宝钢股份（600019）投资价值分析

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited请参阅每页底端的重要披露股本结构（百万股）2003-20042005E-2007E总股本12,51217,512流通A股1,8773,877（单位：百万元）200320042005E2006E2007E主营业务收入44,46058,638167,448175,135183,572(+/-%)313218655息税折旧前利润18,22522,61337,44935,72338,447(+/-%)482466-58净利润6,9769,39516,80415,09116,191(+/-%)633579-107每股盈利（元）0.560.750.960.860.92(+/-%)633528-107净资产收益率(%)19.7%22.4%20.5%16.7%16.2%投入资本回报率(%)18.2%20.6%16.4%14.0%13.9%每股分红（元）0.250.320.380.380.38分红收益率(%)4.0%5.1%6.1%6.0%6.0%市盈率11.38.46.67.36.8EV/EBITDA4.63.63.53.73.4市净率2.21.91.31.21.1个股表现过去一周过去一月今年至今绝对价格3.1%1.9%4.8%相对上证综合指数2.9%8.6%10.0%日均成交量（万股）1,7441,7171,64270809010011012013014004-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-03%宝钢股份上证A股指数公司研究报告：宝钢股份2005年4月6日罗炜[e-mail](8621)58796226财务预测注：2003-2004年财务数据为宝钢股份原有资产数据，2005-2007年数据为资产收购后的财务预测，其中2005年数据为模拟合并盈利预测假设每股增发价格为5.13元，增发后公司总股本为175.1亿股。资料来源：彭博资讯风险最低的钢铁股——宝钢投资价值分析要点：尽管全球钢材价格已上升至近20年以来的新高，但我们判断2005年价格仍将在高位运行，亚洲地区的薄板价格在上半年仍可能继续上涨，即使未来见顶回落，价格也将维持高位。上世纪末开始的全球钢铁行业整合使目前的产能利用率高达90%，钢铁原材料－铁矿石、焦煤继续短缺，中国及世界经济保持良好增长，对钢材价格形成支持。尽管2005-2006年中国将不断有新增板材产能投放市场，但尚不会改变板材产能不足、依赖进口的现状，2005年国内板材和长材价格将继续分化。原材料价格将继续飙升，但高端薄板厂商有能力将成本上升转移到产品价格中去，盈利将随产量提高而继续增长。我们认为2002年起全球钢材价格进入一个上升长周期，占全球钢铁需求30%的中国的工业化和城市化，将使未来5-10年全球钢铁需求年均增长率远远高于上世纪90年代，基础原材料的短缺可能成为一个长期的现象。对于短周期下降风险，国际历史经验有一定参考意义，浦项在90年代以来的四次下降短周期中盈利仅出现两次下降，而且盈利在过去12年中年均复合增长27%。宝钢凭借其在中国高端钢材市场的主导地位，对上游原材料和运输资源的控制，以及规模持续扩张带来的长期增长潜力，有理由成为全球风险最低的钢铁股。在钢材平均销售价格同比上涨15%，各原材料成本上涨20%-45%的假设下，宝钢2005年模拟合并净利润将达到168亿元，每股收益0.96元。对公司平均化盈利的预测表明，未来盈利下降的风险在可以控制的范围内，即使钢材价格及利润率降至长期历史平均水平，公司目前的股价也被低估。我们认为，宝钢面临的钢铁行业周期性风险由于市场的谨慎态度已经反映在股价中，1.3倍的市净率和6.1%的分红收益率具有吸引力。按照平均化市盈率（NormalizedP/E）估值，宝钢合理的股价区间为6.86-8.01元，我们对宝钢的目标价格为7.44元，相对于当前股价有18%的上涨空间。宝钢投资价值分析本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.2目录增发方案浮出水面52005年钢铁行业展望6国际钢材价格将在高位维持较长时间7国际钢铁供需基本平衡10薄板今明两年依然短缺11价格上涨可消化原材料成本上升14风险最低的钢铁股17钢铁行业进入上升长周期？17竞争力强＝周期性风险低19宝钢竞争优势20盈利预测与估值25主要价格假设252005年盈利继续增长25未来盈利下降的风险有多大？29估值分析32宝钢投资价值分析本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.3表格表1：美国前三大钢厂的集中度.........................................................................................................7表2：全球铁矿石供需平衡预测.........................................................................................................8表3：中国钢铁供需分析.....................................................................................................................9表4：全球GDP预测.........................................................................................................................10表5：全球钢铁供需分析...................................................................................................................11表6：国内板材供需分析...................................................................................................................13表7：宝钢前5大客户.......................................................................................................................21表8：宝钢股份及目标资产未来规划项目和产能...........................................................................24表9：模拟合并产品销量预测...........................................................................................................25表10：2005年价格涨幅....................................................................................................................27表11：销售价格假设.........................................................................................................................27表12：原材料价格假设.....................................................................................................................28表13：2005年盈利预测....................................................................................................................29表14：钢材价格和原材料价格变动的敏感性分析.........................................................................29表15：平均化（Normalized）盈利预测..........................................................................................30表16：合并利润表及财务指标.........................................................................................................30表17：合并现金流量表及资产负债表.............................................................................................31表18：国际主要钢铁公司历史市盈率估值及平均化市盈率.........................................................33表19：平均化市盈率估值.................................................................................................................33表20：宝钢自由现金流折现估值.....................................................................................................34表21：国际主要钢铁公司历史市净率估值及平均化市净率.........................................................34表22：国际主要钢铁公司估值比较.................................................................................................34附表1：2005-2007年计划投产的热轧板卷产能.....................................................