第六章资本结构决策(财务管理l理论与实务)

第六章资本结构决策学习目标1．重点掌握资本成本的概念与性质，掌握资本成本的种类，深入理解资本成本在财务管理中的重要意义，熟练掌握各种资本成本的计算方法；2．深入理解经营杠杆的概念、形成原因及其对公司财务的影响，熟练掌握经营杠杆系数的计算方法，深入理解财务杠杆的概念、形成原因及其对公司财务的影响，熟练掌握财务杠杆系数的计算方法，掌握复合杠杆的概念及其计算方法；3．深入理解资本结构的含义和举债经营的优缺点，掌握资本结构的影响因素，理解最优资本结构的含义，熟练掌握最优资本结构的选择方法，了解资本结构调整的基本方法，重点掌握西方早期资本结构理论和现代资本结构理论。第一节资本成本一、资本成本的性质（一）资本成本的概念所谓资本成本，是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和使用成本。资本的使用成本是资本成本的主体部分，也是降低资本成本的主要方向。取得成本，又称为筹资费用是指企业在筹措过程中所发生的各种费用。占用成本，是指企业因使用资本而向资本提供者支付的代价。应当注意的是，在资本结构决策中，资本成本中的资本一般不包括短期负债，因为资本主要用于长期筹资决策和长期投资决策等领域，而短期负债的数额较小，融资成本较低，往往忽略不计。（二）资本成本的性质首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。最后，资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。（三）资本成本的种类资本成本按用途，可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。1.个别资本成本个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。2.综合资本综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果，其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中选择。综合资本成本一般用于资本结构决策。3.边际资本边际资本成本是指新筹集部分资本的成本，在计算时，也需要进行加权平均。边际资本成本一般用于追加筹资决策。（四）资本成本的意义资本成本在财务管理中处于至关重要的地位。1．资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据。2．资本成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准。3．资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。4.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。（五）影响资本成本的因素1、总体经济环境2、资本市场条件3、企业经营状况和融资状况4、企业对筹资规模和时限的要求二、资本成本的计量（一）一般约定与通用模型为了便于分析筹资额的资本成本，通常不用绝对金额表示资本成本，而用资本成本率来表示。通用计算公式是：资本使用成本资本成本率＝筹资总额-资本取得成本将上式分子分母同时除以筹资总额，还可得到更为简洁的公式：对于债务资本成本率在上述公式的基础上还要乘以（1－所得税率）。资本占用成本率资本成本率＝1-资本取得成本率补充：贴现模式对于金额大、时间超过1年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。即：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0即资本成本率=所采用的贴现率（二）个别资本成本1．债务资本成本债务资本的占用成本主要内容是利息费用。（1）长期借款的资本成本率在分期付息、到期一次还本的普通贷款方式下，资本成本率为通用公式乘以（1－所得税率）。K=年利率×（1-所得税率）/（1-手续费率）=i×（1-T）/（1-f）例题：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资金成本率为：（2）公司长期债券的资本成本率式中:为长期债券的资本成本率；为债券按票面价值计算的年利息额；为所得税率；为债券按发行价格计算的筹资额；为债券的取得成本率。IK（1-T）＝B(1-R)IKTBR练习：某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：（3）融资租赁成本融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。练习：某公司从租赁公司租入一台设备，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，则：2．自有资本成本（1）优先股资本成本率优先股占用成本的表现形式是股息，一般按年支付。按通用公式便可计算出优先股的资本成本率。优先股成本=优先股每年固定股利/筹资额×（1-筹资费率）练习：某公司发行优先股股票，票面金额200万元，合约规定股息率为10%，筹资费率预计为4%，该股票溢价发行，其筹资总额为250万元，则资本成本为：（2）普通股资本成本率第一种方法：评价法。也称红利固定增长模型。即假设普通股的红利每年以固定比率Ｇ增长。计算公式如下：DKG＝＋C(1-R)式中：Ｋ为普通股的资本成本率，C为普通股筹资额，Ｒ为普通股的取得成本率，D为普通股预期年股利。练习：某公司发行面值为1元的普通股股票1000万股，溢价发行，筹资总额为2000万元，筹资费用率为4%，已知第一年每股股利为0.2元，以后每年按6%的比率增长，则普通股的资金成本为：第二种方法：贝他系数法，也称资本资产定价模型。普通股的资本成本率＝无风险报酬率＋贝他系数（股票市场平均报酬率－无风险报酬率）练习：某公司普通股贝他系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股成本率为：第三种方法：债券收益加风险溢酬法。这种方法是在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢酬率，便得到普通股的资本成本率。练习：某公司发行的债券属于AAA级，利率为6%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为4%。则普通股的资本成本率为：第四种方法：历史报酬率法练习：某公司5年前普通股每股价格80元，每年支付8元现金股利，现可按每股90元价格出售，则成本率为：K=（10+10÷5）/80第五种方法：市盈率法即以市盈率的倒数作为普通股的资本成本率。（3）留存收益资本成本率留存收益的资本成本率是一种机会成本，体现为股东追加投资要求的报酬率。留存收益也必须计算资本成本率，其计算方法与普通股相似，惟一的区别是留存收益没有资本取得成本。1）在普通股股利固定的情况下：留存收益资本成本率=普通年预计股利额/普通股目前的市场价格练习：甲公司利用留存收益筹措资金400万元。当年该公司发行面值为1元的普通股股票100万股，发行价格为4元，发行费用为发行价格的5%，每年固定股利为50万元。则其留存收益的资本成本率：2）在普通股股利不断增长的情况下：留存收益资本成本率=（普通股预计年股利额/普通股目前的市场价格）+每年股利增长率练习：红涛公司利用留存收益筹措资金300万元。当年该公司发行面值为1元的普通股票100万股，发行价格3元，发行费用为发行价格的4%，第一年股利率为21%，以后每年以6%的速度增长。则成本率为：（三）综合资本成本（平均资本成本）综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得的资本成本，又称加权平均资本成本或整体资本成本。1=njjjKW综合资本成本可供选择的价值形式有四种：1．账面价值：各项个别资本的会计报表账面价值为基础2．现行市价:以各项个别资本的现行市价为基础3．目标价值：以各项个别资本预计的未来价值为基础4．修正账面价值：以各个个别资本的账面价值为基础，根据债券和股票的市价脱离账面价值的程度，适当地对场面价值予以修正。练习：某公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：按市场价值计算：（四）边际资本成本1．边际资本成本的计算边际资本成本在计算时需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。2．边际资本成本的规划在未来追加筹资过程中，为了便于比较不同规模范围的筹资组合，企业可以预先计算边际资本成本，并以图或表的形式反映。计算确定边际资金成本可按如下步骤进行：（1）确定公司最优资本结构（即目标资本结构）：做题时属于已知条件。（2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本；（3）计算筹资总额分界点。（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率。第一步，确定目标资本结构。财务人员经分析测算后认为，ABC公司目前的资本结构处于目标资本结构范围内，在今后增资时应予以保持，即长期债务0.2，优先股0.05，普通股0.75。第二步，测算各种资本的成本率。财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认定随着公司筹资规模的扩大，各种资本的成本率也会发生变动，测算如下：资本种类目标资本结构追加筹资范围个别成本长期债务0.210000以内10000-4000040000以上678优先股0.052500以内2500以上1012普通股0.7522500以内22500-7500075000以上141516第三步，测算筹资总额分界点分界点=可用某一特定成本率筹集到某种资本的最大数额/该种资本在资本结构中所占比重资本种类个别成本追加筹资范围筹资分界点筹资范围长期债务67810000以内10000-4000040000以上1000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以内50000-200000200000以上优先股10122500以内2500以上2500/0.05=5000050000以内50000以上普通股14151622500以内22500-7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以内30000-100000100000以上筹资分界点：是指为使其资本保持不变的条件下可以筹集到的资本总额。也就是说，在筹资分界点以内筹资，资本成本不会改变，一旦超过了筹资分界点，即使保持原有的资本结构，其资本成本也会增加。第四步，测算边际资本成本率筹资总额资本种类目标结构个别成本边际成本30000以内长期借款优先股普通股0.200.050.75610141.20.510.5第一个筹资总额范围的边际资本成本率=12.2%30000-50000长期借款优先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95%50000-100000长期借款优先股普通股0.200.050.75712151.40.611.25第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25%续上表100000-200000长期借款优先股普通股0.200.050.75712161.40.612.00第四个筹资总额范围的边际资本成本率=14.00%200000以上长期借款优先股普通股0.200.050.75812161.60.612.00第五个筹资总额范围的边际资本成本率=14.20%第二节杠杆效应自然界中的杠杆效应：人们通过杠杆只需使用较小的力量就可以将较重的物体移动起来。财务管