第二章债券价值与投资管理

第二章：债券价值与投资管理一、债券概述二、债券定价三、债券投资管理债券概述什么是债券债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。具有偿还性、流通性、安全性和收益性。债券的基本要素：票面价值、到期期限、票面利率、发行人名称。05中信债2（代码：058032）是中国中信集团公司在2005年发行的一只20年期固定利率债券，票面利率为4.60%，票面价值为100元。债券分类债券种类可赎回债券不可赎回债券收益公司债券、可转换公司债券、附认股权公司债券实物债券凭证式债券记账式债券固定利率债券、浮动利率债券抵押债券（担保债券）、信用债券（无担保债券）能否提前偿还享有的权利债券形态是否抵押财产利率是否固定发行债券的资格与条件（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司净资产额不低于6000万元；（2）累积债券总额不超过公司净资产的40%（3）最近3年的平均可分配利润足够支付公司债券一年的利息（4）资金投向符合国家产业政策（5）利率不得超过国务院规定的利率水平（6）其他条件发行可转换公司债券的的，还得符合股票发行的条件•前一次尚未募足或违约与延迟支付本息仍处于继续状态的，不得再次发行公司债券债券发行价格的确定决定因素确定方法债券面额票面利率市场利率债券期限nttn111市场利率）（债券年息市场利率）（债券面额债券发行价格计算公式市场利率与票面利率比较等价发行溢价发行折价发行债券的估价模型（一）前期准备知识：货币的时间价值（二）债券定价模型货币时间价值的概念——现象明明只贷款50万元，为什么要我还贷85万啊？太不公平啊！为什么？11一、货币时间价值想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？货币时间价值的概念——现象货币时间价值的表面上现象是：即使在没有任何风险和通货膨胀的情形下，今天的1元钱价值也大于1年后1元钱的价值。思考：货币真的会自然“增值”吗？货币时间价值的概念——本质思考：藏在被子里的钞票会增值吗？天上下起了人民币！货币时间价值的概念——本质货币要参与生产和流通（或投资和再投资）才能增值！思考？参与生产和流通（或投资和再投资）的增值全是货币的时间价值吗？货币时间价值的概念——数量14纯利率利率风险报酬通货膨胀补偿时间价值是扣除风险收益和通货膨胀补偿后的收益率！时间价值的概念——表现形式（1）相对数即货币的时间价值率，是指在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。（2）绝对数即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增加额。思考：银行贷款利率、存款利率、各种债券利率、股票的投资收益率与时间价值有区别吗？现金流量：是指企业在某一期间内的现金流入和流出的数量，以及流人与流出的差额。现金流量图：现金流量图是描述现金流量作为时间函数的图形，它能表示资金在不同时间点流人与流出的情况。现金流量图包括三大要素：大小、流向、时间点。货币时间价值的现金流量时间线012n-2n-1n10万10万10万20万20万20万嫁给我吧，虽然我现在身无分文，但是我将来会很富有的！可是我宁愿要现在的100万，也不要未来的500万，甚至1000万！终值与现值货币时间价值的运用：复利终值与现值（1）概念（2）复利终值（3）计算公式：FVn=PV(1+i)n其中FVn―复利终值；PV―复利现值；i―利息率；n―计息期数；(1+i)n为复利终值系数，记为FVIFi,n，因此FVn=PV·FVIFi,n如何推导复利终值计算公式？CASE：FV=PV*FVIFi，n=PV*FVIF8%，5=10000×1.469=14690I=14690—10000=4690本金10000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，求其本利和与复利息。（4）复利现值（5）现值的计算公式：（6）其中，为现值系数（7）复利现值系数表如何推导复利现计算公式？CASE：PV=FV*=FV*FVIF8%,3=20000×0.794=15880若计划在3年以后得到20000元，年利息率8%，复利计息，则现在应存金额多少？货币时间价值的运用：年金终值和现值概念：年金是指等额、定期的系列收支。生活中你遇到过哪些这样的收入或支付？会计中学过的有哪些？年金的分类财务关系后付年金延期年金先付年金永续年金后付年金的终值和现值后付年金终值概念：是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。A:代表年金；i代表利率；n代表计息期数；FVAn代表年金终值。如何画出后付年金终值的现金流量时间线？后付年金的终值计算现金流量时间线FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+…+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1其中为年金终值系数，记为后付年金的终值计算公式FVIFAi,nFVAn=A·FVIFAi,n应用由公式：FVAn=A·FVIFAi,n普通年金终值系数的倒数1/FVIFAi,n叫偿债基金系数。A我们称之为偿债基金，即为使年金终值达到既定金额，每年应支付的年金数额。CASE思考：假设某企业计划5年后还清200000元债务，假设银行存款利率为10%，从现在起该企业每年应存入银行多少元钱？A＝200000×（1÷6.105）＝32760（元）后付年金的现值后付年金现值概念：是一定时期内每期期末等额收付款项的现值之和。PVAn代表年金终值。1.如何画出后付年金现值的现金流量时间线？后付年金的现值计算现金流量时间线后付年金现值计算公式PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-nPVAn＝A·PVIFAi,n其中为后付年金现值系数，记为PVIFAi,n1/PVIFAi,n称之为投资回收系数，其数值等于普通年金现值系数的倒数。应用由公式PVAn＝A·PVIFAi,nCASE思考：某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修费10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设备？答案：PVA6＝A·PVIFA8%,6＝10000×4.623＝46230＜50000应选择B设备应用案例分析贷款的分摊某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25％，假定年利率为18％，制作贷款分摊表。如何与年金的计算联系起来？计算每年企业向银行支付额由公式PVAn=A·PVFAr,nA=500÷PVFA18%,15=98.201(万元)年年初本金余额年支付额年利息支付额年本金偿还额利息税盾税后现金流量年末本金余额1500.00098.20190.0008.20122.50075.701491.7992491.79998.20188.5249.67822.13176.070482.1213482.12198.20186.78211.42021.69576.506470.7014470.70198.20184.72613.47521.18277.020457.2265457.22698.20182.30115.90120.57577.626441.3266441.32698.20179.43918.76319.86078.342422.5637422.56398.20176.06122.14019.01579.186400.4238400.42398.20172.07626.12518.01980.182374.2979374.29798.20167.37430.82816.84381.358343.46910343.46998.20161.82436.37715.45682.745307.09311307.09398.20155.27742.92513.81984.382264.16812264.16898.20147.55050.65111.88886.314213.51713213.51798.20138.43359.7689.60888.593153.74814153.74898.20127.67570.5276.91991.28383.2221583.22298.20114.98083.2223.74594.4560.000贷款分摊表（万元）先付年金的终值和现值先付年金概念：是一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。如何画出先付年金终值的现金流量时间线？其终值和现值的计算，核心思想是转化为后付年金的计算问题。先付年金终值计算：Vn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+····+A(1+i)nVn=A·FVIFAi.n·(1+i)或Vn=A·(FVIFAi,n+1-1)注：由于它和普通年金系数期数加1，而系数减1，可记作[FVIFAi,n+1-1]可利用“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值，减去1后得出1元预付年金终值系数。先付年金终值计算公式先付年金现值计算公式先付年金现值计算：V0=A+A(1+i)-1+A(1+i)+A(1+i)-3+…+A(1+i)-(n-1)V0=A·PVIFAi,n·(1+i)或V0=A·(PVIFAi,n-1+1)它是普通年金现值系数期数要减1，而系数要加1，可记作[PVIFAi,n-1+1]可利用“普通年金现值系数表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的预付年金现值。案例分析李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：（1）每个月来公司指导工作一天；（2）每年聘金10万元；（3）提供公司所在A市住房一套，价值80万元；（4）在公司至少工作5年。李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，这样住房没有专人照顾，因此他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。公司研究了李博士的请求，决定可以在今后5年里每年年初给李博士支付20万元房贴。案例分析收到公司的通知后，李博又犹豫起来，因为如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价5%的契税和手续费，他可以获得76万元，而若接受房贴，则每年年初可获得20万元。假设每年存款利率2%，则李博士应该如何选择？案例分析你选哪一种方案？案例分析解决上述问题，主要是要比较李博士每年收到20万元的房贴与现在售房76万元的大小问题。由于房贴每年年初发放，因此对李博士来说是一个即付年金。其现值计算由公式：V0=A×PVIFAi,n×(1+i)或V0=A×(PVIFAi,n-1+1)有:V0=20×PVIFA2%,5×（1＋2%）=20×4.713×1.02%或=20×(PVIFA2%,4＋1)=20×(3.808+1)=96.154（万元）因此,从这一点来说，李博士应该接受房贴。延期年金的终值和现值定义：延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。延期年金的终值计算递延年金终值公式：FVAn=A·FVIFAi,n递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。延期年金现值计算递延年金现值方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期的现值，然后再将此现值调整到第一期初。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m方法二：是假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。V0=A·PVIFAi,n+m－A·PVIFAi,m=A(PVIFAi,n+m-PVIFAi,m)CASE某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？案例分析解答：方法一：V0=A·PVIFA10%,6-A·PVIFA10%,2=1000(4.355-1.736)=2619方法二：V0=A×PVIFA10%,4×PVIF10%,2=1000×3.1699×0.8264=2619.61永