网络企业价值评估

网络企业价值评估NO.1资产评估和网络企业资产评估的定义•专业机构和人员按照国家法法规和资产评估准则，根据特定的目的，遵循评估原则，依照相关程序，选择适当的价值模型，运用科学的方法，对资产价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。一头牛的“资产评估”市场法•指利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测资产价值的各种评估技术方法的总称。成本法•指首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资产业已存在的各种贬值因素，并将其从重置成本中予以扣除而得到被评估资产价值的各种评估方法的总称。收益法•指通过被评估资产未来预期收益的现值，来判断资产价值的各种评估方法的总称。•是指以互联网为基础，利用网络平台提供服务，并以此获得收入的企业。其实质是以盈利为目的，由不同的要素资产组成为一个相对完整的系统，并且系统具有持续经营的能力。区别于其他的企业的特征，是改变了经营方式，直接从互联网或与互联网相关的产品和服务中获取收入。按照网络产业中协作关系，分为三类:•这类企业主要提供网络设备、操作软件、通信环境等网络运营所需的基础设施，其产品是网络最基本的硬件，它是整个网络产业运营的基础。•基础网络设备提供商：电信网络运营商：基层网络企业•主要从事网络应用设备(Application)的生产和开发，提供技术服务、技术咨询、技术创新等服务，它的产品是网络软件、网络开发等。服务层网络企业•指门户网站和专门提供网络商务服务的网站•终端型网络企业最终消费者服务层网络企业终端型网络企业基础层网络企业三类网络企业之间的关系NO.2•网络企业价值构成的影响因素•影响网络企业价值评估的统计指标网络企业价值构成的影响因素外部因素网络行业的现在状况及发展潜力影响网络行业的首要因素是：网民应用行业的扩展：移动互联网宏观环境政治法律因素经济环境因素社会和文化因素技术因素内部因素商业模式盈利模式企业的品牌知名度产品的特色和配套服务企业管理层和全体员工的素质开放的程度•它是由客户需求产生的，同时又决定公司提供什么样的商品和服务给客户，决定公司怎样运用自身的信息流、物质流和资金流等商业流程，决定了公司的组织框架、管理规范、和经营战略。在互联网行业中，商业模式创造了流量和客户粘性。•商业模式决定盈利模式，盈利模式决定企业的获利途径和来源。影响网络企业价值评估的统计指标流量指标流量数量指标流量质量指标流量转化指标财务分析指标盈利能力指标销售能力指标偿债能力指标盈利能力指标•营业利润率•营业净利率•营业毛利率•净资产收益率销售能力指标•销售成本利润率•销售费用率•管理费用率•财务费用率偿债能力指标•流动比率•速动比率•现金比率NO.3•网络企业价值评估方法——从2010年下半年开始，由麦考林、优酷、当当网拉开序幕，中国互联网公司掀起一轮赴美IPO热潮;2011年上半年，奇虎360、人人网、淘宝网等7家互联网企业在美国纳斯达克交易所成功上市，在这些网络企业身后，还有开心网、迅雷等十余家排队等候上市。“中国概念”给海外市场的投资者带来了无限遐想，也给国内互联网企业投资者代来了强劲的信心。但在2011年下半年，互联网企业在海外市场遭遇“过山车”行情，境外上市窗口基本关闭，迅雷、拉手网无奈宣布推迟IPO计划，纳斯达克的中国指数也累计下降近四成。在这种大涨大跌的情况后，网络企业的发展状况和网络企业价值判断成为大家关注的焦点。已上市企业的股价走向、等候上市企业的股票股价、暂无上市计划的企业价值确认和发展方向，成为行业内外关注焦点的核心。我国大多数网络企业具有上市时间短或居于未上市状态、资金供应不足需要战略融资、和发展状况不稳定等特征，国外的风险投资方习惯在投资前，把我国网络企业和已上市的(未上市的)具有相同特点、或相似特征的网络企业进行对比，做投资分析和企业价值评估。因此，从企业价值评估的目的和应用角度出发，基于现实情况，选择用可比公司法进行网络企业价值评估。可比公司法概述主要适用领域：对于公开交易的公司估值；未上市公司建立估值基准、通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合企业的拆分价值、允许对经营状况进行比较分析。定义：是市场法的实际应用之一，顾名思义就是寻找可对比的企业信息，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要的财务比率，然后用这些比率作为是市场价格乘数来推断目标公司的价值。•基于公开信息•有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势、业务风险、发展速度等全部可以获得的信息•对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值可靠的标志（不包括控制权溢价）优点•很难找到大量的可比公司•很难或不可能对可比公司业务上的差异进行准确的调整•有的可比公司可能收到市值较小、缺乏研究跟踪、公众持股量小、交易不活跃等的影响•股票价格还会收到行业内并购、监管等外部因素影响。缺点确定“可比公司”的过程看业务特点，如企业的产品、产品结构、业务规模、市场地位、客户情况等情况看财务特点，如收入规模、盈利能力、负债状况、增长潜力、股东回报等情况看相关度的排序状况，首选同业企业，次选相关行业企业补充考察企业的管理状态，如企业治理结构、管理层信息、信息披露等情况确定“可比公司”估值指标一般增量倍数及其增长弹性■分子反应价值，可以是股权价值、企业价值等，选取分子时需对应分母的杠杆含义■分母反应企业利用业务竞争力和各类杠杆获取增量的能力（盈利能力）△所有杠杆后的盈利：净利润，倍数为市盈率PE△运营杠杆后，财务杠杆前：EBIT，倍数为EV/EBIT△所有杠杆前：EBITDA，倍数为EV/EBITDA△所有杠杆前的现金获取能力：无杠杆的自由现金流，倍数为EV/EBITDA■衍生指标是倍数对盈利增长的敏感度（弹性），通常有PEG、EV/EBITDA对EBITDA增长率等指标，可用来比较处于不同发展阶段的可比公司的估值。其他增长量倍数■分子通常为企业价值（杠杆前）■某些企业处于创业初期，固定成本较大（折旧费、营销费用），销售规模较小■能突破盈亏平衡点导致不能盈利，因此分母改为销售收入。■倍数为企业价值/销售收入行业特定倍数■分子通常为企业价值■分母为反应关键业务的物理指标，如浏览量、访客量、回流量等。■倍数为日均企业价值、每个用户的企业价值、每个页面吸引力的企业价值等。同行业市场不同的企业选择不同的可比指标处于竞争优势的企业在发展竞争中的公司投资者底线的增长（利润、现金流）顶线的增长（收入、现金流）主要估值指标市盈率、企业价值/EBITDA、股权价值/现金盈利不同发展阶段存在不同的指标，经营指标和财务指标同时重要。股东价值指标ROIC(投入资本金回报率)ROE(净资产收益)/ROA（资产收益率）各种利润指标同一企业不同阶段的可比指标选取EBITDA新技术起步，投入巨大，收入微薄市场认可阶段，继续投入，收入快速涨增市场追捧阶段，盈利快速增长市场价值/目标市场规模企业价值/收入企业价值/EBITDA企业价值/收入市盈率市盈率企业价值/EBITDA时间两类估值结果：股权价值和企业价值•股权价值和企业价值的关系及选取指标所有资本者能获得的指标销售收入EBITDAEBIT无杠杆自由现金流仅股权投资者能获得的指标EBIT净利润自由现金流企业价值倍数股权价值倍数债权价值股权价值可比公司法的估值结果对比股权价值企业价值■已发行股本×股票现价■反应在偿付债权人和优先股股东后，普通股股东应得收益■主要股权价值倍数-股权价值/净利润（市盈率）、-股权价值/税息后现金流、-股权价值/股权账面价值（市净率）■股权价值+净债务净债务=短期债务+长期债务+少数股东权益+优先股+资本化租赁-现金及现金等价物■反应所有投资者所应获得的价值■主要企业价值倍数-企业价值/收入企业价值/EBITDA-企业价值/EBIT企业价值/自由现金流