第6章投资决策基础

版权所有1第一节公司投资的基本概念第二节现金流量的一般分析（重点）第三节非贴现现金流量指标（重点）第四节贴现现金流量指标（重点）第五节投资决策指标的比较第六章投资决策基础版权所有2第一节公司投资的基本概念一、投资的意义会计投资仅指对外投资，财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资。1、实现财务管理目标的基本前提2、公司发展生产的必要手段3、降低经营风险的重要方法版权所有3二、投资的分类（重点）1、按投资与企业生产经营的关系：直接投资、间接投资2、按按投资的方向：对内投资、对外投资3、按投资收回时间的长短：长期投资、短期投资版权所有4二、投资的分类（重点）4、按投资在生产过程中的作用：初创投资、后续投资5、按不同投资项目之间的关系：独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资6、按投资项目现金流入与流出的时间：常规投资、非常规投资版权所有5三、公司投资过程分析投资项目的提出；投资项目的评价；投资项目的决策投资项目决策投资项目实施与监控筹资；实施投资项目；过程控制与监督；投资项目后续分析投资项目事后审计与评价内部审计机构进行审计绩效评价版权所有6一、现金流量的构成现金流量（CashFlow）：与投资决策有关的现金流入(CashIn)、现金流出(CashOut)的数量。一定时期内现金流入与流出的差额，称为现金净流量（NCF）。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值第二节现金流量的一般分析版权所有7注意事项1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑项目对企业其他部门的影响。版权所有8一、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量版权所有9初始现金流量固定资产投资流动资金垫支原有固定资产变价首日扣除相关税金后的净收益其他投资（如职工培训费）一般为现金流出（NCF0）如为更新改造，则会产生旧设备变现收入版权所有10营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本）交纳的税金一般净现金流为流入(NCF0)总成本（营业成本）付现成本折旧注意与总成本的区别年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税版权所有11终结现金流量固定资报废时的净残值收入垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价一般净现金流为流入(NCF0)版权所有12三、现金流量的计算1、含义：NCF=现金流入量-现金流出量2、注意：同时期3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。NCF0——s≤0NCFs+1——n≥0项目计算期=建设期+经营期版权所有134、净现金流量的简算公式建设期：NCF0——s=-初始投资额固定资产投入流动资金垫支例：某项目建设期3年，在建设期每年年初投入固定资产资金200万元，建设期末垫支流动资金50万元，则其建设期内各年的现金流量分布为：NCF0-2=-200万元NCF3=-50万元版权所有14经营期：NCFs+1-n=①营业收入-付现成本–所得税（概念公式）=②净利润+折旧（调整公式）=③（营业收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧=④收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率（直接考虑所得税的公式）年收入付现成本折旧800030002000所得税税率寿命40％5年NCF1~5=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元=8000×(1-40%)-3000×(1-40%)+2000×40%=3800元版权所有15终结点：NCFn=净残值+流动资金注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额版权所有16公司准备增加投资100000元购建一项固定资产，使用寿命为5年，直线法折旧，终结点净残值10000元。建设期1年，固定资产投资在建设起点一次投入，建设期末垫支流动资金8000元。预计投产后每年增加收入50000元，增加付现成本8000元，所得税税率33%。终结时收回残值和流动资金。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。解：NCF0=-100000元NCF1=-8000元年折旧=（100000-10000）/5=18000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000×33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元练习1版权所有17某旅游景区准备投资200000元购置娱乐设备以提高竞争能力，预计设备使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残值50000元。预计投产后每年增加销售收入120000元，营业成本每年40000元.所得税税率25%。要求：计算各年的现金净流量（NCF）。解：NCF0=-200000元年折旧=（200000-50000）/5=30000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元练习2版权所有18收入付现成本折旧3000220050税前利润750所得税（30％）225净利润525现金净流量3000-2200-225=575三、投资决策中采用现金流量的原因（一）现金流量不等于利润非付现成本版权所有19采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（二）投资决策中使用现金流量的原因P128版权所有20无建设期的现金流量图（经营期8年）012……78固定资产投资流动资金垫支净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率残值流动资金回收“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”版权所有21有建设期的现金流量图（如建设期1年、经营期8年）012……89固定资产投资流动资金垫支净利润+折旧或：税收收入-税后付现成本+折旧*税率残值流动资金回收“流动资金垫支”和“流动资金回收”保持“同生共死”版权所有22一、投资回收期（PP,paybackperiod）P1291、概念：投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。2、计算（1）投产后每年现金净流量相等时：回收期=初始投资额/每年现金净流量非贴现现金流量指标----不考虑时间价值第三节非贴现现金流量指标版权所有23（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的n为回收期。n1stts0ttNCFNCF在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-10103055版权所有24NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1时间0123456NCFt-100000-80003408034080340803408052080累计NCF-100000--108000-73920-39840-576028320804004+5760/34080=4.17年版权所有25接前练习题2时间012345NCFt-20000067500675006750067500117500累计NCF-200000-132500-65000250070000187500PP=200000/67500=2.96年NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元版权所有263、决策标准单一方案：基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)版权所有274、优缺点优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的现金流量状况版权所有28二、平均报酬率（ARR,averagerateofreturn）1、概念：投产后的年平均现金流量/初始投资额2、决策标准单一方案：必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率)3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值版权所有29NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1ARR=[(34080*4+52080)/5]/(100000+8000)=34.89%版权所有30接前练习题2ARR=[(67500*4+117500)/5]/200000=38.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元版权所有31三、平均会计报酬率（AAR,averageaccountingreturn）1、概念：投产后的年平均净利润/初始投资额2、决策标准单一方案：必要投资报酬率多个方案：max(平均报酬率)3、优、缺点优点：简单、明了缺点：没有考虑时间价值；没有使用现金流量版权所有32NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前练习题1年均净利润=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000)=14.89%版权所有33接前练习题2年均净利润=67500-30000=37500AAR=37500/200000=18.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元版权所有34贴现现金流量指标----考虑时间价值一、净现值（NPV,netpresentvalue）1、概念未来现金流入的现值与未来现金流出的现值和。2、计算n0ttti)(1NCFNPV第四节贴现现金流量指标版权所有35NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元设贴现率为10%，求NPV。接前练习题1NPV=-100000-8000×PVIF10%，1+34080×PVIFA10%，5×PVIF10%，1+（10000+8000）×PVIF10%，6=20320.33元版权所有36接前练习题2NPV=-200000+67500×PVIFA10%，4+117500×PVIF10%，5或=-200000+67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5=86942.5元NCF0=-200000元NCF1-4=（120000-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元设贴现率为10%，求NPV。版权所有373、贴现率的选择资金成本率投资机会成本率社会平均资金利润率行业平均资金收益率项目风险越大，要求的贴现率越高。版权所有384、决策标准单一方案：NPV0，方案才可行。多个互斥方案：MAX（NPV）5、优缺点优点：考虑时间价值；考虑风险大小。缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。版权所有39二、现值指数（PI，profitabilityofindex）1、概念经营期各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值之和的比值。2、计算s0ttts0tttn1sttt222222111i)(1NCF1i)(1NCFi)(1NCFPINPV版权所有40NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+