银行体系流动性探讨过程及影响因素--流动性专题研究第二篇

本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。1债券市场债券策略2011年6月23日银行体系流动性探讨：过程及影响因素——流动性专题研究第二篇z本篇报告继第一篇专题《从央行金融体系报表看流动性的前世今生》后，详细探讨准备金率及超储准备金率的相关问题，以给投资者解读银行间体系资金状况怎样评估。证券分析师屈庆[e-mail]研究支持刘怀元[e-mail]董德志[e-mail]万淑珊[e-mail]基础货币的影响因素有：外汇占款、公开市场操作、财政存款。从这三个因素可以看出：一，央行只能通过公开市场操作影响基础货币。二，公开市场操作能够直接作用于基础货币，但是准备金率的上调却不能。准备金率只是将超储部分变成了法定部分，影响的是货币乘数。从数据来看，准备金率的上调与基础货币呈现了比较明显的相关关系，这是因为准备金率的上调对公开市场操作产生了替代效应（详见下文分析）。三，外汇占款流入是造成我国基础货币膨胀的主要因素。z本文介绍了超额准备金率（超储率）的两种计算方式：一，分解超额准备的影响因素，即外汇占款、公开市场操作、财政存款、现金投放、法定准备金率。通过估算五个因素的变动，可以相对领先的获得当月超额准备金的变动，从而计算出超储率。这种方法计算的难点是存款基数的估计。二，通过央行金融报表直接估算。这种方法计算的误差与央行实际公布的较大，但趋势一致的。z长期内，资金利率主要受到资金成本的影响。中短期内，资金利率主要受到超额准备金率的影响。但不仅是超储率的规模与比率，超储率的结构对资金的影响也比较大。本文介绍了大行及中小型银行超储率的计算方法。z通过上文的介绍后，本文还估计了2011年下半年的资金流动。从结果来看，2011年9月、11月和12月的资金流入会比较大，但主要是受到财政存款波动的影响，其余月份资金流入都比较小。z准备金率的累计效应：存款准备金率的不断上调，虽然不影响基础货币，但是却影响货币乘数，这是准备金率上调的累计效应。直观来看，准备金率上调，昀直接的影响就是，每月新增的存款当中，将需要上缴更多的法定准备金，对银行体系的可用资金造成影响，从而影响信贷及存款的新增，对经济产生作用。在经济正常运行下，需要一定的货币增量。但是，在那么高的准备金率下，如果外汇占款的流入不足以支撑存款扩张，准备金率的累计效应对经济产生了负面作用。根据测算，这种累计效应可能会在2014年左右体现得昀为明显。联系人唐玲娟A0230511040045(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。2专题研究银行体系流动性探讨：过程及影响因素请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值目录1.什么是流动性？......................................................................32.基础货币分析：央票和准备金对基础货币影响不同..................42.1基础货币的影响因素.........................................................................................42.2外汇占款对冲方式对基础货币的影响.............................................................52.3准备金对公开市场操作具有替代性.................................................................73超额准备金分析.......................................................................83.1基础货币的影响因素.........................................................................................83.2外汇占款影响因素：美元指数是关键.............................................................93.3超额准备金率的计算.......................................................................................103.4超额准备金率反映资金面状况.......................................................................13附注一：市场中几个容易混淆问题的解释：.......................................................164法定存款准备金工具的“近攻”与“远伐”.........................184.1法定存款准备金率的“近攻”之效...............................................................184.2法定存款准备金率的“远伐”之能...............................................................19附注二：未来半年中货币市场资金供应状况预期...............................................21信息披露...................................................................................23本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。3专题研究银行体系流动性探讨：过程及影响因素请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值在流动性系列专题第一篇《从中央银行金融系列报表看流动性的前世今生》中，我们详细分析了央行的金融报表，包括各科目的含义，报表之间的勾稽关系。本篇为流动性专题的二篇，将进一步阐述流动性的相关问题。在分析之前，我们首先对流动性的概念进行探讨。1.什么是流动性？目前，市场对于什么叫流动性并没有统一的概念。流动性具有多层含义。流动性本质上就是资产的可变现程度。我们可以把流动性分为微观层面的流动性和宏观流动性。微观流动性指在不影响价格的情况下迅速达成交易的能力。比如对于居民来说，现金是流动性昀强的资产，其次为活期存款、债券、股票等等。宏观流动性可以直接理解为货币供应量（货币政策执行报告2006年第3季度）。居民和企业在商业银行的存款，货币市场基金、债券、股票等其他一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。对于银行体系来说，流动性就是银行类金融机构在中央银行的超额准备金和商业银行的库存现金（中国货币政策执行报告2004年第3季度）。中央银行管理的流动性，通常是金融机构在中央银行的超额准备金率和法定存款准备金。中央银行通过管理银行体系流动性，以达到调控社会信贷总量以至社会流动性的目的。从全社会的角度来看，宏观流动性可以划分为三个层次（中国货币政策执行报告2002年第3季度）：（1）流通中现金，即M0。（2）狭义货币供应量M1，即M0+单位活期存款。（3）广义货币供应量M2，即M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款+证券公司客户保证金+其他定期存款。这三个层次中，M0流动性昀强，M1反映了经济中现实的购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映了潜在的购买力，能较好的体现社会总需求的变化。流动性之所以重要，是因为它能直接影响经济活动。流动性调控是宏观经济调控的重要手段之一。流动性定义的进一步讨论仔细观察可以发现，上述流动性的定义基本上是从资产方的角度来定义，如M2中现金、存款都是居民的一种资产。从银行的角度来看，则属于银行的负债。由于资产和负债都是相对的，所以我们也可以从银行报表的资产方进行定义流动性。另外，根据不同的统计口径，可以定义不同的流动性。从金融机构收支平衡表来看，如果不考虑其他资产，那么有：流通中货币+存款=贷款+有价证券投资+外汇占款。贷款和有价证券投资都是企业融资的一种渠道。这里值得注意的外汇占款，外汇占款形成了海外资金流入，对本国实体企业来说也是一种融资，也是一种资金来源。本质上，外汇占款是国内外流动性的转移，它不会对全球的流动性造成影响，但是会对国与国之间的流动性造成影响。因此，从居民和企业的负债方来定义的话，“贷款+有价证券+外汇占款”也可以视为流动性的指标，其中“贷款+有价证券”可以衡量国内的融资情况。不过，这种方式也有如下缺陷：第一，“贷款+有价证券+外汇占款”只衡量了融资情况，不能反映交易等经济活动。比如居民在买卖货物时，可以用活期本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。4专题研究银行体系流动性探讨：过程及影响因素请参阅昀后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值存款进行转账，这里就不涉及贷款等。当交易更为频繁时，居民可以将更多的定期存款转化为活期存款，活期存款的增加，定期存款的减少，但存款总量不变，贷款总额也不会发生变化，那么用贷款就不能反映经济的变化。第二，其他融资渠道没有纳入考量范围，比如股票融资、票据融资等直接融资。此外，有价证券也不能完全衡量债券发行，因为这只是银行购买的债券，而其他机构购买的债券（属于金融脱媒的一种方式）也没考虑在内。图1：金融机构收支平衡表资金来源方资金运用方存款贷款有价证券投资外汇占款金融机构收支平衡表资料来源：申万研究为了更为全面的衡量社会的融资情况，人民银行提出了社会融资总量的概念。社会融资总量是从银行的资金运用角度来考虑的，他衡量了实体经济从金融机构获得资金总和，也就是实体企业的负债方。社会融资总量是反映金融体系对实体经济支持的指标：社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他。社会融资总量是一个相当广的概念，主要将直接融资纳入了考虑范围，但是，我们认为这里少了重要的一个组成部分——外汇占款，它可以衡量国内从国外获得的资金支持。当然，社会融资总量的管理，实际上也是对贷款的管理。因为社会融资总量中，昀大的组成部分就是贷款，剩余的直接融资部分又是政府鼓励发展的对象。由于社会融资总量是新提出来的概念，而且控制社会融资总量本质上就是控制形成M2昀主要的部分——贷款，因此，我们还是回归到传统的流动性定义上。本专题主要解决基础货币、超额准备金率、法定准备金率上限等问题。2.基础货币分析：央票和准备金对基础货币影响不同2.1基础货币的影响因素基础货