项目投资决策（PPT46页)

第3章项目投资决策【学习目标】通过本章的学习，理解现金流量的涵义，掌握现金流量的估算方法，熟练运用各种投资决策指标进行项目投资决策，并具备一定的投资决策风险分析能力。主要内容3.1项目投资决策概述3.2货币的时间价值3.3项目投资决策的方法3.4项目投资决策方法的应用3.5案例分析3.1项目投资决策概述3.1.1项目投资决策与企业价值最大化按照现代财务理论的基本架构，项目投资决策应当属于财务理论体系中的核心部分。没有科学的项目投资，便没有经营活动现金流量的最大化，也就没有企业价值最大化。项目投资决策是企业根本意义上的财务决策，是统领融资决策、股利政策以及其它从属性或称次生性财务决策的首位财务决策。从投资定价模式下的企业价值可以看出：企业的投资决策决定了企业价值。企业价值决定于企业的投资决策及由此所决定的获利能力和经营风险。换言之，决定企业价值的最根本因素是企业的投资决策。3.1.2项目投资决策的特点1.项目投资的回收时间较长2.项目投资的变现能力较差3.项目投资的实物形态与价值形态可以分离4.项目投资的次数相对较少3.1.3项目的可行性研究可行性研究(FeasibilityStudy)又称为可行性分析(FeasibilityAnalysis)，是指对拟建项目通过技术经济的分析，以研究用最小的投入获得最佳经济效果的科学方法。3.1.4项目投资的步骤寻找并确定投资项目进行投资项目的评价对投资项目作出决策投资项目的实施进行投资项目的监测3.2货币的时间价值3.2.1货币时间价值的概念货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。从量的规定性看，货币的时间价值是在没有风险和通货膨胀下的社会平均资金利润率。货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即利息额和利息率。3.2.2货币时间价值的计算1.复利终值和现值的计算（1）复利终值的计算复利终值是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值。复利终值的计算公式为：公式中，称为复利终值系数或1元复利终值，通常用符号（F/P，i,n）来表示。可以通过查阅复利终值系数表得出。nniPF)1(（2）复利现值的计算复利现值是指以后年份一定量的货币资金现在的价值，是复利终值的逆运算。由终值求现值叫做贴现，在贴现时使用的利息率叫贴现率。其计算公式为：P==公式中，称为复利现值系数或1元复利的现值，通常用符号（P/F，i,n）来表示。nniF)1(nniF)1(2.年金终值与现值的计算年金（Annuity）是指在一定时期内，每隔相同的时间，发生相同数额的系列收（或付）款项。年金具有连续性和等额性。在经济生活中，分期等额发生的折旧费、利息、租金、养老金、保险费、零存整取业务中的零存数均为年金的形式。年金按每次收（付）款发生的时点不同，可分为普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金）、递延年金和永续年金。（1）普通年金终值和现值的计算①普通年金终值的计算普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收（或付）款的复利终值之和。公式中，称为普通年金终值系数，通常用符号（F/A，i，n）来表示，可通过查阅1元年金终值系数表得出。iiAFn1)1(iin1)1(②普通年金现值的计算普通年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值的计算公式为：P=A×公式中，称为普通年金现值系数，通常用符号（P/A,i,n）来表示，可直接查阅1元年金现值系数表得出。i)i1(1ni)i1(1n（2）先付年金终值和现值的计算①先付年金的终值的计算先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项最后一期期末复利终值的和。其计算公式为：F=A•（F/A，i,n）(1+i)或=A•〔-1〕=A•〔(F/A,i,n+1)-1〕公式中，〔-1〕或〔(F/A,i,n+1)-1〕称为先付年金终值系数。它和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1，可利用普通年金终值系数表查得（n+1）期的值，再减去1，得出1元先付年金终值。也可以直接在普通年金终值系数的基础上乘以（1+i）求得。iin111）（iin111）（②先付年金现值的计算先付年金现值是指一定时期内每期期初等额收付款项复利现值的和。其计算公式为：P=A•（P/A，i,n）(1+i)或=A•〔+1〕=A•〔(P/A,i,n-1)+1〕公式中，A•〔+1〕或〔(P/A,i,n-1)+1〕称为先付年金现值系数。它和普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1，可利用普通年金现值系数表查得（n-1）期的值，然后加1，得出1元先付年金现值。也可以直接在普通年金现值系数的基础上乘以（1+i）求得。iin）（）（111iin）（）（111（3）递延年金的计算递延年金是指最初的现金流不是发生在当期，而是隔若干期后才发生。递延年金终值的大小与递延期无关，其计算与普通年金的计算相同。递延年金的现值的计算通常使用的方法有两种。第一种方法是：先把递延年金视为n期普通年金，求出递延年金在n期期初（m期期末）的现值，然后将它作为终值，求出到m期期初的复利现值，也就是递延年金的现值。其计算公式如下：P=A•〔〕•=A•（P/A，i,n）(P/F,i,m)iin）（11ni)1(第二种方法是：假定递延期间也有收付款项，先求出m+n期普通年金的现值，然后再扣除没有付款的递延期m的年金现值。其计算公式如下：P=A•〔-〕=A•〔（P/A，i,m+n）-(P/A,i,m)〕iinm)(11）（iim）（11（4）永续年金的计算永续年金是指无期限等额收付款项的特种年金，可视为普通年金期限趋于无穷的特殊情况。永续年金因为没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式推导出：P=A·当n时，的极限为零，故上式可写成：P=A·iin)1(1ni)1(i13.3项目投资决策的方法3.3.1项目投资决策中现金流量的预计1.在项目投资中采用现金流量的原因（1）现金流量的估算采用收付实现制，（2）现金流量可如实反映现金流量发生的时间与金额，保证方案评价的客观性；（3）现金流量概念使货币时间价值在计量企业的投资收益中得以应用（4）在投资分析中，对项目效益的评价是以假设其收回的资金再投资为前提，使用现金流量比利润反映的盈亏状况更重要。2.现金流量的估算（1）初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，主要包括：①固定资产的支出。②购买无形资产，③项目投资前的筹建费用、培训费用、注册费用等。④垫支的流动资金。⑤原有固定资产的变价收入。⑥所得税效应。（2）营业现金流量。营业现金流量是指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业现金流量可用下列公式计算：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税或=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利润+折旧（3）终结现金流量。终结现金流量是指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量。主要包括：①固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。②垫支流动资金的收回。当然，在营业期的最后一年仍然有生产经营的现金流入量和流出量，其计算和营业现金流量计算一样。3.估算现金流量须考虑的因素（1）沉没成本（2）机会成本（3）投资方案对公司其他部门的影响（4）所得税（5）通货膨胀3.3.2项目投资决策的选择方法1.投资回收期法投资回收期是指收回初始投资所需要的时间如果每年的营业现金净流量相等，投资回收期可按下列公式计算：投资回收期=如果每年的营业现金净流量不相等，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。）每年营业净现金流量（原始投资额NCF2.平均报酬率法平均报酬率是指投资项目寿命期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。年均报酬可用年均净利指标，也可用年均现金流量指标。计算公式如下：投资报酬率=%100初始投资额量）年均净利（年均现金流3.净现值净现值是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态指标。其计算公式为：净现值（NPV）=未来现金净流量现值之和-投资额现值之和或=公式中：NPV—净现值；NCFt—第t年的现金净流量；K—贴现率（企业的资本成本或要求的报酬率）；n—项目的预计使用年限。ntttKNCF0)1(4.获利指数获利指数也称现值指数，是指未来现金净流量的现值与投资额现值的比率。其计算公式为：获利指数（PI）=未来现金净流量现值之和/投资额现值之和5.内含报酬率法内含报酬率也称为内部收益率，即项目净现值为零时的贴现率或项目现金净流量的现值之和与投资额的现值之和相等时的贴现率。反映了投资项目的真实报酬。其计算公式为：未来现金净流量现值之和-投资额现值之和=0或：=0ntttIRRNCF0)1(3.3.3项目评价标准的比较与选择1.项目评价标准的基本要求一个好的评价标准应符合以下三个条件:（1）这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量（2）这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较（3）这种评价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。2.非折现现金流量指标与折现现金流量指标的比较3.4项目投资决策方法的应用3.4.1独立项目投资决策所谓独立项目是指一组相互独立、互相排斥的项目。独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否决策，项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。从财务的角度看，两种独立投资所引起的现金流量是不相关的。对于独立项目的决策，可运用投资回收期、投资收益率及净现值、现值指数、内部收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般都能作出正确的决策。3.4.2互斥项目投资决策所谓互斥项目是指在一组项目中，采用其中某一项目意昧着放弃其他项目时，这一组项目被称为互斥项目。在进行互斥项目的投资决策分析时，选择最优投资项目的基本方法有以下几种。1．排列顺序法在排列顺序法中，全部待选项目可分别根据它们各自的NPV或PI或IRR按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常选其大者为最优2．增量收益分析法增量收益分析法，又称差量分析法，是指在对互斥项目进行投资决策时，可根据其现金流量的增量计算增量净现值、增量现指指数或增量内部收益率，并以其任意标准进行项目的选择。3.总费用现值法总费用现值法是指通过计算各备选项目的全部费用的现值来进行项目选择的一种方法。4.年均费用法年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目的选择。这种方法是反继续使用旧设备和购置新设备的特定方案。3.4.3资本限额决策1.投资规模与资本限额投资规模是指公司在一定时期用于项目投资的资本总量。资本限额是指公司资本有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。2.资本限额决策方法（1）项目组合法这种方法是指把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好的项目组。如果以项目组合的净现值最大为决策标准，则资本限额决策的程序是：第一，计算所有项目的净现值（不能略掉任何项目），并列出每一个项目的初始投资；第二，接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资本，则说明资本无限额，这一过程即可完成；第三，如果资本不能满足所有NPV≥0的投资项目，则应对所有的项目都在资本限额内进行各种可能的组合，并计算出各种组合的净现值总额；第四，接受净现值合计数最大的项目组合。如果以项目组合的现值指数最大为决策标准，则资本限额决策的程序是：第一，计算所有项目的现值指数（不能略掉任何项目），并列出每一个项目的初始投资；第二，接受PI≥1项目，如果所有可接受的项目都有足够的资本，则说明资本无限额，这