第七章投资决策

第7章投资决策第一节投资决策的基础第二节投资决策指标第三节几种典型的长期投资决策第四节投资决策的扩展1一、货币时间价值定义：是指货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。表现形式：绝对数和相对数。在没有通货膨胀和风险条件下，货币时间价值就是社会平均资本利润率；通常情况下，将政府债券利率视为货币时间价值。投资项目接受标准：投资报酬率＞货币时间价值第一节投资决策基础二、货币时间价值的计算复利终值（本利和）：是指某特定资金经过一段事件后，按复利计算的最终价值。复利现值（本金）：是指为取得将来某一时点上的本利和，现在所需要的本金，及未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。名义利率与实际利率：名义利率：是指在1年内可以复利若干次的年利率；实际利率：是指复利期为1年的复利率。实际利率和名义利率的关系：为名义利率。为每年复利次数；为实际利率；rMiMriM11普通年金（后付年金）：是指每期期末收付的年金。普通年金终值：自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。普通年金现值：为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。公式：（1）后付年金终值：表示。用数。倒数，称为偿债基金系为普通年金终值系数的为终值。为年金；为复利期；为利率；niSAiiSAniiiSiiSAnnn,,/111111（2）后付年金现值：表示。用数。其倒数称为投资回收系为普通年金现值系数，为本金（现值）。为年金；为复利期；为利率；niPAiiPAniiiPAnn,,/1111预付年金（先付年金）：是指每期期初收付的年金。与普通年金的区别在于其支付期比普通年金提前一期。公式：（1）预付年金终值：（2）预付年金现值：)1(,iFVIFAAXFVAnin)1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA)1(,iPVIFAAXPVAnin)1(1,1,nininFVIFAAAPVIFAAXPVA递延年金：是指首次支付发生在第2期或以后某期的年金。公式：mniFVIFAAS,minmiminiPVIFAPVIFAAPVIFPVIFAAP,,,,永续年金：是指无限期支付的年金。公式：iAP课堂练习：1.某公司计划5年后需用资金90000元购买一套设备，如每年年末等额存款一次，在年利率为10%的情况下，该公司每年年末应存入多少现金，才能保证5年后购买设备的款项？2.甲公司年初存入银行一笔现金，从第3年年末起，每年取出10000元，第6年年末取完，若存款利率为10%，则甲公司第一年年初存入了多少钱？3.政府打算建立一项永久性的科研奖学金基金，奖励对科研作出突出贡献的学者，每年年末计划发放额为1000000元，如果银行长期存款利率为8%，那么这笔奖学金基金的现值为多少？如果年初发放，其现值是多少？如果每年发放的奖学金以4%的速度增长，现值又是多少？二、现金流量投资现金流量：是指包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。流动资产上的资金：一般假设档项目结束时将全部收回，这部分现金流量由于在会计上不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响，如营运资金垫支。固定资产上的资金：若出售旧设备购买新设备，则旧设备的变现价值作为现金流入量（但是该设备的变现价值通常不与其折余价值相等）；若出售旧设备取得的收入（变现价值），还要考虑可能将支付或减免的所得税。公式：投资现金流量=投资在流动资产的资金+设备变现价值-（设备变现价值-折余价值）×税率营业现金流量：是以年为单位。公式：税率折旧税率付现成本税率收入折旧税率折旧付现成本收入折旧税率总成本收入折旧税率税前利润折旧税后净利营业现金流量---------11111终结现金流量：包括固定资产的最终残值（处理回收成本）和收回原投入的流动资金两部分。公式：项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预计残值）×税率【例题1】某企业正在考虑生产一种新产品，为此需购置一套价值40万元的新设备，设备安装费用为10万元，并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年，会计上的预计残值为零，按4年平均计提折旧。但该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外，配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。在不考虑所得税的情况下，各年末净营业现金收入如表1所示：年份第1年末第2年末第3年末第4年末净营业现金收入30405030表1各年末净营业现金收入单位：万元（1）投资现金流量：=垫付的流动资金+厂房租赁费+设备购置费+设备安装费=10+40+40+10=100（万元）（2）营业现金流量：=税后净利润+折旧=（净营业现金收入-折旧）×（1-税率）+折旧因此，各年营业现金流量为：第一年：（30-10）×（1-40%）+10=22（万元）第二年：（40-10）×（1-40%）+10=28（万元）第三年：（50-10）×（1-40%）+10=34（万元）第四年：（30-10）×（1-40%）+10=22（万元）（3）终结现金流量：=原投入的流动资金+固定资产残值收入-（固定资产残值收入-固定资产预计残值）×税率=10+5-（5-0）×40%=13（万元）因此，项目各期预期现金流量如表2表2各期预期现金流量单位：万元年份第1年初第1年末第2年末第3年末第4年末预期现金流量（100）22283422二、资本成本定义：又称资金成本，是指企业资本结构中各种长期资金使用代价的综合。具体内容：包括用资费用和筹资费用。总公式：)1(FPDfPDKK——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率长期借款成本Kl——长期借款成本Il——长期借款年利息T——企业所得税税率L——长期借款本金Fl——长期借款筹资费用率R——借款年利率llllFTRFLTIK1)1()1()1(利息可以抵税，所以，负债的资本成本总是低于股票的资本成本；债券成本：优先股：普通股：保留盈余：)1(ppppFPDK)1()1(bbbFBTIKGFPDKcccc)1(GPDKcrr某公司资金总量为1000万元，其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为5%；此外公司普通股500万元，今年已发的股利率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率为2%；优先股150万元，股利率固定为10%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额为40万元。该公司所得税率为40%。【要求】：计算个别资本成本和综合资本成本。(4)优先股资本成本。(5)保留盈余资本成本。(6)综合资本成本。%89.6%51%101100%401%12100)1()1(bbbFBTIK%46.16%1%21500%11%15500)1(GFPDKcccc%3639.12000,140%15.16000,1150%2.10000,1500%46.16000,1110%89.6000,1200%61jnjjwWKK%2.10%21150%10150)1(pppcFPDK%15.16%140%11%1540GPDKccr%6200%)401(20)1(1lllFLTIK(1)长期借款资本成本。(2)长期债券资本成本。(4)普通股资本成本。资本预算中所使用的四种项目评估指标：净现值(NPV)内含报酬率(IRR)获利指数(PI)回收期(PBP)折现现金流量指标非折现现金流量指标第二节投资决策指标CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111一、净现值（NetPresentValue）计算方法：决策规则（接受标准）：NPV≥0，方案可行；否则，方案不可行。012…n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)nCkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111一、净现值【例题3】根据【例题1】，假定该项目的基准贴现率为10%。100223428224%,103%,102%,101%,10PVIFAPVIFAPVIFAPVIFANPV（万元）904.122100170.322487.234736.128909.022一、净现值见TextbookP.239【例7-2】评价优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。一、净现值01011112211CIRRNCFCIRRNCFIRRNCFIRRNCFntttnnIRR资本成本或必要报酬率二、内含报酬率（InternalRateofReturn）内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。计算方法：接受标准：插值法【例3】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流入量50000元，运营期为15年。求内含报酬率。0580,254000,5015,IRRPVIFA092.515,IRRPVIFA查表得：IRR=18%二、内含报酬率优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。评价二、内含报酬率三、获利指数（ProfitabilityIndex）收益——成本比率。计算方法：接受标准：CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/]1[/111122111PI优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。评价三、获利指数※如果每年净现金流量(NCF)不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。一、投资回收期(PaybackPeriod)投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，方案越有利。NCF每年原始投资额投资回收期年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额13000700023000400033000100043000053000-投资回收期=3+1000/3000=3.33（年）【例4】某公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算比较简单；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。评价投资回收期【课堂作业】【已知】：某公司准备购入一台新设备以扩充生产能力，现有A、B两种方案可选择，预计的有关资料如下：A方案：需投资360万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为160万元，每年的付现成本为50万元。B方案：需投资300万元，使用寿命也是5年，采用直线法计提折旧，5年后残值收入是50万元。5年中每