购并的价值评估

购并的价值评估现金流量折现法投资资本占用公式来源公式经营资产-经营负债净经营资产所有权益+净金融负债现金流量的确定•1.预测方法：•未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。本书采用的就是全面预测。2.预计财务报表的编制第二章调整报表资产所有者权益负债按有无利息经营资产所有者权益金融负债金融资产所有者权益金融负债-金融资产=净负债经营负债经营资产-经营负债=净经营资产调整资产负债表长期净经营资产所有者权益净负债营业收入减：各种成本费用（含利息费用）加：公允价值变动收益投资收益加减：营业外收支=利润总额减：所得税税后净利润区分经营活动与金融活动经营活动：营业收入减：不含利息的经营成本费用加：公允价值变动收益投资收益加减：营业外收支税前经营利润减：经营利润所得税费用税后经营利润（A）金融活动税前利息费用减：利息费用减少所得税税后利息费用（B）税后净利润（A-B）Dongao.com年份基期2001年预测假设销售增长率12%12%销售成本率72.8%72.8%销售、管理费用/销售收入8%8%折旧与摊销/销售收入6%6%短期债务利率6%6%长期债务利率7%7%平均所得税率30%30%利润表项目经营利润：一、销售收入400448减：销售成本291.2326.14销售和管理费用3235.84折旧与摊销2426.88二、税前经营利润52.859.14减：经营利润所得税15.8417.74三、经营利润36.9641.40金融损益四、短期借款利息3.844.30加：长期借款利息2.242.51五、利息费用合计6.086.81减：利息费用抵税1.822.04六、税后利息费用4.264.77七、税后利润合计32.736.63加：年初未分配利润2024八、可供分配的利润52.760.63减：应付普通股股利28.79.75九、未分配利润2450.88年份基期2001年预测假设销售收入400448经营现金/销售收入1%1%经营流动资产39%39%经营流动负债10%10%经营长期资产/销售收入50%50%短期借款/净资本20%20%长期借款/净资本10%10%项目经营资产：经营现金44.48经营流动资产156174.72减：经营流动负债4044.8=经营营运资本120134.4经营长期资产200224减：经营长期负债00=净经营长期资产200224净经营资产合计320358.4金融负债短期借款6471.68长期借款3235.84金融负债合计96107.52股本200200年初未分配利润2024本年利润32.736.63本年股利28.79.75年末未分配利润2450.88股东权益合计224250.88净负债及股东权益320358.4年份基期2001年2002年2003年2004年2005年2006年税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47加：折旧与摊销24.00026.8829.5731.9333.8535.5437.32=经营现金毛流量60.9668.2875.1081.1185.9890.2894.79减：经营营运资本增加14.4（134.4-120）13.4411.839.588.468.89=经营现金净流量53.8861.6669.2876.4081.8185.90减：净经营长期资产增加24（224-200）22.4019.7115.9714.1014.81折旧与摊销26.8829.5731.9333.8535.5437.32=实体现金流量3.009.6917.6426.5832.1733.78融资流动税后利息费用4.775.245.666.006.306.62-短期借款增加7.687.176.315.114.514.74-长期借款增加3.843.583.152.552.262.37+金融资产增加=债务融资净流量-6.75-5.51-3.80-1.66-0.47-0.49股利分配9.7515.2021.4428.2432.6434.27-股权资本发行0.000.000.000.000.000.00=股权融资流量9.7515.2021.4428.2432.6434.27融资流量合计3.009.6917.6426.5832.1733.78•实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资•＝41.40-38.40=3•38.40=14.40+50.88-26.88=经营营运资本的增加+资本支出-折旧与摊销•=358.4-320=期末净经营资产-期初净经营负债实体现金流量=税后经营利润+折旧、摊销—经营营运资本增加—资本支出经营现金毛流量经营现金净流量实体现金流量（一）企业实体现金流量方法1:剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）P275-276•关键变量的确定经营营运资本=经营现金＋经营流动资产-经营流动负债经营营运资本增加=本年经营营运资本-上年经营营运资本资本支出=购置各种长期经营资产的支出-无息经营长期负债增加=长期经营资产净值变动+折旧摊销-无息经营长期负债增加二、融资现金流量法（实体现金流量）•实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量其中：若公司不保留多余现金•（1）股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购）•（2）债务现金流量=税后利息+偿还债务本金—新借债务本金=税后利息-净债务增加（或+净债务净减少）三、净投资扣除法（实体现金流量）•（1）基本公式：企业实体流量=税后经营利润-净投资（2）基本概念本期总投资=经营营运资本增加+资本支出本期净投资=本期总投资-折旧与摊销•公式：实体现金流量=经营现金净流量-资本支出；•公式：实体现金流量=税后经营利润-本期净投资。•这两个公式分别从什么角度计算的?答：这两个公式的角度是一样的,可以推导:实体现金流量=经营现金净流量-资本支出=经营现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=税后经营利润-(经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销)=税后经营利润-本期净投资净投资占用公式来源公式经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销所有权益增加+金融负债增加年末投资资本-年初投资资本关系公式•股权现金流量的确定•1.方法一：剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）•股权现金流量=企业实体现金流量-债务现金流量•=企业实体现金流量-税后利息费用+有息债务净增加（或-有息债务的减少）=3-4.77+7.68+3.84=9.75•辅助讲解：•股权现金流量是从股东的角度计算的。从股东角度看企业的净投资和支付给债权人的税后利息费用都是现金流出，而债务净增加表示又从债权人手中借入一笔资金，所以债务净增加是现金流入。这个公式可以理解为：企业实体现金流量扣除支付给债权人的税后利息，再加上债权人新提供的资金，就是股权现金流量。•例：2001年的股权现金流量=实体现金流量-债务融资净流量=3-(-6.75)=9.75•2.方法二：融资现金流量法•若不保留多余现金：•股权现金流量=股利-股票发行(或+股票回购)•例：2001年的股权现金流量=股利-股票发行(或+股票回购)=9.75-0=9.75•3.方法三：净投资扣除法（P277）•股权现金流量=税后利润-（净投资-有息债务净增加）=36.63-（38.40-11.52）=9.75•税后利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。•若满足资本结构恒定假设：•股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资•1.若企业保持目标资本结构资产负债率为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为100万元，折旧摊销为40万元，则未来的股权现金流量为（）万元。•A.127B.110C.50D.134•【答案】D•【解析】由于净投资=总投资-折旧与摊销=50+100-40=110(万元)•股权现金流量=税后利润-净投资×(1-负债率)•=200-110×(1-40%)=134(万元)•.某公司2006年税前经营利润为1000万元,所得税率为40%,折旧与摊销为100万元,经营现金增加50万元，经营流动资产增加250万元,经营流动负债增加120万元,有息流动负债增加70万元,长期资产净值增加400万元,无息长期债务增加200万元,有息长期债务增加230万元,利息费用30万元。假设公司不保留额外金融资产，则下列说法正确的有（）。•A.2006年经营现金毛流量为700万元B.2006年经营现金净流量为520万元C.实体现金流量为220万元D.股权现金流量为502万元•【答案】ABCD•【解析】经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000(1-40%)+100=700(万元)•经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加•=经营现金毛流量-(经营现金增加＋经营流动资产增加-经营流动负债增加)•=700-(50＋250-120)=520(万元)•实体现金流量=经营现金净流量-资本支出•=经营现金净流量-(长期资产净值增加+折旧摊销-无息长期债务增加)•=520-(400+100-200)=220(万元)•股权现金流量=实体现金流量-税后利息+净债务净增加•=220-30×(1-40%)+(70+230)=502(万元)后续期现金流量增长率的估计•在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。•销售增长率的估计：根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%～6%之间。（一）股权现金流量模型•1.永续增长模型•股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本－永续增长率）•类似于公式：V=D1/（RS-g）•永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。2.两阶段增长模型•股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值•两阶段增长模型的使用条件：两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。实体现金流量模型的应用•1.永续增长模型•实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率）•2.两阶段模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值•3.三阶段模型•实体价值=高增长阶段实体现金流量现值+转换阶段实体现金流量现值+永续增长阶段实体现金流量现值主体现金流量=归属主体的收益-应由主体承担的净投资①企业实体现金流量=税后经营利润-实体净投资②股权现金流量=税后净利润-股权净投资③债权人现金流量=税后利息-债权人承担的净投资所有者权益的增加净投资×（1-负债率）净负债增加净投资总结：净投资扣除法插入1个例题（291页）•请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：•（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元)年份2006利润表项目（年度）:营业收入10000税后经营利润1500减：税后利息费用275税后净利润1225减：应付股利725本期利润留存500加：年初未分配利润4000年末未分配利润4500资产负债表项目（年末）：经营营运资本净额1000经营固定资产净额10000净经营资产总计11000净金融负债5500股本1000年末未分配利润4500股东权益合计5500净金融负债及股东权益总计11000•（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为10%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。•（3）假设H公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运