农药化肥――分享“大农业”盛宴

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级002018华星化工推荐600426华鲁恒升推荐600486扬农化工推荐600596新安股份推荐000422湖北宜化推荐000525红太阳谨慎推荐农药化肥——分享“大农业”盛宴报告要点z农化作为“大农业”重要组成部分将分享其盛宴随着人口增长，粮食收购价格提高，及十七届三中全会上国家对农业的政策倾斜，未来一段时间国内粮食产量将保持稳定增长。与粮食具有高度相关性的化肥和农药需求有保障，我们判断随着关税政策的松动以及今年底和明年初淡储和春耕的推进，行业正在走出最困难的时期。z化肥的刚性需求和成本下降是我们当下看好其前景的重要理由化肥产能过剩不是新问题，但产量的不稳定长期存在。在经历了2008年的多事之秋后，原料价格再现大涨大跌的可能性不大，化肥价格将走入平稳的态势。我们根据目前的产需求情况对今年春耕的尿素供需做了简单测算，结论是趋于平衡，在1200吨淡储刺激下可能会出现偏紧的局面，同时东南亚市场启动，化肥行业将在年底淡储和明年春耕来临时有望率先走出低谷。z行业整合趋势下寻找拥有成本优势的区域龙头长期来看，一些有成本优势的大型企业如湖北宜化、华鲁恒升长期享受成本优势，拥有先进的粉煤气化技术，目前粉煤价格在600多元/吨，而无烟煤价格在1000元/吨左右，以每吨尿素耗煤1.2吨计，吨尿素的成本优势在400多元/吨。特别是南方的化肥生产企业，在产品价格上也有一定的优势。z疯狂草甘膦之后，农药行业未来稳定发展值得期待去年在草甘膦暴跌之下，行业下行趋势实际被放大，实际上其它农药品种如菊酯类农药、毒死蜱以及杂环类农药抛开季节性影响以及成本下跌所造成的正常价格波动之外基本保持稳定。5种高毒农药退出历史舞台给那些高效低毒低残留品种留下很大的发展空间。农药作为不多的需求稳定的行业，我们认为应该得到更多的关注，其对农业粮食的丰收的重要性更要大于化肥。z寻找有技术、成本和市场渠道优势的优质农药企业2007~2008年我们的大型农药企业积累了相当的实力和资本，09~10年是我国农药未来大发展的酝酿之年，随着国际产能转移和国内整合的期待，未来10年必将出现具有国际竞争力的农药巨头，其发展速度将大大领先于其它工业行业和整个经济。我们看好产品结构优良，拥有较多技术储备和成熟的市场渠道的公司。重点值得关注的农药公司有：华星化工、扬农化工、新安股份，红太阳、利尔化学、诺普信等。行业相对市场表现（近12个月）-80%-64%-48%-32%-16%0%16%2008/12008/42008/72008/10化肥与农用化工上证综合指数资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较新安股份07A08E09EPE25.546.5815.36PB7.864.393.69EV/EBITDA14.674.308.77湖北宜化07A08E09EPE13.6212.1210.47PB2.952.522.16EV/EBITDA7.228.637.35相关研究《2009年化工行业投资策略——估值底部VS长期价值》》《化肥关税下调，助推行业扭亏》《新安股份：疯狂草甘膦之后，09年将是新的起点》分析师：徐斌鄢祝斌[e-mail]联系人：杨靖凤(8621)[e-mail]化肥与农用化工行业行业研究（深度报告）维持“看好”2009-1-192请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录保证我国粮食安全必须保证我国农化产业健康稳定发展............................5耕地面积不断下降使粮食产量更加依赖于化肥农药..............................................……5粮食产量增长和农民收入提高反过来促进化肥农药的使用...................................……6美国新能源战略将提升国际农产品景气................................................................……7化肥需求的刚性是我们看好农化行业的重要理由.......................................8化肥行业经历2008年的多事之秋.........................................................................……8化肥：金融危机之下需求稳定的防御品种.............................................................……8化肥的产能过剩并不是新问题，供应不稳定长期存在...........................................…..10成本下降降缓解企业压力，磷钾价格回归助推需求回暖.......................................…..11国家政策将扶持化肥行业长期稳定发展................................................................…..11增值税和所得税等优惠.......................................................................................12出口关税的调整有助于企业消化库存和回笼现金................................................12最新的土地流转政策有助于化肥消费..................................................................132009年淡储力度加大，国家淡储机制胎动.........................................................13化肥新政预示着化肥市场化改革步入快车道.......................................................14化肥各子行业中氮肥更体现稳定刚性的特质.........................................................…..14氮肥：需求最刚性，优势企业将长期享受成本溢价............................................142009年春季尿素市场供需及价格分析................................................................16磷肥：成本下降，需求回暖——行业正在走出最差时期.....................................19钾肥：国内价格遭遇天花板，未来销量是关注焦点............................................21农药行业——技术、规模和渠道将是未来竞争的关键..............................24农药行业同样受益于农业景气和国家政策扶持.....................................................…..24草甘膦暴利时代过去后行业回归平稳发展.............................................................…..25结构调整进一步拓展行业空间............................................................................25草甘膦中长期仍是看好品种，未来竞争就集中于技术成本和渠道......................25吡啶——发展空间巨大产业链............................................................................26毒死蜱：高毒杀虫剂的替代品种.........................................................................28寻找有技术、成本和市场渠道优势的优质农药企业..............................................…..29行业准入壁垒提高加速行业洗牌.........................................................................29全球差能转移中农药行业未来将有望诞生一批大型企业.....................................293请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：城市化进程带来农村人口人均耕地小幅上升....................................................6图2：我国耕地面积资源总量有可能继续减少...........................................................6图5：中国化肥主要影响因素关系图...........................................................................9图6：近几年我国化肥施用量一直保持3%以上增长...................................................9图7：1997～2007年化肥总产量增长趋势及未来供给预测图....................................10图8：尿素先于无烟煤价格下跌（元/吨）...................................................................11图9：硫磺暴跌将缓解磷肥成本压力（元/吨）...........................................................11图10：2008年我国首次百万吨DAP淡储中标结果（万吨）....................................13图11：2000~2008年我国氮肥产量（万吨，折纯）..................................................16图12：化肥价格决定机制...........................................................................................18图13：尿素国内国际价格均出现大幅下降..................................................................19图14：粉煤与普通无烟煤相比成本优势明显..............................................................19图15：国际国内磷肥价格均出现大幅下降..................................................................20图16：国内磷肥产量增速放缓出口巨降（万吨）.......................................................20图17：世界钾肥供需平衡图.....................................................................................