第三章 企业价值驱动因素

第三章第三章第三章第三章企业价值企业价值企业价值企业价值驱动因素驱动因素驱动因素驱动因素上海立信会计学院会计与财务学院上海立信会计学院会计与财务学院上海立信会计学院会计与财务学院上海立信会计学院会计与财务学院第三章企业价值驱动因素�第一节企业价值驱动机制�第二节现金流�第三节成长性�第四节风险第一节企业价值驱动机制持续经营企业：未来收益流的折现值000011112222333344445555nnnn时期成长性基础收益流R1R2R3R4R5RnR0rRV00=基础收益流价值成长性价值00110rRrRgrRgrRV+⎥⎦⎤⎢⎣⎡−−=−=收益稳定企业价值稳定增长企业价值经营效率净资本支出等内在价值经营风险财务风险等再投资比例投资回报率等企业价值基础收益流成长性风险第二节现金流一、企业现金流与股权现金流�什么是现金流�股权现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现金流�企业现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流，股权资本投入资本销售收入减：销售成本销售收入减：销售成本毛利减：营业费用毛利减：营业费用息税前利润（EBIT）减：利息费用税前净利润减：所得税息税前利润（EBIT）减：以EBIT为基数的所得税税后净利润（NIAT）加：折旧摊销税后营业净利润（NOPAT）加：折旧摊销股权现金流企业现金流税后净利润（NIAT）加：折旧摊销税后营业净利润（NOPAT）加：折旧摊销等于：股东权益毛现金流减：营运资本的增加减：资本性支出加：债务资本的增加等于：投入资本毛现金流减：营运资本的增加减：资本性支出等于：股东权益净现金流等于：投入资本净现金流股权现金流企业现金流第二节现金流二、现金流的影响因素（一）企业经营效率�提高经营效率的重要举措之一就是降低企业的经营成本（如减少冗员），负面影响，比如企业通过削减研究和开发方面的支出，当前经营收入呈现明显增长，但会耗尽公司未来增长的潜力第二节现金流（二）税赋税收是企业的现金流出项�将利润从一个地区转移到另外一个地区�承担当前的净经营损失�平滑整个时期的收入第二节现金流（三）当前投资项目的净资本支出净资本支出主要出于两个目的�获得未来的成长机会�维持当前资产的正常运转（四）非现金营运资本第三节成长性一、资本再投入期望增长率＝再投资比率×资本回报率第三节成长性假设某企业未来第1年的税后营业净利润（NOPAT）为1000万元，每年折旧再投入维持再生产。投入加权平均资本成本为10％，企业将税后营业净利润的一部分再投入以获得利润的增长，企业永续经营。在不同的投入资本回报率及不同的增长速度下，企业价值（现金流折现法）如下表所示第三节成长性第三节成长性以年增长率6％、投入资本收益率20％为例，计算得再投资比例为30％，则企业现金流为1000×（1-30％）=700万元，企业整体价值＝700/（10％－6％）＝17500万元。第三节成长性�以上讨论前提：保持当前资本成本为常数，具有良好投资回报的企业通过经营盈余的再投资实现企业的成长从而增加企业价值�如果企业收益的增加是由企业进入了新的、风险更大的行业而造成的，那么，资本成本的增加可能会抵消成长性的提高�一条基本准则是：无论项目的风险多么大，只要项目的资本投资回报率超过资本成本，则企业价值将得到提升第三节成长性二、高成长期的长短�高成长时期持续的时间越长，企业的价值就越大�超额回报会吸引竞争者进入该行业，任何企业都不可能在竞争性的产品市场上持久地获得超额回报（一）建立品牌优势�企业可以强化当前已有的品牌，并提高这些品牌的价值�高技术企业对品牌价值的体会比较深切（二）获得专利权，许可证以及其他法律保（三）增加转换成本（switchingcost）�转换成本指的是当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本�经济上的，也是时间、精力和情感上的�微软公司在这一方面树立了一个非常成功的典范第三节成长性（四）成本优势�在与竞争者销售价格相同的情况下，可以获得得到更高的投资回报率�可以实行低于竞争者的价格策略使成本优势成为一种进入壁垒：�规模效益�拥有或者掌握一个分销系统的专有权利�使用低成本的劳动力和资源第四节风险�风险大小反映在对收益加以折现的折现率中�市场风险、经营风险、财务风险等一、企业市场风险�企业市场风险是企业生产的产品或者提供的服务的直接函数�减弱消费者偏好的变化使得它生产的产品或者提供的服务更稳定，从而降低其经营风险�除消费者偏好因素外，宏观环境、产业政策变化第四节风险二、企业经营风险企业经营风险表现在两个方面：�由于生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业未来收益带来不确定性�由于企业固定成本即经营杠杆的存在而产生的收益的波动性对策：�业务外包以降低企业的固定成本�费用与收入相配比三、企业财务风险�企业在经营中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素而影响企业的预期收益�企业财务风险可以分为筹资风险、投资风险、资金回收风险、收益分配风险�企业资本构成包括权益资本和债务资本，债务资本的成本总是低于权益资本的成本，但是，举债将加大企业破产的风险，三、企业财务风险�当且仅当企业的经营现金流不受负债比率提高的影响时，随着资本成本的降低才会有企业价值的增加�基本原则是企业的融资应该尽量使债务的现金流与资产的现金流相匹配�通过对债务的现金流和资产的现金流的匹配，企业降低了违约风险，并提高了偿债能力，这反过来又降低了企业的资本成本，从而提高了企业的价值