证券风险

现代投资分析和效率市场理论收益与风险投资收益(return)是指投资者在一定时期内进行投资活动的所得与支出的差额。投资收益的构成利息收入(interest)股利收入(dividend)资本利得(capitalgainsorlosses)证券投资收益的衡量指标股票投资收益指标投资获利率持有期股票收益率市盈率%100每股市价当期每股股利投资获利率%100购买价格每股股利购买价格出售价格持有期股票收益率%100每股盈利每股市价市盈率债券投资收益指标本期收益率持有期收益率到期收益率期望收益率的计算%100购买价格年利息收入本期收益率%100买入价年利息持有期年数买入价格卖出价格持有期收益率%100购买价格剩余年数购买价格债券面值年利息到期收益率NiiiXPX1)(期望收益率投资风险分析风险是指投资者不能在投资期内获得预期收益而造成损失的可能性，是对期望收益的背离。风险的类别系统性风险(systematicrisk)非系统性风险(unsystematicrisk)风险的衡量1、标准差2、β系数法Y=α+βX+ε3、标准差与β系数的比较iiNiPXX21对风险的态度风险厌恶(riskaversion)风险喜好(riskloving)风险中性(riskneutral)对风险的态度收益与风险的关系投资者一般都讨厌投资中带有风险，但在证券投资中，风险又是不可避免的。想要本金绝对安全，回报既丰厚又确定，那简直是不可能的。要使投资者愿意承担一份风险，必须给予一定收益作为补偿，风险越大，补偿越多。所以收益必须以风险为代价.证券组合投资证券组合理论的产生证券组合投资指投资者根据确定的投资目标，选择足以满足需要和要求的证券种类和数量。证券组合理论的原理通常投资者对于投资活动最关注的问题是预期收益和预期风险的大小，他们尽可能建立起一个有效组合，使单位风险水平上收益最高，或单位收益水平上风险最小。任意两种证券之间的收益都有关联证券组合风险与组合中的证券数目负相关投资者都愿望得到较高的收益率投资者对收益的形式不在乎投资者都是风险厌恶者证券市场是有效的证券组合理论的基本假设证券组合理论的均值标准差模型马科维茨用统计上的期望收益率和标准差来分别度量证券组合的收益和风险。证券组合的期望收益率（1）证券组合中单个证券的期望收益率（2）证券组合的预期收益率ijijmjiPXX1iiniWXX1证券组合的标准差(1)证券组合中单个证券的标准差(2)协方差和相关系数(3)证券组合的标准差mjijiijiPXX12ijBBjmimjAAiPXXXXBA1211,covnijinjWWji11),cov(证券组合有效边界证券组合可行域。对于给定的N种证券，可以构造无数种证券组合，每一种证券组合都会在收益—风险坐标系中找到一点（，）与之对应，所有这些点在坐标系内形成一个区域，这个区域就叫做证券组合的可行域，有效证券组合与有效边界（1）有效证券组合。（2）有效边界。最佳证券组合的确定无差异曲线的特征无差异曲线具有正斜率上方的无差异曲线比下方的无差异曲线能给投资者带来更大的满足程度任何两条无差异曲线不相交。最优证券组合投资者应选择无差异曲线簇与有效边界的切点作为最优投资。因为越靠上的无差异曲线带来的满足程度越大，而在有效边界上，切点以外的点均位于切点处无差异曲线的下方，因此切点处即是最佳投资点。资本资产定价模型的假设投资者是风险规避者和最大利润追求者。他们根据一段时间内投资组合的期望收益率和标准差来评价投资组合。投资者能按同样的无风险利率借入或贷出货币。市场上不存在交易成本和税金，卖空不受限制投资者是价格的接受者。指个别投资行为不能影响市场价格。各种证券资产可以无限分割，投资者可购买任意数量的资产。投资者对每种证券的预期是一致的。资本市场线新投资组合的期望收益率和标准差分别为sfffpXWXWX)1()1(fspW证券市场线由于一个证券组合的值和期望收益率分别等于这个组合中各种证券的值和期望收益率的加权平均数，且权重均为各种证券的投资比例，因此在市场均衡条件下每个证券和投资组合，都必定是X—坐标系的一条向右上方倾斜的直线，这条直线就是以表示的证券市场线SML资本资产定价模型的应用尽管资本资产定价模型在预测证券收益率时提供了较为科学的方法，但也存在一定的缺陷：资本资产定价模型建立在过的假定基础上，跟现实脱离太远，因此它所得出的结论也仅是指导性的。资本资产定价模型只研究市场均衡时的资产定价。我们知道，股市的波幅是相当大的，影响因素也相当多，股市常常处于不均衡之中，而且股价也不一定总是由不均衡向均衡运动，所以资本资产定价模型并不能给出正确的买卖时机资本资产定价模型把股票的系统性风险当作影响股价的唯一因素，这也是极其片面的。实际上，经济周期、股民心理、盘子大小等因素都会影响股价。1、单因素模型(singlefactormodel)2、多因素模型（generalfactormodel）一、因素模型（factormodel）套利定价模型资本资产套价模型1、资本资产套价理论。这种理论的基本观点是：在均衡条件下，具有同样风险的两个证券必须有相同的预期收益。2、资本资产套价方程njijjfiXX1效率市场理论效率市场所谓效率市场是指市场上证券价格能充分地、及时地反映完全信息。也就是说，如果市场是有效的，市场价格就能反映投资者的知识和拥有的信息。效率市场假设的内容证券价格能迅速而准确地反映市场全部信息证券价格的变动是随机行走的投资者无法获得额外利润效率市场假设的类型证券市场效率的衡量标志1、证券市场规模。2、资金分配效率。3、证券信息披露的充分性。4、交易成本证券市场效率假说的实证研究弱式效率市场的实证分析半强式效率市场的实证分析强式效率市场的实证分析效率市场理论评析1、效率市场理论把股价运动描述成无规律可循、随机的运动，这既不科学，也与事实不符。2、弱式效率市场理论认为技术分析完全无用的观点也过于片面。股价变动是各种因素综合作用的结果，人们通过对以往价格和成交量变动进行分析，可以找到股价运动的某些规律，用以预测未来的股价走向。3、半强式效率市场理论认为基本分析也无用的观点是完全错误的。股市是经济的晴雨表，像我国的股市变动就很大程度依赖于基本分析。4、强式效率市场理论认为内幕消息也无用的观点是极端错误的。事实上，各国都有大量利用内幕消息牟取暴利的例子。证券价值评估普通股的估值有两种基本的方法：现值法和市盈率估值(P/E)方法。一、贴现现金流模型二、市盈率估值模型)1.4()1(10tttkDV110)11.4()1()1(tttttkEPtkDtV债券价值评估一、货币的时间价值：未来值和现值(一)未来值的计算(二)现值的计算二、债券价值评估的基本公式ntttkCV10)25.4()1(三、债券价值评估的特殊公式1.一年付息一次债券的估价公式2.无息票债券的估格公式)30.4(111ntrnMrtCP)32.4()1(nrMP市场利率债息率到期年限到期收益率债券价格的决定债券的定价定理可转换证券，优先认股权与认股权证的价值评估一、可转换证券(一)可转换证券的要素1.转换比例2.转换价格3.转换期限(二)可转换证券的价值评估1.可转换证券的理论价值2.可转换证券的转换价值3.可转换证券的市场价格二、优先认股权(一)优先认股权的意义优先认股权又称股票先买权，是普通股股东的一种特权。在我国，又习惯称之为配股权证。当股份公司需再筹集资金而向现有股东发行新股时，股东可以按原有的持股比例以较低的价格购买一定数量的新发行发股票。优先认股权的价值评估1.附权优先认股权的价值2.除权优先认股权的价值3.优先认股权的投机价值认股权证(一)认股权证的要素1.认股数量2.认股价格3.认股期限(二)认股权证的价值评估1.内在价值2.投机价值证券期货价值评估一．期货价值的一般理论（一）、基差(basis)基差是指某种金融工具的现货价格与以该金融工具为标的物的期货合约价格之间的差额。基差=现货价格-期货价格（二）、基差交易债券期货的定价原理理论期货价格可以根据下列价格来确定1.现货市场上对应资产的价格；2.交割日前对应资产的收益；3.交割日前资金的借贷利率。证券期权价值评估一、期权的内在价值与时间价值期权的价格即期权的期权费(保险金)，基本上等于期权的内在价值和时间价值之和。1.期权的内在价值2.期权的时间价值(timevalue)3.期权价值的上下限影响期权价值的主要因素1.附属资产的现价(currentpriceoftheunderlyingasset)2.执行价格(Strike-price)3.距期权到期日的时间(timetoexpirationdate)4.期权期内附属资产价格预期波动率(expectedpricevolatilityoftheunderlyingassetoverthelifeoftheoption)5.期权期内的短期无风险利率(short-termriskfreeinterestrateoverthelifeoftheoption)6.期权期内预期的对附属资产支付的现金(anticipatedcashpaymentsontheunderlyingassetoverthelifeoftheoption)期权定价—二项模型(binomaloptionpricemodel-BOPM)套利理论的基本思想是：如果通过购买看涨期权附属资产并借入资金可以构造拥有看涨期权获得的收入，期权的价格就是(最多是)创造这个复制策略的成本。cSEuSMaxCEdSMaxCuSdSud)](,0[)](,0[期权定价—Black-Scholes模型(一)模型的基本假定(二)买权的Black-Scholes公式（三）两种模型的比较中国证券价值分析一.我国的股票价值分析（一）我国股票的定价基础（二）理性地看待我国上市公司的股利分配（三）我国资产重组股票的价值分析(四)我国股市经济走势异动时的股票价值分析二、我国的债券价值分析（一）不上市国债投资价值的分析（二）上市国债投资价值的分析三、我国证券衍生工具价值分析（一）可转换债券和认股权证（二）国债期货及其他衍生工具四、我国证券价值趋势分析