第四篇 长期投资决策

第四篇长期投资决策•长期投资与短期投资的比较•长期投资决策中关键性的步骤•估计项目的税后现金流•长期投资决策中DCF法介绍回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法几类特殊的长期投资决策•长期投资决策中的风险分析•长期投资决策中的实际选择权一、短期投资与长期投资的比较短期投资长期投资时间1.回收期2.影响期短长一次耗资少多变现能力强弱发生次数多（频繁）少（不经常发生）风险小大决策程序简单、不太严格严格在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资降低风险，减少盈利增大风险，增加盈利短、长期投资决策程序的比较•谁提出投资建议？•谁审批？•是否需要做可行性分析（报告）？大量的调查？反复的开会研究？……例：陕天然气(002267)投融资管理制度第七条公司短期投资的决策程序：（一）财务部负责预选投资机会和投资对象，根据投资对象的盈利能力编制短期投资计划；（二）财务部负责提供公司资金流量状况；（三）按本制度规定的审批权限履行审批程序；（四）管理层根据审批结果负责组织实施。第八条公司长期投资的决策程序：（一）公司投资并购小组对拟投资项目进行初步评估，提出投资建议，提交公司会议研究；并按照审核意见，组织相关部门对其进行调研、论证，编制可行性研究报告及有关合作意向书，再次提交公司研究；（二）董事会战略委员会进行讨论并交董事会审议；（三）按本制度规定的审批权限履行审批程序；（四）管理层根据审批结果负责组织实施。例：陕天然气(002267)投融资管理制度提出各项投资方案评估每一项方案估计现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量风险收集现金流量信息计算决策指标按照决策标准选择方案对接受的投资方案进行监控和事后评价二、长期投资决策中关键性的步骤识别投资类型估计决策变量选择最优方案计算决策指标监控执行过程•必要投资•替代投资•扩张投资•多角化投资•项目寿命期•现金流量•贴现率•回收期•净现值•内部收益率•获利指数根据决策准则选择•监控现金流和发生时间，是否符合原来设想•查找原因并分析•确定控制措施二、长期投资决策中关键性的步骤三、投资现金流量（一）现金在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。（二）现金流量按流向的分类从流向看，现金流量由两个部分构成：1、现金流出量。是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。2、现金流入量。是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。净现金流量（又称现金净流量，NCF），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（三）现金流量按期间的分类由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。现金流量计算示例012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？1.采用现金流量可保证评价的客观性2.在投资决策分析中现金流动状况往往比盈亏状况更重要3.利用现金流量使得应用时间价值进行动态投资效果的综合评价成为可能四、长期投资决策法介绍4.1长期投资决策方法及特点1、回收期法(PP)2、净现值法（NPV)3、获利指数法(PI)4、内部收益率法(IRR)（修正的内部收益率法MIRR）4.2几类特殊的长期投资决策4.3不同方法的比较和评价决策中用到的两个主要的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）2、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）PPNPVPI(M)IRR现金流贴现率（一）静态投资决策指标•投资回收期（PP)计算方法PP=原始投资额/每年NCF时间（年）01234方案A：净收益500500净现金流量（10000）55005500方案B：净收益1000100010001000净现金流量（10000）3500350035003500方案C：净收益2000200015001500净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如表7—2所示投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0（10000）1000015500550045001255004500—0．82合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82方案B0（10000）100001350035006500123500350030001335003000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0(20000)2000017000700013000127000700060001370006000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.86•思考：投资回收期法存在什么缺陷？投资回收期指标评价的优缺点•优点：–计算简单，易于理解–对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。•缺点：–未考虑投资回收期以后的现金流量–对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。•平均报酬率（ARR)计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR必要报酬率根据上表的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%•思考：平均报酬率法存在什么缺陷？10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）贴现回收期的求法贴现回收期法的决策准则项目的回收期公司要求的回收期，拒绝否则，接受该方法的缺点？——没有考虑回收期后的现金流。因此，它仅仅是一种辅助的决策方法。预期现金流A0,A1,…An贴现率kntkAANPVtt10)1(NPV00NPV拒绝接受利用NPV法进行决策的示意图请自己画出：1.利用PI法进行决策的示意图；2.利用IRR法进行决策的示意图。NPV法、PI法、IRR法决策结果一致吗？为什么？1、在只有一个备选方案的采纳与否决策（可否方案）（见下一个PPT）2、在有多个备选方案的择优决策中（互斥方案/择优决策）•各方案的投资规模不等•各方案的现金流结构不同0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(11001)1(ANPVPIAnttktAntIRRAntkAttttA1)1(10)1(IRRK在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！★各方案的投资规模不等A方案B方案•NPV72.7227.1•PI1.361.15•IRR50%27%20030015001900NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？★各方案的现金流结构不同A方案B方案•NPV758.1616.55•PI1.7581.617•IRR35%43%100020001000650200100650650NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？应该以哪个决策方法为准？•通常最大的净现值符合公司的最高利益（价值最大化），净现值越大，公司的收益（价值）越大。•在可否决策中，三种方法结论一定一致•在资本无限量的互斥决策中，应以净现值法的结论为准3.2几类特殊的长期投资决策•资本限量出现的可能性，决策标准？•各项目寿命期限不等1、更新链法2、等效年金法•多重内部报酬率1、什么情况下会发生？如果现金流符号只改变1次？多次改变？2、哪一个能用？3、怎么办？资本限量下的投资决策有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；•如果资本无限量，你会选择哪些方案？•如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？4723651获利指数1.251.191.161.141.091.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万20万10万15万如果情况如下，你选择哪些方案？资本限量下的选择标准：在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。4723651获利指数1.251.191.161.141.071.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万10万20万15万各项目寿命期限不等50030010003003003003003001000500500A项目B项目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B为互斥项目，选A还是选B？能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？100050050050050050010005005005005005005005001000假定A方案在后3年重复进行投资，则A方案原净现值为243.5元，加上第三年再投资的净现值的现值243.5/(1+0.1)3=18.294，可知A方案实际净现值是243.5+18.294=426.44（元）更新链法（或最小公倍数法）若最小公倍数很大，怎么办？等效年金法500a—1000500A项目5003001000300300300300300B项目—aA项目abbB项目bbbbNPV：243.50306.50这样，只需比较a、b即可；a、b的求法也很简单：相应项目的年均现值系数=净现值/年金现值系数。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法的应用步骤：1.计算项目的净现值（NPV）；2.计算该项目的等效年金;（等效年金NPV/年金现值系数）3.比较不同项目的等效年金，在同等条件下选取等效年金较大的项目。3.3对回收期法、NPV法、PI法、IRR法的比较和评价•回收期法的优点？缺点？•NPV法的优点？缺点？•PI法的优点？缺点？•IRR法的优点？缺点？•它们应用的前提条件？•它们共同的优点？缺点？（见“实际选择权”部分）（案例见后附资料）四、长期投资决策中现金流的估计4.1长期投资决策中估计现金流的原则4.2如何估计项目的税后现金流？•期初•期中•期末4.3估计税后现金流的方法4.4计算税后现金流的步骤4.5小案例4.1长期投资决策中估计现金流的原则•衡量投资计划价值时，是使用税后现金流而不是用会计利润！•利用增量现金流更简便。•注意从现有产品中转移出的现金流！•注意新项目的附属或连带的现金流入效果