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第四章证券价值评估第一节股票价值评估•一、股价指数(1)股价指数是运用统计方法编制而成的,反映股市总体价格和某类股价变动和走势的指标。根据价格指数反映的价格走势所涵盖的范围,可以将股价指数划分为反映整个市场走势的综合性指数和反映某一行业或某一类股票价格走势的分类指数。上证指数、香港恒生指数等反映总体走势。(2)股价指数的计算方法股价指数的计算方法,有算术平均法和加权平均法两种。•普通股的理论价格和债券的理论价格在原理方面是相同的,也是根据现值模型计算的。•一个上市公司发行的普通股的投资价值称为普通股的内在价值,也是普通股的理论价值。•普通股的内在价值往往与普通股的当前市价不一致;同时由于不同的投资者具有不同的预期和期望收益率,因此对普通股的内在价值的评价也不同。二、红利评估模型•1.公司支付红利的方式a.正常现金股息:最常见的一种,通常是每季度支付一次。大部分公司不会减少这类现金股息,而是将此类股息持续多年维持在一定水平或逐年增加。b.额外股息:一些公司只有在其盈利状况非常好时会在会计年度末支付额外股息。二红利评估模型c.特别股息:如一家公司在一宗重要的现金结算诉讼案中胜诉,那么其中一部分现金会被用来支付特别现金股息。d.清算股息:这是发生在公司被全部或部分清算时的现金支出。二、红利评估模型•2.每股现金股息的支付模型二、红利评估模型每股现金股息(DIV)季度或年度t=1t=2t=31DIV2DIV3DIVDIV......t12....DIVDIVDIV大多数优先股支付的固定现金股息一直保持不变,即而普通股股息则包含了许多不确定性,公司董事会对每一季度(年度)的普通股现金股息单独作决策.(1)tgtt+1DIVDIV为每股现金股定义等式:息模型。二、红利评估模型1tttDIVDIVDIVt单期现金股息增长率:单期每股现金股息模型隐g含着增长率=现金股息增长率相当稳定如果时的每股现金股息模型为:现金股息(DIV)时间t=1t=1t=2t=30DIV1(1)g10DIVDIV2(1)g20DIVDIV3(1)g30DIVDIV•3.一般红利模型二、红利评估模型31223...1:i111nnDDDDrrrri一般的普通股红利模型,它是未来的期望红利的现金流之和。即:其中:P:股票价格的现值;D第年的红利;r:投资者要求的年收益率.这是一个一般化的模型,它假定投资者能够预测每年的红利,并能提出每年要求的收益率。上式是以投资者不出售股票普通股,即一旦买入普通股则永远持P=有为前提的。二、红利评估模型31223...11,111nnnnnDDPDDrrrrrn实际中,投资者购入普通股后一段时间后打算出售,这种情况下存在一个未来的卖出价P为持有年数,公式可以改=写为:P•4.红利常数增长模型二、红利评估模型211111231g111......1111gnnDgDgDgDrrrrD一般红利模型假设每年红利和投红资者要求的收益率在普通股持有期内保持不变,如果考虑,并假设投资者要求的收益率利是增长的,年增长率是P=式中:为第1年普通股的红利;为红利的常数增长率.如果投资者能够正确的预测未来红利的增长率和不变,则得到收益率的话,如下的便能确红利常数定普通股增长模型:的价值。1rg,Drg上式是一个无穷递减的等比级数,可以简化为:P=上式必须满足两个条件:第一,增长率必须是常数;第二,要求的收益率必须超过增长率这个公式称为戈登公式。二、红利评估模型【例8-1】用确定A公司的现值。设A公司的期望每股红利年增长率为8%,投资者要求的年收益率是15%,第1年末的红利为0.5元。试计算A公司股常数增长模型票的现值。,0.57.140.150.080.07rg1D解:根据戈登公式:P=可以得到0.5P=(元)•5.股息增长的不同模式(1)增长率为正的两个阶段,分别用g1,g2表示不同的正的增长率。(2)固定的正增长率,即g0.(3)零增长率,即g=0.(4)固定的负增长率,即g0.二红利评估模型二红利评估模型g0稳定的正增长,1g阶段1:快速增长,2g阶段2:快速增长,股息增长率为0负增长,g0零增长,g=0增长两阶段每股股票现金股息的四种不同增长方式的时间路径每股现金股息82【例】假设某公司每年支付红利的增长模式如下图所示,公司在其生命周期的前10年红利增长率为20%,此后的年份保持8%的增长率。公司第1年支付红利1元,投资者要求的适当收益率为12%,求公司股票的内在价值。二红利评估模型解:公司股票的内在价值可以分两个区间分别计算,然后相加。(1)前10年的红利现值,如下表所示二红利评估模型年份红利(增长率为20%)现值因子(贴现率为12%)红利现值(元)11.00.8930.8921.20.7970.9631.440.7131.0341.730.6361.152.070.5671.1762.480.5071.2672.980.4521.3583.580.4041.4594.290.3611.55105.150.3221.6613.42二红利评估模型111010105.565.(2)10115.56111561390.120.080.0413944.76110.121DrgPr10100计算第年以后的红利现值,第年末的红利是元,因为从第年起,余下的红利流是无限的,则使用计算第10年后的红利流的现值:P是从第年开始至无限期的未来红利流现值,必须贴现到目前的现值,贴现率是12%,贴现时间是1戈登公式P(元)P0年,计算如下:3()两部分现值相加,得到:P=13.42+44.76=5(元)该公司的股票的内在价值7.18为:57(元)所以,.18元。•1.账面价值账面价值:根据一个公司的资产负债表的得到的普通股的净资产。三资产负债表评估方法资产(万元)负债和股东权益(万元)253600负债172860普通股股东权益80740发行在外27300万股2.9680740根据上表,公司的每股面价值:元。27300ititPBV定义:。股票在时间每股的市场价值价格PBV比率=股票在时间每为比率账面价值股的账面价值三资产负债表评估方法可能定的一些投资过低者认为,当股票的价格低于其账面价值时,股票的价格;而当其价格显著高于账面价值可能定时,股票价过高。1111,,g1(1(,11111DIVDIVRRRDIVrgDIVRRggrgRg00100000固定增长股息贴现模型(DDM)将单股股票的价值设为P而且第1期的现金股息可以第0期的每股收益EPS、股票的留存比率RR和增长率来计算:EPS其中:支PEPS支付比率EP付公式)公S支付比率E式率PS)比P2三资产负债表评估方法1(**1*gROEBVrggRROOErEBVRgOEPBV00其中:EPS净资产收益率每股账面价值公式3两边都除以BV,这样就用ROE重新定义了PBV比率:上式表明:如果其他因素不变,值增支付比率P支付比率PB公式3)V比率大时股票的比=率也会增大。三资产负债表评估方法正常估价:估价过高:高PBV高PBV高ROE低ROE估价过低:正常估价:低PBV低PBV高ROE低ROE三资产负债表评估方法股票的PBV和ROE四种可能的关系•上表、PBV和ROE比率忽视一个重要事实:与用会计方法衡量的历史价值相比,预期收益对股票价格影响更大。特别是ROE等于零或为负值时的情况变得更复杂。三资产负债表评估方法•2.清算价值清算价值:反映公司解散,出售资产,偿还债务后能实现的货币净值。在“迫售”状态下预计的现金流入。如果股权的市场价格跌倒公司的清算价值之下,那么这个公司将具有吸引力而成为收购目标。三资产负债表评估方法•3.托宾q值资产减去负债后的替代成本,分析家认为,公司的市场价格不能高出替代成本太多。如果市场价太高,竞争者就会试图复制这个公司。类似的公司进入同一行业带来的竞争压力将使得同行业公司的市场价值下降,直至它们逐渐与替代成本相等。三资产负债表评估方法q市场价值托宾值替代成本三资产负债表评估方法1.当q1时,即企业市价小于企业重置成本,经营者将倾向也通过收购来建立企业实现企业扩张.厂商不会购买新的投资品,因此投资支出便降低.2.当q1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票。而买到较多的投资品,投资支出便会增加。3.当q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡。•市盈率分析法事一种粗略估计股票价值的方法,被许多投资者使用。四市盈率分析法•1.市盈率的概念市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股票的价格和每股收益的比例。市盈率=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利四市盈率分析法•2.用市盈率评估估价高低市盈率可以粗略反映股价的高低,表明投资人愿意用等于盈利多少倍的货币来购买这种股票,是市场对该股票的评价。过程分3步:四市盈率分析法第1步:根据市盈率计算股票价格对市盈率股票市价每股盈利股票市价=该股票市上盈率该股票式进行变形:的每股股利股票价值=行业平均市盈率该股票第2步:用行业平均市盈率估计股票的价值:第3步:判断,用该股票价值和股票市价比较,判断价格是每股盈利否合理。四市盈率【例8-3】某公司股票每股股利是3元,市盈率是10,行业的平均市盈率是11,试评估该股票。解:该股票价值=3*11=33(元)该股票价格=3*10=30(元)说明市场对该股票评价略低,估价基本正常,有一定吸引力。•3.用市盈率评估市场风险一般认为,股票的市盈率比较高,表明投资者对公司的未来充满信心,愿意为每1元盈利多付买价,这种股票的风险比较小。通常认为,超过20的市盈率是不正常的,很可能是股价下跌的前兆,风险比较大。股票的市盈率比较低,表明投资者对公司的未来悲观缺乏信心,不愿意为每1元盈利多付买价,这种股票的风险较大。通常认为市盈率在5以下的股票,其前景比较悲观。四市盈率分析法•结论:过高或过低的市盈率都不是好兆头,平均市盈率在10-11之间,市盈率在5-20之间是比较正常的。四市盈率分析法
本文标题:第四章普通股价值评估(1)
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