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东北财大科研处美国次贷危机暴发的背景原因及其影响东北财经大学王振山2008年10月东北财大科研处内容从次贷危机到金融海啸次贷危机的原因危机的影响危机面前各国所采取的对策东北财大科研处从次贷危机到金融海啸次贷：次级抵押贷款07年2月13日：抵押贷款风险浮出，汇丰控股增加拨备、美最大房贷公司减少放款、新世纪金融预警；07年4月4日，新世纪金融申请破产保护；07年8月6日，美国住房抵押贷款公司申请破产保护；07年8月9日，危机蔓延，法国巴黎银行宣布暂停三只基金交易，欧央行出手干预，注资948亿欧元。07年8月11日，世界各地央行48小时注资超过3262亿美元；07年8月9日至30日，美联储累计向金融系统注资1472.5亿美元，以防次贷危机恶化。07年8月17日，美联储决定降息50基点至5.75%，美联储进入“降息周期”。07年9月18日英国北岩银行挤兑,拟分拆出售。美林证券、花旗银行首席执行官先后离职。东北财大科研处08年1月15、17日，花旗、美林先后宣布第四季亏损98亿。花旗宣布筹资125亿美元。08年2月12日，美国政府和六大房贷商提出“救生索计划”，以帮助那些即将失去房屋的房主。08年3月14日，摩根大通向第五大投行贝尔斯登提供应急资金，3月17日以2美元/股的价格将其收购。08年7月13日，美国财政部和联储共同宣布救助房利美和房地美，9月7日联邦政府宣布接管房利美和房地美。08年9月14日，美国银行以440亿美元收购第三大投行美林证券。次日，有158年历史的第四大投行雷曼兄弟申请破产保护。08年9月17日，美政府正式接管AIG，美联储提供850亿拯救AIG。08年9月22日，美联储批准高盛和摩根士丹利为银行控股公司。9月25日，摩根大通收购全美最大储蓄贷款银行-华盛顿互惠银行。10月8日，美国众院通过七千亿救市方案。10月10日，日本大和生命保险倒闭。10月14日，布什宣布动用2500亿收购银行股票。东北财大科研处“Let’srecognizethatthisisaonce-in-a-half-century,probablyonce-in-a-centurytypeofevent.”——8年9月14日，格林斯潘接受美国全国广播公司采访说。“如果你在去年夏天睡着了，一直到今年夏天才醒，睡醒时你会大吃一惊，发现周围发生了翻天覆地的变化。”——《金融时报》2008年8朋5日。东北财大科研处次贷危机的原因-直接原因东北财大科研处直接原因：为刺激经济复苏利率持续下调（6%—1%）银行向低收入者发放大量次级贷款资产证券化转移风险风险集中释放次贷危机开始房价下跌，还款压力增大，违约率上升为抑制房价过热美联储上调利率（1%—6.25%）东北财大科研处经济背景：•美联储在IT泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策，全球流动性过剩。•全球经济的强劲增长和追逐高回报，刺激了金融创新、也激发了投资者的风险偏好。•美国和全球房市和股市的繁荣。房地产价格的上涨，通过财富效应提高了投资者的负债能力。•2002-2006年美国房价上涨了82.9%。•原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨。东北财大科研处东北财大科研处东北财大科研处东北财大科研处从2004年中开始，美国连续加息17次。联邦基准利率由1%----6.25%。2006年起房地产价格止升回落，一年内全国平均房价下跌3.5%，为自1930年代大萧条以来首次，尤其是部分地区的房价下降超过了20%。东北财大科研处01234562004061320040810200409212004111020041214200502022005032220050503200506302005080920050920200511032005121420060131200603292006051120060529美联储利率东北财大科研处MonthlyHousePriceIndexesforCensusDivisionsandU.S.Purchase-OnlyIndex(OnlyIndexavailablewithMonthlyFrequency)SeasonallyAdjusted1991-200820062000东北财大科研处20062000房价上涨率:东北财大科研处(Seas)UnemploymentRate东北财大科研处东北财大科研处东北财大科研处东北财大科研处美国个人和家庭低储蓄率、高负债的消费模式。美国政府和美联储为刺激经济而长期采取的弱美元政策。全球以美元为定价货币必导致资产价格膨胀。金融机构在衍生市场发达背景下的高杠杆的经营策略。信贷机构和评级机构违约率评估的内在缺陷。美国新会计准则所确定的公允价值计价方式。美国金融体系和金融机构缺乏应对危机准备。次贷危机的原因-深层原因东北财大科研处1.美国个人和家庭低储蓄率、高负债的消费模式2002-2007年，美国家庭部门负债由8.5万亿美元上升到14万亿美元。01-06年间，美国家庭资产杠杆率由3.67上升到4.13。2000年------2006年美国家庭债务偿还负担从12.6%上升到14.3%。东北财大科研处东北财大科研处美国家庭拥有的房屋和家庭负债相对于可支配收入的比率东北财大科研处2.美国政府和美联储为刺激经济而长期采取的弱美元政策东北财大科研处东北财大科研处3.全球以美元为定价货币必导致资产价格膨胀房地产泡沫遍及全球：01-06年间，发达国家楼市总市值由30万亿美元升到70万亿美元。03-07年，中国、巴西、印度和俄罗斯股市分别上涨了3.5、5.7、5.9和6.3倍。原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨.资产价格的膨胀在制造虚假繁荣的同时，一是破坏实体经济，二是引起人们对通涨的担忧。资产价格的膨胀无法持续。东北财大科研处4.金融机构在衍生市场发达背景下的高杠杆的经营策略东北财大科研处金融机构的杠杆率-摩根士丹利1998年2007年股东权益141亿313亿总资产3,176亿10,454亿杠杆率22.5X33.4X东北财大科研处东北财大科研处5.信贷机构和评级机构违约率评估的内在缺陷线性概率模型对数(logit)模型线性判别式模型KMV组合管理者模型贷款损失率模型CreditMetricsCreditRisk+东北财大科研处6.美国新会计准则所确定的公允价值计价方式一些银行家、金融业人士和国会议员将矛头指向美国会计准则，认为第157号美国会计准则要求金融产品按照“公允价值”计量的规定,对加重金融危机起到推波助澜的作用。公允价值被广泛地运用于交易性金融资产(或负债)价值的计量。公允价值具有市场客观性和主观判断性的双重属性，这种双重属性极易产生“顺周期效应”。东北财大科研处顺周期效应诱使企业管理层滋生片面乐观情绪，市场利好时，以公允价值计量的金融产品在利润表上显示大量浮动收益,价值高估.一旦经济下滑，相关金融资产价值看低,价值低估.诱使股东增添超分利润的冲动。金融机构要计提高额减值准备势必影响金融机构的盈利水平和资本充足率水平。东北财大科研处7.美国金融体系和金融机构缺乏应对危机准备2007年国际金融市场普遍乐观:花旗:目前的危机还未严重到影响其他经济部门的健康增长.经济将继续温和增长,不会陷入衰退.高盛:因恐慌而引发信贷危机是可能的,不过这种可能性不大.雷曼:今后两年抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元.如果房价下跌,这一数字将增加到3000亿美元,但并不足以拖累美国经济.国际监管者和国际组织也同样如此乐观:伯南克(2007/5/17):次代危机不会对其他经济领域或整个金融体系造成严重影响,并且已经得到控制.IMF(2007/8/10):我们仍然坚信,对信贷市场风险重新评估带来的全局影响尚在可控范围之内.保尔森(2008/5):我认为危机最坏的时期已经过去.东北财大科研处管理层的傲慢、自大葬送了雷曼9月10日，雷曼三季度创下历史最大亏损，资产减计达56亿美元，季度亏损40亿美元。当天雷曼的股票跳水7％，而且9月8日至9月10日股价下挫幅度达55％。9月11日更换管理层，罢免了长期任职的总裁，降职首席财务官。理查德·福德临危受命。理查德·福德是一位身经百战的华尔街名人，他是绝对的领导者，他的个性也影响到了雷曼的命运。雷曼高管心目中定价过高，与买家难以达成一致。9月11日，雷曼CEO理查德·福德与美国银行的谈判未能就收购价格达成一致。管理高层对报表披露的不透明性使公司陷入了信用危机。摩根大通釜底抽薪。东北财大科研处危机的影响对全球经济与金融市场的影响对中国的影响东北财大科研处对危机损失的测算（亿美元）80009450115601600020000McKinseyIMFGoldmanSachsBridge-waterAllianzdresdner东北财大科研处近年来危机损失比较（亿美元）27504000750020000美国储贷亚洲日本银行次贷危机东北财大科研处损失最大十机构（亿美元）608527522456442274212188157143花旗美联美林华互惠瑞银汇丰美国摩根大通斯坦利德工业截止2008年9月底，主要金融机构共损失5862亿美元。数据来源：英国金融时报东北财大科研处东北财大科研处东北财大科研处东北财大科研处2008年1月2日2008年10月15日下跌幅度道琼斯指数13043.969310.9928.6%纳斯达克指数2609.631779.0131.8%标准普尔指数1447.16998.0131%伦敦指数6416.704394.2131.5%德国指数7949.115199.1934.6%日经指数14691.419344.3936.4%恒生指数27560.5216609.0939.7%中国A股5272.812017.3261.7%2008年7月11日2008年10月15日原油147.9478.2247.1%东北财大科研处破产银行一览2008年10月10日伊利诺州MeridianBank2008年7月25日加利福尼亚州第一传统银行2008年9月25日密歇根州MainStreet2008年7月25日内华达州第一国民银行2008年9月25日华盛顿互惠银行2008年7月11日加利福尼亚州IndymacBank2008年9月19日西弗吉尼亚州Ameribank2008年5月30日明尼苏达州第一诚信银行2008年9月5日内华达州银州银行2008年5月9日阿肯色州ANB金融国民协会银行2008年8月29日佐治亚州诚信银行2008年3月7日密苏里州休姆银行2008年8月22日堪萨斯州哥伦比亚银行信托公司2008年1月25日密苏里州道格拉斯国民银行2008年8月1日佛罗里达州第一优先银行2007年10月4日迈阿密山谷银行东北财大科研处主权财富基金的投资日期投资对象股份占比，%投资者交易金额（亿美元）2008年1月17日花旗新加坡政府投资公司，资本研究全球投资，科威特投资局1252007年12月10日瑞银9%新加坡政府投资公司，沙特货币局1152007年11月27日花旗4.9%阿布扎比投资局752007年12月24日美林13%淡马锡，DavisSelectedAdvisors622007年10月25日标准银行20%中国工商银行552008年1月14日美林科威特投资局，韩国投资公司542007年12月19日摩根斯坦利9.9%中投公司502008年6月25日巴克莱10%卡塔尔投资局,ChallengerUniversal452008年7月28日美林淡马锡342007年7月23日巴克莱2.64%国家开发银行(中国)302007年7月23日巴克莱1.77%淡马锡202007年3月7日渣打3.74%淡马锡14东北财大科研处小结:对全球经济与金融体系的影响全球金融体系面临三大问题:流动性紧缩:投资者大规模撤资银行间市场持续紧张(3个月LIBOR与国库券利差由7月初1%上升到3%)金融机构亏损与资本短缺金融体系”去杠杆化”:杠杆