市值更有价值基础了

市值更有价值基础了---2009中国上市公司市值管理绩效评价报告施光耀刘国芳邵永亮2009财务年度（2008年5月1日至2009年4月30日,下同）是证券市场跌宕起伏的一年。承接2008年初跌势，上证综指自3500点起步，略有上冲后即一路走低，最低探至1664.93点。此后，伴随市场信心逐渐恢复，上证综指又一路回升至2579.22点，期间指数累计升幅达54.91%。股指巨幅波动给股东财富带来巨大风险，1386家参选上市公司总市值高低落差竟高达9.44万亿，分摊到1.25亿个股东账户中相当于户均亏损额一度高达7.55万元。市值巨幅波动给上市公司提出了管理新课题，即市值管理既要善于利用牛市，更要驾驭熊市的冲击，以最大限度地维护股东价值。那么，在过去的2009年度里，各上市公司的市值管理绩效究竟如何呢？一、中国上市公司市值管理绩效评价方法股权分置改革的完成宣告了中国资本市场市值管理时代的到来，“市值管理（MarketValueManagement）”的理论与内容近年来在中国上市公司的管理实践中正不断被丰富与深化。“市值管理”的实践反应了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。于是，人们越来越关注企业的价值，越来越关注企业价值的市场表现——市值，通过市值管理达致市值的持续、稳定和健康成长，成为了上市公司的首要任务[1]。所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理就是要使价值创造最大化、价值实现最优化和价值经营最优化，最终实现股东价值的最大化[2]。市值管理既然是中国上市公司的一项战略管理，就有一个市值管理绩效评价的问题。为了能对上市公司市值管理的绩效作出科学的评价，中国上市公司市值管理研究中心近三年来潜心研究，运用金融学、管理学和统计学原理，在借鉴国外价值管理理论与实践的基础上，1施光耀，刘国芳。市值管理论[M]。北京：北京大学出版社，2008年。[2]施光耀，刘国芳，王珂.市值管理在中国的来龙去脉［J］.市值管理，2007，2:54.根据以上对市值管理内涵的理解，按照科学的程序，设计出了一套完整的指标体系，通过定量分析对上市公司市值管理绩效做出系统、客观和准确的评价，并向社会发布评价的结果。价值实现VR40%价值关联RV20%图表1中国上市公司市值管理绩效评价指标体系框架图（第4版）注：方框内数字为指标权重基础价值BV60%成长价值GV40%市场溢价MP30%市值表现MV50%市值健康度VH20%总市值TMV20%总市值增长率40%托宾Q40%金牌董秘IR15%公司治理CG10%股权激励SI15%沪深30020%行业龙头20%机构增减持20%价值创造VC40%市值管理绩效MVMEPS增长率30%ROM增长率20%ROE增长率20%EVA增长率10%EVA率增长率20%每股收益EPS30%营业利润率ROM20%净资产收益率ROE20%经济增加值EVA10%资本效率EVA率20%股票换手率40%市值波动率30%市值回归残差30%二、2009年度市值管理绩效评价总述截至2009年4月30日，沪深交易所共有1602家A股上市公司公布了2008年报。为确保市值管理绩效评价是建立在上市公司现有业务的可持续性经营上，在剔除现有经营业务不可延续的ST类上市公司（含未股改公司）以及年内上市公司实际控制人和主营业务同时发生变更的重组类上市公司之后，参加本次市值管理绩效评价的上市公司共有1386家[3]。1、总体表现：价值实现趋弱，价值关联提升数据显示，受国际金融危机的冲击，2009年度中国上市公司的市值管理绩效总体上下降了，表现在价值创造和价值实现均出现了不同程度的下滑。但是，反映上市公司市值与价值匹配程度的价值关联度提升了，表明中国证券市场的有效性正在提高了，中国上市公司的市值更有价值基础了。2009年度中国A股上市公司市值管理总分呈现出近似正态分布特征。高分段与低分段的上市公司数量随分值的高低变化依次减少，大约有83.98%的上市公司分值集中在40分至60分之间，这其中又有51.44%的上市公司总分值集中在45分至55分区间内，总体得分不高。全部1386家上市公司的市值管理总平均分为46.27；其中盘江股份以68.11的最高分夺得本期市值管理能力综合评测的两市总冠军，这一成绩比A股平均水平高出47.2%；广电电子以23.41的最低分名列两市最后一名，该成绩低于A股平均水平49.41%。图表22009年度中国上市公司市值管理绩效所有制分类表所有制家数家数占比总分平均分价值创造平均得分价值实现平均得分价值关联度平均得分央企23216.74%46.9854.0125.4975.88地方国企62745.24%46.2653.7423.5776.66民营企业51737.30%45.9654.1823.5874.25外资控股100.72%47.2853.3324.8580.02全部A股1386100.00%46.2753.8224.3776.703除特别说明外，本书中所引用的A股市场数据均为本次参与排名的1386家样本公司数据,其中市值数据采样点为每一年的4月30日，即年报披露截止日；财务指标为2008年底指标，计算财务指标增长率时用到了2009年第一季报指标；数据全部来自中国上市公司市值管理研究中心研究平台数据库。2、所制制表现：外资一马当先。从所有制分类来看，市值管理绩效得分中，外资控股企业得分最高为47.28分，超过平均分2.17%，其次是央企和地方国企，分别为46.98和46.26，而民企因为受到价值实现方面的拖累而得分最低，仅为45.96分。3、市场板块表现：沪市总分夺魁此次不同板块上市公司市值管理总体绩效得分较为接近，各板块得分与A股平均得分46.27分相差不大；其中，沪市A股是唯一总分超出A股平均的板块，得分46.63分，高出平均水平0.78%，体现了大盘蓝筹公司在经济危机下强大抗风险能力；而深市A股、深市主板、深市中小板得分皆略低于A股平均，其中尤以深市主板排名最后，其得分低于平均水平1.3个百分点。4、股本表现：大股本表现突出不同股本大小的上市公司市值管理总体绩效平均得分表现不一。其中，100亿以上大股本规模的公司得分尤为突出，高出样本平均水平16.66%，体现了大盘蓝筹公司在经济危机下强大抗风险能力；而中小股本、小股本公司均排在样本的平均得分之后，尤其是1.5亿以下小规模股本的公司低于平均水平0.8%排在最末一位。5、行业表现：垄断行业先行，食品行业孱弱在2009年度市值管理绩效总分排名靠前的十个行业中，被银行、采掘、交通运输等国家垄断行业所占据，其中，银行业58.58的总分高出平均分26%，成为当之无愧的强者，这也充分反映出银行业在价值创造、价值现实和价值关联度三方面的指标因素上有着超高水准的发挥。6、地区表现：贵州表现抢眼，“两海”亟待加强纵观全国31个省市区2009年度上市公司市值管理总体绩效，贵州省以48.37分位居榜首，山西省和山东省分别以47.72分、47.45分列二、三位。海南省、内蒙古自治区和青海省分列倒数后三名，比平均低4.5%以下。图表32009年度全国31省区市市值管理绩效总分43444546474849贵州山西山东天津安徽北京上海黑龙江河北宁夏河南湖南江苏甘肃吉林浙江广东四川陕西云南福建湖北新疆辽宁江西西藏广西重庆青海内蒙古海南区域总分区域平均分三、2009年度上市公司市值管理百佳榜分析统计结果显示，“中国上市公司2009年度市值管理百佳榜”上市公司无疑仍然是A股上市公司中最优秀的上市公司代表，无论是价值创造能力、价值实现能力和价值关联度，“百佳”公司的领先优势都十分明显，他们无愧是中国A股上市公司市值管理的楷模。图表42009年度百佳与A股市场市值管理总水平对比图市值管理总水平比较01020304050607080901000%10%20%30%40%50%百佳平均市场平均百佳领先百佳平均58.3965.6133.7093.33市场平均46.2753.9523.9075.65百佳领先26.19%21.61%40.97%23.37%总分价值创造得分价值实现得分价值关联度得分图表52009年度A股上市公司市值管理百佳排名总排名证券代码证券简称价值创造价值实现价值关联度基础价值成长价值市场溢价市值表现健康度排排名排名排名排名排名排名排名名1600395盘江股份102394281032422942600519贵州茅台1171891161318313493601398工商银行44681676944162314601088中国神华517161911251139835000568泸州老窖61512661821142475186600036招商银行7213222082727610297600089特变电工86917160741014228601939建设银行59131356114879205119600000浦发银行92223710285438666110600547山东黄金4920122261021252375311601857中国石油118423648109333840112601988中国银行8710275871811921438713600161天坛生物891964116113579241714600415小商品城902298459861833027315600596新安股份3304675417991262916002242九阳股份293246423322242126317601998中信银行2413327771317222435718000538云南白药1081729514511714783719600276恒瑞医药267923268214294099820002038双鹭药业33216902247139550121000157中联重科5348157925668341722601001大同煤业8407346581275482101023600663陆家嘴11424164156119221662924000983西山煤电311871061310066122993025600449赛马实业54255387882937176926600030中信证券80563847880526326627601328交通银行3517791466522460134828000937金牛能源58354133333391090117629600809山西汾酒118479175115023611930000651格力电器2721820049363404109131002001新和成2683707218353849110032002024苏宁电器5712095111542212104033601006大秦铁路6912459761333633427834600895张江高科2432610324586182984335600550天威保变92886212311513213250336600664哈药股份6554353188326612336837000869张裕Ａ155917411132598232114338600188兖州煤业214348316268142478119939000425徐工科技56153987016441371511840600123兰花科创124254639130139623102141601166兴业银行17696914121316601130842601628中国人寿4603579691285561212543600195中牧股份1218986217995448223944600970中材国际1436648553654132248245600208新湖中宝96143822844517727825546000718苏宁环球132651421223913008673047002232启明信息43615352318106444