风吹金现，百舸争流——寻找投资价值凸显类风电公司

收盘月涨幅（%）上证指数5443.798.70天相流通指数5616.5016.56电气设备指数4209.9619.07 5001500250035004500电气设备上证指数相关报告：电网建设、新能源主题精彩再续--2008年电气设备行业投资策略2007年12月14日金风科技（002202）：风头强劲，成长迅猛2007年12月12日《输变电设备强于电站设备--2007年电气设备行业中报综述》2007年9月3日《“节能减排”吸引目光——07年二季末电气设备股基金重仓股持仓变动分析》2007年7月23日《风电设备黄金子行业增持（首次）》2007年4月18日新能源：新发展、新机遇——新能源专题研究2005年11月7日行业研究报告日期：2008年1月15日风吹金现，百舸争流——寻找投资价值凸显类风电公司增持（维持）电气设备行业指数与相关市场指数比较行业指数近一年走势图天相机械研究组肖世俊(执笔)李亚辉组长：施海仙[e-mail][e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]投资难免风险吉人自有天相请阅读最后一页重要免责申明z关注国内外大力发展新能源时代下的趋势性投资机会。世界观察研究所预言，正如20世纪美国带领世界进入石油时代一样，21世纪中国或将世界引入新能源时代。天相自05年起一直关注并研究新能源时代来临下的投资机会，随着金风科技的成功上市及纯太阳能电池公司深圳拓日的即将上市，以及其他相关上市公司新能源业绩的即将释放，这种趋势性投资机会已从“概念”进入到“实质”阶段。请关注我们陆续推出的风电、太阳能电池、核能行业投资策略专题研究报告。z风电产业发展已呈“席卷全球、劲吹中国”之势，预计未来15年内全球与中国的风电装机量年均复合增速分别达20%、26%。在人类应对能源安全与气候变化的双重压力下，风电凭借技术相对成熟、最具商业化规模应用的比较优势，已从各种可再生能源的发展中脱颖而出，预计至2020年可占电力装机量约10%，我国风电装机容量增速高居全球首位，国内风电设备年产值已逾百亿元，为风电企业提供了历史性的掘金良机。z未来2年上游关键零部件供应为国内外风电行业快速发展中的瓶颈问题,供应链体系完善度及量产规模为国内公司盈利高低的重要影响因素。风电整机厂商受市场强劲需求，大规模新建或扩充产能，风机关键零部件受技术限制与建设周期滞后影响，预计09年前关键零部件供应链为困扰众多整机厂商能否如愿达产、及时交货、盈利能力的重要问题。z预计未来几年国内优势风电企业将采取垂直整合、横向并购及海外扩张等发展策略进一步巩固市场领先地位。国际风电巨头Suzlon、Gamesa等公司的成长经历表明：垂直整合上游零部件企业、横向并购相关企业介入与壮大风电业务、海外扩张至新兴风电区域等兼并与收购策略，为公司在激烈市场竞争中做大做强的有效策略。目前我国风电已进入“百舸争流”时期，预计采取以上发展策略的企业有望胜出领航。z建议抓住四条投资主线：1）系统集成与外部协作能力领先的龙头企业，如金风科技；2）风电业务已取得重大突破，有望成为风电骨干企业，如湘电股份、华仪电气；3）强势介入风电领域的传统电站集团，如东方电气、上海电气；4）关键零部件生产商，如天奇股份、中材科技、长城电工、天马股份等。z行业风险揭示：1）风电上网定价机制的取向；2）众多厂商蜂拥而上可能导致的行业竞争恶化；3）风机产品长期运行的质量稳定性状况可能增加维护成本及加剧业绩波动性。2诚信源于独立，专业创造价值行业深度研究 1.1发展动力：内外四重因素催生风电朝阳产业.........................................................................................................5 1.2竞争格局：区域分散化与企业垄断化.....................................................................................................................6 1.3技术方向：大容量、直驱式、海上风机.................................................................................................................8 1.4供需局势：产业繁荣下凸显短期供应链紧张.........................................................................................................8 1.5发展经验：多项政策护航市场成长.........................................................................................................................9 2.国内风电企业百舸争流，产业瓶颈急需突破......................................................................................11 2.1发展动态：增速遥遥领先，未来十年成全球风电第一大国...............................................................................11 2.2竞争格局：三分天下，各显神通...........................................................................................................................13 2.3发展瓶颈：关键零部件配套不足，正积极寻求突破...........................................................................................15 2.4发展环境：扶持政策频出，构筑战略路线图.......................................................................................................17 2.5电价机制：决定产业盈利的关键，尚需转变完善...............................................................................................19 3.寻找投资价值凸显类风电企业..............................................................................................................21 3.1具备技术优势、供应链稳定或市场资源的企业有望胜出...................................................................................21 3.2国内风电企业竞争优劣势比较...............................................................................................................................23 3.3国际风电巨头发展策略及其启示...........................................................................................................................24 3.4国内风电公司盈利能力探讨...................................................................................................................................26 3.5投资策略建议...........................................................................................................................................................29 4.重点公司投资亮点及评级......................................................................................................................29 5.行业发展面临主要风险..........................................................................................................................31 3诚信源于独立，专业创造价值行业深度研究 图表21996-2006年全球风电装机量变化状况.........................................................................................................6 图表306年全球累计风电装机量区域分布..............................................................................................................6图表406年全球新增风电装机量区域分布------------------------------------------------------------------------------------9图表5全球风电区域市场的发展现状与趋势..........................................................................................................7 图表6全球十大风电企业产量及市场份额（2004-2006）......................................................................................7 图表7全球主要风电企业供应链关系网..........................................