第三章筹资决策管理

1第四章筹资决策与管理第三节经营风险、财务风险与杠杆原理第一节企业筹资概述第二节资本成本第四节*资本结构及其管理第五节股利政策2第四章筹资决策与管理第一节企业筹资概述一、企业筹资的动机与要求二、企业筹资的匹配战略三、筹资工具3第一节企业筹资概述第四章筹资决策与管理一、企业筹资的动机与要求◆1、筹资的含义筹集资金简称筹资，是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行为。筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。◆2、筹资的分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式。4（1）按资金占用时间长短分◆长期资金长期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）。◆短期资金短期资金，是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。5（2）按所筹资金来源分◆自有资金自有资金，是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。是一个企业经济实力的体现。◆借入资金借入资金，是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。企业借债具有杠杆效应。（3）按所筹资金来源渠道分◆内部筹资◆外部筹资6（4）按所筹资金是否以金融机构为媒介分◆直接筹资直接筹资，是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。◆间接筹资间接筹资，是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。这是一种传统的筹资活动。◆3、筹资的动机与要求企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。7◆扩张筹资动机扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加。◆偿债筹资动机偿债筹资动机，是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机，即以新债还旧债。它主要适用于改变债务结构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业。这种动机不会改变资产总额。混合筹资动机，是企业同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机。通过混合筹资，企业一方面扩大资产规模，另一方面偿还部分旧债。◆混合筹资动机8◆筹资的要求◆合理确定资金需要量◆提高资金使用效率◆合理确定资本结构◆遵守国家法律，维护合法权益◆4、筹资的渠道与方式9第一节企业筹资概述一、企业筹资的动机与要求◆4、筹资的渠道与方式筹资渠道，是指企业资金来源的方向与途径。企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源内部资金来源主要是指企业提取的折旧、保留的营业盈余等。外部资金来源主要有：财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、社会个人资金和外资等。筹资方式，是指筹集资金时所采取的具体方法和形式。主要包括吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、发行融资券和租赁等七种。10第一节企业筹资概述二、企业筹资的匹配战略企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和其他长期资产组成。而企业资金来源包括了长期和短期的资金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系以及如何匹配是公司筹资决策的重要方面，它决定了公司的风险和收益，同时也体现了公司对风险和收益的管理水平和不同观念。由于企业的生产经营活动经常呈现波动性，其原因有季节性循环、经济周期和随机性等。但无论企业的经营规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定不变的量，即保证企业经营存在的最低需要量，这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产，而随经营波动而不断增减的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。113.1图——企业资金及资产构成及其匹配图0123固定资产永久性流动资产永久性资产波动性资产ABCD长期资金短期资金激进匹配长期资金短期资金中庸匹配保守匹配时间（年）资金总需求量(金额)12从图中我们可以看到，企业的固定资产和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通过筹资对这两种资产进行匹配形成了筹资的匹配类型和战略：冒险型匹配战略、适中型匹配战略和保守型匹配战略。这些匹配战略是基于对风险和收益的考察结果。因为同一行业的企业，流动资产比例越高，其资产收益率越低，但风险性低、流动性强；在资金市场上，长期资金的利率高于短期资金的利率，即筹集长期资金的成本比短期资金要高，但风险小。对应不同的风险和收益。13冒险型筹资匹配战略也称积极型筹资原则。其特点是：企业以长期资金仅融通一部分永久性流动资产，剩余的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金来融资可以降低企业的资金成本。◆1、冒险型筹资匹配战略例如，某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有600万元，那么大约有100万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是冒险型的或积极型的。14适中型筹资匹配战略也称中庸型筹资原则。其特点是：对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。◆2、适中型筹资匹配战略例如，某企业以8%的利率借入200万元，期限1年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为16%，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险。15保守型筹资匹配战略也称稳健型筹资原则。其特点是：企业不但用长期资金融通全部永久性资产，而且还融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性较高、风险性较小，但企业将承担较高的筹资成本，甚至会出现资金闲置和浪费，影响企业的收益水平。◆3、保守型筹资匹配战略总之，如果筹资策略安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。16第一节企业筹资概述三、筹资工具企业可用的筹资工具很多，企业可用的筹资工具（方式）很多，可以根据企业资金不同需要来进行选择。企业的筹资工具主要有：债券、股票、借款、租赁等。其分类图示如下：债券信用债券次级债券抵押或担保债券垃圾债券欧洲债券17股票流通股库藏股国家股A股法人股职工股社会公众股B股H股普通股优先股可赎回优先股可转换优先股参与优先股累积优先股18借款长期借款短期借款商业银行贷款信用贷款基本建设贷款更新改造贷款科研开发贷款政策性借款担保贷款生产周转借款临时借款一次性偿还借款抵押贷款结算借款分期偿还借款信用贷款收款法借款贴现法借款加息法借款19租赁经营租赁举债经营租赁融资租赁（资本租赁）售后租赁杠杆租赁以上分类和具体内容可参照有关教材.20第二节资本成本第四章筹资决策与管理一、资本成本概述二、个别资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本21第二节资本成本一、资本成本概述◆1、资本成本及其构成（1）什么是成本（2）什么是资本成本（3）资本成本的构成（4）资本成本的计算◆2、资本成本的分类22第二节资本成本一、资本成本概述◆1、资本成本及其构成（1）什么是成本（回顾）（2）什么是资本成本•资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期资金又称为资本。所以：•资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。（3）资本成本的构成23资本成本包括资本筹集成本（F）和资本使用成本（D）两部分。资本筹集成本（F）：是指企业在资本的筹集过程中所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支付的各项费用。（3）资本成本的构成资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银行贷款的利息等。相比之下，资本使用成本是企业经常发生的，而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生。因此在计算成本时，资本筹集成本可作为筹资金额的一项扣除。24FQDRK其中：—资本成本率（通常就称作资本成本）D—资本使用成本Q—筹资金额F—资本筹集成本RK一、资本成本概述◆1、资本成本及其构成（4）资本成本的计算实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为：返回3.125第二节资本成本一、资本成本概述（A）◆2、资本成本的分类资本成本有多种表现形式，这些形式包括：（1）个别资本成本——由不同筹资渠道形成（2）综合资本成本——总资本成本的加权平均数（3）边际资本成本——追加筹资时的综合资本成本26第二节资本成本二、个别资本成本（A）企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为：◆1、长期借款资本成本)1()1(LtLFLTIK3.227其中：—税后借款资本成本—每年利息—所得税率—借款数额—借款费用率LKtITLLF【例1】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本成本为：）（）（%5.01200%331%11200)1()1(LtLFLTIK=7.41%从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：28LLLFTRK1)1（其中：—税后借款资本成本—每年利息率—所得税率—借款费用率LKLRLFT例题1中借款成本就成为：%41.7%5.01%331%111)1）（（LLLFTRK在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。29另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例1的现金流量可以用以下图来表示：12345年末22万22万22万22万199万222万3.2图——借款的现金流量图30假设税前借款的资本成本为，那么：'LK5'5'4'3'2'')1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLLKKKKKK采用试误法可以解出=11.16%'LK那么税后长期借款资本成本为=11.16%×（1-33%）=7.47%。LKnLnttLtLKLKIFL)1()1()1('1'3.3)1('TKKLL3.4所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的后在再转化为税后资本成本：'LKLK31其中：—税前借款资本成本—税后借款资本成本—每年利息—所得税率—借款数额—借款费用率LKtITLLF'LK32本次作业一、思考题1、企业有那些筹资方式和渠道？二、练习题某企业向银行借入一笔款项100000元，利率8%，期限4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.6%，所得税率为33%。问：该笔借款的资本成本是多少（不考虑资金的时间价值）？3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？2、企业筹资的匹配战略有哪些？3