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行业研究报告走出无序竞争的家用空调器行业!投资要点:05冷年前9个月家用空调行业回顾:05冷年前9个月家用空调行业共计销售空调3434.42万台,较去年同期增长11.39%,其中外销空调1949.02万台,较去年同期增长25.38%,而内销则出现了近几年少有的下滑,下跌了2.82%!另外库存明显增大,较去年同期增幅为36.85%,产量为3908.63万台,较去年同期增长10.97%。05冷年前9个月家用空调行业的主要特点:品牌集中度越来越高、街上流行节能和健康、厂家掘金三、四级市场、空调企业广告投入加大,彼此合谋意识增强。家用空调行业的投资判断:走出无序竞争,建议增持!我们认为空调行业已走出了无序竞争,进入了理性竞争的时代!其盈利能力将从无序竞争时代的微利向理性竞争时代的社会平均投资回报率回归,我们对空调行业给予增持的评级,并认为人民币升值和今年的空调能否成功提价等因素不影响评级。行业:空调行业研究员:张洪道电话:(8625)84457777×782E-mail:zhanghongdao@htsc.com.cn2005年6月15日(文中所采数据截止日6月9日)行业评级增持行业上市公司家数5家行业平均市价6.05元行业平均EPS(04Y)0.34元行业平均每股净资产(04Y)4.69元行业平均总股本7.46亿股行业平均流通A股3.14亿股重点公司格力电器元推荐04A05E06EEPS0.780.881.05P/E12.511.079.29P/BV2.141.801.50青岛海尔元无评级04A05E06EEPS0.310.300.35P/E15.8716.414.05P/BV1.020.960.91美的电器元无评级04A05E06EEPS0.740.850.92P/E11.289.829.07P/BV1.511.311.15相关研究格力电器调研报告04年09月10日青岛海尔调研简报05年02月01日格力电器年报点评05年02月25日05年2季度空调行业分析报告05年03月17日地址:南京市中山东路90号电话:(8625)84457777本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。205冷年前9个月家用空调行业回顾05冷年前9个月家用空调行业共计销售空调3434.42万台,较去年同期增长11.39%,其中外销空调1949.02万台,较去年同期增长25.38%,而内销则出现了近几年少有的下滑,下跌了2.82%!另外库存明显增大,较去年同期增幅为36.85%,至于产量为3908.63万台,较去年同期增长10.97%(见表1)。总体来看空调销售形势严峻,表现在内销没有增长和库存加大上,今年国家调控房地产市场,购房者多处于观望,影响了房屋销售数量,而空调销售和房屋销售密切相关,除房屋销售放缓波及空调销售的因素外,今年的天气没有往年炎热也拖累了今年的空调销售。但令人欣慰的是外销依然保持了高速增长,增幅达25.38%,而且外销量占全部销售的比重高达56.75%,首次出现了外销大于内销的局面,与此同时外销额的的增长幅度超过外销量的增长幅度,表明外销的价格上升了.根据广交会上的数据,主流空调生产商都提高了空调出口价格,幅度在10%左右,但提高出口价格并没有导致出口量下降,相反出口订单依然保持高速增长,而且今年空调成交额跃居广交会机电产品成交第一位,成为出口大户,出口市场还主要在欧美(见表2)。表1:05冷年前9个月家用空调行业主要指标值(04年8-05年4月,单位:万台)指标05冷年04冷年增减幅度%产量3908.633522.3910.97销量3434.423083.1511.39库存991.7724.6536.85内销1485.61528.64-2.82外销1949.021554.5125.38资料来源:华泰证券研究所整理表2:05年1-4月中国空调出口国别比重(前十位)国别各国在出口份额中的比重%美国34.77西班牙8.72日本8.70意大利8.61香港5.23法国2.53土耳其2.41比利时1.94加拿大1.53希腊1.50其他24.06总计100资料来源:华泰证券研究所整理05冷年前9个月家用空调行业的主要特点综观今年的空调市场,有以下几点比较特出:1、品牌集中度越来越高2000年中国空调品牌约400家,而03年下降到140家,到04年市场主要活跃品牌仅50家左右,而到了今年活跃品牌仅剩下不到30家(见表3),根据国美电器今年1月1日至5月20日的销售统计,销售金额排名前十位的空调品牌占据了国美空调销售总额的93%,而在去年同期,这个数字占比仅为80%,同时,前五位空调品牌的销售总额占比也窜升到60%,中国空调产业逐渐迈向“寡头垄断”的新时代。与此同时二三线品牌逐步退出市场,去年已有乐华、银燕、万家乐等十几个小品牌倒下,而今年又有东洋等空调退出。大量小空调企业的退出原因有多方面:一是渠道、供应商和消费者、资本向龙头企业倾斜,小空调企业遭挤压,今年渠道推行优胜劣汰,家电连锁企业在选择空调品牌上都精挑细选,甚至还采用了末位淘汰的,另外供应商,特别是压缩机生产商优先保证龙头空调企业的需求,致使小空调企业有时拿不到货,还有消费者对品牌的忠诚度也是越来越高,据赛迪顾问公司进行的一项关于空调市场消费行为研究的调查显示,近六成的消费者具有品牌偏好,消费者家庭月收入水平越高,对品牌的偏好越显著。另外资本也眷顾龙头企业而不理会小空调企业的资金需求,比如国际投行向志高注资。:二是能耗比推行、成本上升、出口比重加大、内销疲软都在挤压小空调的生存空间,随着空调技术含量在不断提高,对市场网络建设的要求也越来越高,各种资源整合需要企业有较强的综合实力,部分中小空调企业由于资金不足、相关配套较为落后,将很难在这个竞争越来越激烈的市场生存。表3:近5年空调厂家数目大致变化图空调厂商数01002003004005002000Y2001Y2002Y2003Y2004Y2005Y空调厂商数资料来源:华泰证券研究所整理2、街上流行节能和健康今年空调行业的主题是节能和健康,几乎每个空调广告都在强调自己产品的节能和健康,由于空调能耗已占全国耗电量的15%左右,在夏季用电高峰时期,空调用电负荷甚至高达城镇总体用电负荷的40%,加上国家推行能耗标准,这一概念应该说深得人心,健康空调是SARS催生的产物,市面上诸如声称拥有负离子技术、冷触媒技术、氧吧技术、光波技术、光触媒技术、银离子技术和纳米钛技术等“健康”概念的空调一直冲击着人们的视眼,但炒作远远本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4超过“技术更新”成分。3、厂家掘金三、四级市场今年TCL、志高、美的、新科、海信、格力等“不约而同”地纷纷斥巨资抢食三、四级市场,目前在国内家电销售渠道中,按照直辖市及省会城市、地级市、县(县级市)、乡镇等不同地区级别分为一、二、三、四等级别市场,而国美、苏宁、永乐等目前已经垄断了一级市场的家电销售份额,并且也在二级市场占据了相当份额,而唯有三、四级市场基本尚未涉足,所以空调厂家纷纷抢占该市场。目前全国有县级城市2800多个,大约5万多个乡镇,整个市场的空间很大,但结果如何尚待观察。4、空调企业广告投入加大,彼此合谋意识增强今年格力、美的、科龙、格兰士、海尔等空调都加大了广告方面的投入,几乎主要的空调企业都在中央电视台投放广告,成为这一时断投放广告最多的行业,对消费者进行品牌教育、引导品牌消费成为业内共识。与此同时空调企业之间的合谋出现,5月29日2005年空调行业主流品牌峰会在江苏新闻发布中心开幕,来自华东地区乃至全国各地空调行业主流品牌企业的十多名企业家和有关专家交流品牌创新经验,研讨现时市场格局,探索把握营销机遇,如此主题鲜明地研究空调市场,在南京乃至全国尚属首创,峰会上科龙集团副总裁严友松和格力、新科、志高、格兰仕、海信、海尔、长虹、澳柯玛、美的、TCL等各家空调企业老总先后发言。(国务院发展研究中心市场经济研究所市场咨询中心副主任陆刃波作为特邀嘉宾与会,并作了《2005年空调市场技术决定成败》的演讲。他认为,中国空调市场的整合在今年进入了关键阶段。当前国际市场的开拓面临两大压力,一是空白市场减少,二是以能效、环保为代表的技术壁垒及其他贸易壁垒(尤其是过低价格容易引发倾销的诉讼)。只有通过加大技术投入,提升产品品质,才能够带领中国空调企业继续前进。)家用空调行业的投资判断:走出无序竞争,建议增持!总体上我们认为,空调行业经过近30年的发展,品牌开始形成了,消费者开始成熟了,低层次的价格战越来越没有生存的土壤,产业内耗遭到全行业不齿!这几年空调行业恶劣的生存环境反而有助于强者恒强,可以说低层次竞争已经走到尽头,就空调行业生产厂家数目的锐减来看,我们认为空调行业今年就已走出了无序竞争,进入了理性竞争的时代!厂家将在技术、质量、渠道、服务等方面进行真正的竞争。一个处于无序竞争的行业是很难有正常的盈利水平的的,空调行业自打低层次的价格战以来,盈利水平就持续下降(见表4),到04年的时候,即使以空调行业前三名的业绩来作为空调行业的平均盈利水平,也只有2.38%的销售净利润率,而这2.38%还是对该行业盈利水平的高估,我们知道格力的利润来自于自然融资节约的财务费用,海尔的利润多少和集团的呵护有关(见表5,详见上期的空调行业分析报告),如果扣除这些因素,该行业基本不赚钱的事实就呈现在您面前,而与此同时空调行业正面临高速增长的大好形势,可盈利能力却持续下降(见表6)。表4:98-04年格力、美的、海尔三家公司盈利能力指标的平均值指标名称2004200320022001200019991998主营业务利润率平均(%)15.9517.8819.5020.6321.8319.1320.51销售净利率平均(%)2.382.573.023.975.415.775.82资料来源:公司财报华泰证券研究所表5:空调企业04年的主要盈利能力指标股票名称主营业务利润率(%)销售净利率(%)净资产收益率(%)总资产收益率(%)美的电器18.561.712.242.98格力电器16.173.0417.243.3科龙电器21.62-0.76-2.29-0.56青岛海尔13.112.416.465.2春兰股份16.760.240.260.17平均17.2441.3266.7822.218资料来源:公司财报华泰证券研究所表6:98-04年家用空调行业的销量和销
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