财务管理课件第4章——资本结构决策

第4章资本结构决策本章目录2资本成本的测算杠杆利益与风险的衡量3资本结构决策分析4资本结构的理论1第一节资本结构的理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票投入资本长期负债普通股优先股公司债券银行借款资本结构债务资本股权资本第一节资本结构的理论二、资本结构的价值基础账面价值结构账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。市场价值结构市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。目标价值结构目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。反映公司发行证券时原始出售价格反映公司证券当前市场价格反映公司证券未来市场价格第一节资本结构的理论三、最佳资本结构最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。可以减低企业的综合资本成本。可以获得财务杠杆利益。可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例四、资本结构的理论观点1.早期资本结构理论2.MM资本结构理论观点3.新的资本结构理论观点第一节资本结构的理论第二节资本成本的测算一、资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。资本成本用资费用筹资费用：变动性成本，成本主要构成部分：固定性成本，对筹资额的扣除第二节资本成本的测算二、资本成本率的种类个别资本成本率：通常是指企业各种长期资本的成本率。综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率。企业选择筹资方式的依据企业资本结构决策依据比较追加筹资方案决策依据第二节资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。用资费用用资费用资本成本率筹资额筹资总额筹资费用总公式：fPDK（1）长期借款成本Kl——长期借款成本率Il——长期借款年利息额T——企业所得税税率L——长期借款本金Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率第二节资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算1.债务资本成本率的测算lllllFTRFLTIK1)1()1()1(利息抵税作用第二节资本成本的测算【例4-1】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率25%。求资本成本率。(1)10005%(125%)3.79%(1)1000(10.1%)lllITKLF相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款公式为Kl=Rl(1-T)【例4-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。注意存在补偿性余额时借款成本的计算(1)10005%(125%)4.69%(1)1000(120%)lllITKLF【例4-3】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。注意借款实际利率和名义利率的转换若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担的利率：11mrimim为实际利率，r为名义利率，为年付息次数45%11115.1%4mrmll实际利率i=资本成本率K=R(1-T)=5.1%75%=3.83%第二节资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算1.债务资本成本率的测算（2）债券成本Kb——债券资本成本率Ib——债券年利息B——债券发行额Fb——债券筹资费用率)1()1(bbbFBTIK债券发行折溢价对筹资额的影响【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价折价发行。(1)(1)10008%(125%)4.27%(1)1100(15%)(2)(1)10008%(125%)6.32%(1)1000(15%)(3)(1)10008%(125%)6.6(1)950(15%)bbbbbbbbbITKBFITKBFITKBF溢价发行：即发行价格1100元等价发行：即发行价格1000元折价发行：即发行价格950元5%优先股资本成本率普通股资本成本率Kp——优先股成本Kc——普通股成本Dp——优先股年股利Dc——普通股基年股利Pp——优先股筹资额Pc——普通股筹资额Fp——优先股筹资费用率Fc——普通股筹资费用率G——增长比率第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算)1(ppppFPDKGFIPDKcccc)(2.股权资本成本率的测算（1）普通股资本成本率的测算股利折现模型式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。1)1(ttcKcDtP第二节资本成本的测算如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：•例4-5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：•例4-6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。)(FmFcRRRK第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算（1）普通股资本成本率的测算例4-7：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为：债券投资报酬率加股票投资风险报酬率股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算（1）普通股资本成本率的测算cbcRKK例4-8：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为：8%+4%=12%第二节资本成本的测算例4-9：某公司股票目前发放的股利为每股2元，股票的发行价为22元，股利按10%的比例固定递增。若市场上无风险收益率为5%，市场上风险溢价率为5%。要求：（1）确定该公司的股票的贝他系数。（2）如果该公司的股票相对于其自身债券的风险溢价率为4%，求债券的资本成本率。第二节资本成本的测算【答案】（1）K=D1/P+g=2×（1+10%）/22+10%=20%因为：K=Rm+β×(Rm-Rf)所以：β=（20%-5%）/5%=3（2）根据公式：Kc=Kb+RcKb=20%-4%=16%。第二节资本成本的测算式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。pppPDK第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算（2）优先股资本成本率的测算第二节资本成本的测算【例4-10】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。0.510.42%50.2pK第二节资本成本的测算2.股权资本成本率的测算（3）盈余资本成本率盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。第二节资本成本的测算（二）综合资本成本的测算方法计算公式式中：Kw——综合资本成本率Kj——第j种个别资本成本率Wj——第j种资本比例jnjjrrccppbbllwWKWKWKWKWKWKK1第二节资本成本的测算【例4-11】ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，14%和13%。求该公司资本成本率。2000350020%35%10000100001000200010%30%10000100005005%10000第一步，计算各种长期资本的比例长期借款资本比例长期债券资本比例优先股资本比例普通股资本比例保留盈余资本比例K第二步，测算综合资本成本率w=4%20%+6%35%+10%10%+14%30%+13%5%=8.75%第二节资本成本的测算综合资本成本率资本价值的选择按账面价值优点：资料易于取得，容易计算。缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。按市场价值优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。缺点：市场价格经常变动。按目标价值适用公司未来的目标资本结构第二节资本成本的测算（三）边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。2.边际资本成本率规划确定目标资本结构测算各种资本的成本率测算筹资总额分界点测算边际资本成本率•例4-12：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。•该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表所示。•例4-13：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股(含保留盈余)75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。•第一步，确定目标资本结构。•第二步，测算各种资本的成本率。•第三步，测算筹资总额分界点。•其测算公式为：BPj=TFj/Wj。•式中，BPj表示筹资总额分界点；•TFj表示第j种资本的成本率分界点；•Wj表示目标资本结构中第j种资本的比例。•该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表所示。•第四步，测算边际资本成本率。一、营业杠杆利益与风险的衡量营业杠杆（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息税前的收益率的变动大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆第三节杠杆利益与风险的衡量年份营业额营业额增长率变动成本（60%）固定成本息税前利润利润增长率200724001440800160200826008%156080024050%2009300015%180080040067%XYZ公司营业杠杆利益测算表年份营业额营业额降低率变动成本（60%）固定成本息税前利润利润降低率2007300018008004002008260013%156080024040%200924008%144080016033%XYZ公司营业杠杆损失测算表•对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分析。•其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现测算A，B，C三个公司的营业杠杆利益，如表所示。第三节杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险的衡量经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（