险•在很大程度上，人脑和财务模型对风险计算的差别可能是近期金融风波背后的罪魁祸首，这样的风波每隔10到20年就会出现一次，让金融市场和股民备受折磨。研究发现，人脑在计算风险时不仅考虑过去的判断失误，它的内在算式还对许多财务模型不能预测的稀有事项更敏感。研究人员还注意到人的情绪在财务模型出错时所起的作用。•近10年，英、美和日本领尖学府中像的科研人员已在神经科学、风险和金融市场之间建立了重要的跨学科桥梁并在构建对情绪来源的研究时发现，人对风险的反应在很大程度上由岛叶皮质(insulacortex)的活动决定，而过去很少有针对该领域的研究。•引起科学家们特殊兴趣的是岛叶皮质前端的初期活化作用，他们通过利用功能映射，发现了大脑中被称为前扣带皮质(anteriorcortex)的这一部分。研究人员相信，证券交易所不断上演的那种类似幸福感的情绪是与风险的不合理低估相连的。从贵州茅台(600519)说开去贵州茅台(600519)–公司市值与年度纯利的关系年度纯利(每股盈利)--公司市值(股价)股价(Price)×总股本=公司市值;每股收益(EarningPerShare)×总股本=年度纯利年度纯利/公司市值=每股收益/股价-“持有公司股权获取的回报”Wal-Mart1996199719981999200020012002200320042005门店数量3054340635993985418944144688490652896141同店销售收入(万美元)3433346338244141456749345216522553935088同店纯利(万美元)100104123143150152171181194179股权资本回报率(ROE)17.80%19.10%21.00%22.10%20.10%19.10%20.40%20.30%20.80%20.70%什么推动Wal-Mart上涨?-业务的规模与内生增长排名公司名称业务类型平均年回报率平均每股盈利年增长平均股息收益率平均PE下一年份PE1菲利浦摩瑞斯万宝路,品牌食品公司,生产雪茄,奶酪,咖啡19.80%14.80%4.10%13122施贵宝专利药､个人健康护理､营养､护肤护发等产品15.80%11.60%2.90%24193阿波特生产研制健康护理产品15.70%12.40%2.30%21154默克专利药企15.60%13.20%2.40%25155可口可乐软饮料生产15.50%11.20%2.80%27176百事可乐软饮料,食品生产15.40%11.20%2.50%20187辉瑞专利药企,包括处方药和非处方药15.30%12.20%2.50%26128小脚趾圈巧克力太妃糖15.30%10.40%2.40%17219CRANECO(CR)机械工业产品,如自动贩卖机,抽压机等15.10%8.20%3.60%131510高露洁日用产品,如牙膏,牙刷,洗发膏等14.90%9.00%3.40%2218Wal-Mart并非特例-50年的统计经验排名公司名称业务类型平均年回报率平均每股盈利年增长平均股息收益率平均PE下一年度PE11富俊酒,高尔夫用品,家庭用具及五金产品,办公用品,14.20%6.20%5.30%131312箭牌口香糖生产销售口香糖14.10%8.70%4.00%182213亨氏生产加工食品,如番茄酱,速冻食品14.10%8.90%3.30%151714克罗格经营超市,便利店14.10%6.20%5.90%151315先灵葆雅生产过敏,抗感染,抗癌症等药物14.00%7.30%2.60%212416宝洁在全球提供食品,护肤,美容,健康护理产品14.00%9.80%2.80%241917惠氏制药研究,开发,生产以及销售药品,奶粉以及营养品等13.80%8.90%3.30%211418赫尔希食品巧克力等糖果13.80%8.20%3.70%161819壳牌开发生产炼制销售石油相关产品13.60%6.70%5.20%131020通用食品生产食品,包括谷物,面粉,爆米花等13.40%8.90%3.20%1816前20平均15.50%9.70%3.40%1916标普50010.70%6.10%3.30%1715Wal-Mart并非特例-50年的统计经验诞生伟大企业的轨迹诞生伟大企业的轨迹S&P500成份公司1985-2005涨幅统计Name行业公司业务年回报%AMGEN生物化学生物技术公司,研发细胞分子等领域,开发治疗癌症等产品44.17PAYCHEXINC商业服务为中小企业提供HR等外包服务36.35MEDTRONICINC健康护理为不同疾病开发生产相关产品32.88DANAHER电子器件设计生产销售工商业产品,包括专业工具,行业工艺,零部件等32.45HOMEDEPOTINC连锁零售房屋装修建材零售商,出售建筑材料,厨房用具等｡31.17GAPINC服装连锁零售零售商店,出售服装,附件,个人护理产品等｡30.43LEGGMASON金融服务全球资产管理服务29.96APPLIEDMATL电子器件为全球半导体行业开发制作销售集成电路设备29.92LENNARCPCLA房地产建造别墅,连排屋,提供房屋抵押贷款,保险,房屋附件安装29.75AFLACINC保险销售辅助健康和人寿保险(美国,日本)27.77Name行业公司业务年回报%SLMCORPORATION金融服务教育信用贷款27.21GOLDENWESTFIN银行零售银行服务26.68USBANCORP银行全球资产管理,交易销售,承销服务25.8LOWESCOMPANIES连锁零售房屋装修建材零售商,提供装修,维护,翻新等服务25.79INTELCORP电子器件半导体芯片生产,为计算通讯领域提供集成数字技术平台25.74WMWRIGLEYJR食品生产销售口香糖和糖食产品25.35ALBERTOCULVER家用产品生产销售健康护理,美容美发,食品等家用产品25.33WAL-MARTSTORES连锁零售沃尔玛25.27FANNIEMAE金融服务住房抵押贷款服务25.05VORNADOREALTY金融服务房地产信托(REIT)24.67诞生伟大企业的轨迹S&P500成份公司1995-2005