FOF内部研讨

1信托业务部JULY.2007外贸信托2007年中期业务研讨---FOF业务2一、FOF概述二、FOF在我国发展的契机三、FOF经典操作策略举例——UpgradingApproach四、我们需要什么样的投资策略3基金的基金结构图公司个人养老基金捐赠基金基金的基金私募股权基金对冲基金共同基金4FOF最早产生于美国，通常仅投资于其他基金，而不直接投资于股票或债券等；采用的是“间接持有”的方式，投资者要面临双重费率；属于纯基金的运作模式，而不是基金的简单组合；与一般的基金相比，通常情况下，FOF的风险更低。FOF—“基金的基金”5TIPS：主动型与被动型FOF旗下共生基金。投资于同一管理公司运作的基金，如VangaurdStar。生命周期基金。如FidelityFreedom系列、FrankRussellLifePoints系列、T.RowePriceRetirement系列、VanguardLifeStrategy系列等对冲基金的基金私募股权投资基金的基金ETF基金......6Top10largestindividualFundsofFundsasat31Dec,2006source:InvestHedgeBillionDollarClubsurveyUBSGlobalAssetManagementA&Q$43.4bnUnionBancairePrivée$34.6bnPermalInvestmentManagement$28.6bnGAMMultiManager$27.7bnHSBCAlternativeInvestments$27.6bnRMF$22.1bnLyxorAssetManagement$20.3bnCreditSuisse$20bnCréditAgricoleAssetManagementAlt.Inv.$19.9bnGrosvenorCapitalManagement$18.9bn7基金市场增长迅速；多数基金在大多数年份业绩跑赢指数；不同的基金业绩差异巨大，基金公司“二八分化”明显；往年名列前茅的基金，次年业绩多数难以排在前列；选择明星基金公司或明星基金依然不是有效的办法；选择单一基金或单一基金公司进行投资，将面临包括信用及道德风险在内的潜在风险。二、国内已经初步具备了FOF加速发展的土壤8统计基金数量（只）40307050100150200250300350封闭式开放式开放式基金与封闭式基金资产净值对比2,019亿元11%15,972亿元89%封闭式开放式2007年6月30日封闭式基金与开放式基金比较，数据来源：中国基金网§1我国证券投资基金发展迅速9基金资产净值分布图215486211402281611901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000股票型指数型偏股型平衡型偏债型债券型中短债型保本型特殊策略货币市场Ａ级货币市场Ｂ级亿元020406080100120140统计基金数量（只）资产净值（元）截至2007年6月30日，数据来源：中国基金网10股票型55%指数型6%偏股型23%偏债型1%债券型2%保本型1%特殊策略0.2%中短债型0.2%平衡型8%货币市场Ａ级4%货币市场Ｂ级0.4%开放式基金净值分布截至2007年6月30日，数据来源：中国基金网111998年至2007年上半年基金发行募集情况一览51711162239516289260500100015002000250030003500400045001998199920002001200220032004200520062007H1亿元0102030405060708090100数量（只）募集规模（亿元）基金数量（只）•截至2007年6月30日，数据来源：中国基金网•2007年上半年虽然基金发行数量少于去年同期，但发行规模却较去年同期为高。1280%135%10%70%0%20%40%60%80%100%120%140%股票市值/GDP共同基金/股票市值中国美国发展潜力仍然巨大数据来源：上证交，深证交，汤姆逊金融。数据有出入13-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%19992000200120022003200420052006-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%基金平均上证指数超额收益--40%--20%0%20%40%60%80%100%120%140%19992000200120022003200420052006-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%基金平均上证指数超额收益§2绝大多数基金能战胜指数股票型基金与上证指数收益比较（按年度）14-50%0%50%100%150%200%20002001200220032004200520060%20%40%60%80%100%120%前五名后五名差额§3不同基金的业绩差异巨大前5名与后5名业绩平均值之差2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年16%16%12%25%25%21%103%15各基金公司管理资产净值（亿元）02004006008001,0001,2001,400华夏南方嘉实易方达博时大成银华华安广发上投摩根景顺长城鹏华国泰富国招商建信华宝兴业融通工银瑞信海富通长盛汇添富国投瑞银诺安交银施罗德中海长城国海富兰克林兴业申万巴黎宝盈中邮创业中信银河信达澳银友邦华泰泰达荷银泰信东方华富诺德汇丰晋信光大保德信国联安中银国际东吴长信中欧信诚华商万家金鹰天治新世纪巨田天弘益民共57家公司管理347只基金，基金公司“二八分化”日益明显截至2007年6月30日，数据来源：中国基金网16§4往年名列前茅的基金，次年并不总是领先（1）前一年度排名前10%的基金在当年的业绩排名所处百分位2001年2002年2003年2004年2005年2006年49%27%38%27%17%40%17§4往年名列前茅的基金，次年并不总是领先（2）基金名称06年排名收益率%07Q1排名收益率%07Q2排名收益率％景顺长城内需增长11695819.218926.68上投摩根阿尔法21696118.142939.16上投摩根中国优势31522525.763338.55泰达荷银行业精选41507911.733139.05银华核心价值优选51436816.332040.98华夏大盘精选6142160.917830.23易方达积极成长71376616.716633.08广发聚丰81355220.451542.38招商优质成长91352127.105434.70景顺长城鼎益101334022.714136.6318•博时基金公司旗下的基金裕阳折戟汽车股；•华安基金管理公司旗下的基金安信高位接盘海欣股份；华安基金管理公司身陷“上海社保案”漩涡；•广发基金重仓股—洪都航空股价异常波动引来市场争议；•上投摩根成长先锋基金经理的老鼠仓事件一石激起千层浪。§5单一基金或基金公司存在信用风险和道德风险——上述基金在困难期间，其净值增长往往落后于同行，且基金公司旗下基金的赎回压力陡增。19市场越来越需要专业化的基金选择能力，而这将催生国内市场上的一股FOF发展热潮。20继招商证券2005年5月在国内证券公司中首次推出基金宝之后，各家券商陆续跟进，推出了自己的FoF产品，目前券商FoF管理总规模已超过120亿元。信托、保险公司也已推出了类似产品，其中较为领先的有华宝信托等。去年末今年初以来，商业银行也加入了FoF阵营，中信银行、建行、工行相继发行了FoF产品，初步估计总规模已近百亿元。21三、FOF经典操作策略举例——UpgradingApproachFundXUpgraderFunds成立于2001年，为追求长期价值增长的适度激进型投资人设计，并由DALInvestmentCompany开发运作，到2006年底，该基金已经达到8亿美元的规模。DAL公司成立于1969年，主要为客户就以净值出售的共同基金提供专业化的投资组合管理业务，目前管理着20亿美元的基金资产。DAL公司的Upgrading投资方法主要通过衡量最近一期开放式基金的表现（12个月或更短期限），并将之与风险类似的其它基金收益率相比较，选取每个风险类别中前期表现最好的几只基金构成投资组合。当既有组合里的某只基金的当期表现不再满足选择标准时，则在下一期更新组合将其剔除，并补充进新的投资基金。22Upgrading方法操作流程构建基金样本集合并进行严密跟踪风险分类将股票型基金按风险从高到低分为1、2、3、4类，第5类为债型基金设计不同风险偏好的投资组合在构造组合之前对风险资产敞口水平设置标准相对监控基金表现定期对每个风险类别里的基金在过去12个月里的表现分四期进行排名Upgrade根据之前确定的风险标准，不断调整组合标的23ⅠUpgrading风险分类CLASS1:行业＆特色型激进基金--缺乏分散投资，行业基金、特种商品基金、小盘基金、新兴市场基金等均属此类，常动用杠杆或衍生工具。CLASS2:风险高出平均水平的激进型股票基金--波动性明显高出整个美国股票市场，缺乏分散投资，动用杠杆或衍生工具。CLASS3:高等级分散投资型股票基金--构建长期价值增长组合的核心。通常为分散组合，一般投资于成熟市场上业绩稳定的大、中盘股，可能包括部分债券或现金。CLASS4:平衡型基金--通常波动性低于国内市场平均水平，可能采用保本策略。CLASS5:固定收益（债型）基金--可预期的现金回报，波动性较低。24Class1&2Class3Class4Class5CashUpgrader≤30%≥70%××随机AggressiveUpgrader√√××随机ConservativeUpgrader×≥50≤50%×随机FlexibleIncome××√√随机ETFUpgraderETFs√ETFsETFs随机Ⅱ设计不同风险偏好的投资组合25和大多数投资方法不同，Upgrading只考虑最近一期的基金表现，它认为没有永远正确的投资方法，观察期业绩是最好的说明，因为最近一期表现反映了在当前市场条件下基金的盈利能力。在最近几个观察季度表现较好的基金在接下来的几个季度里往往会继续其强势，即所谓的“持续收益”现象。Upgrading就是对这一现象的规范化挖掘。基本逻辑：过去昭示未来！26基本逻辑：过去昭示未来（续）随着经济形势的变化，基金中的领跑者也在变化。市场领先者在小盘大盘之间、价值成长之间、国际国内之间轮换。Upgrading并不预测下一阶段的胜出者是谁，而是保持灵活性进行适时配置。MarketRotation1990-2004（美国）2728ⅢUpgrading方法在我国的适用性问题换仓周期的选取对市场趋势的把握（波段有效？）风险分类的合理性中国现阶段的特殊情况29◎基金种类单调，同质化严重，不同基金之间往往只有重仓股或仓位大小的区别，难以实现真正的二次分散和风格投资。◎风格漂移，加大选择难度。◎制度性建设需要进一步加强和完善。◎“抱团过冬”与“基金乱战”30招募合同所公布的投资风格与检验出的实际投资风格不尽一致。同一基金管理公司所管理的基金呈现投资风格趋同现象。同一只基金的投资风格随着大盘走势的不同而变化，与大盘走势强相关。赎回，评比，单一股票池，出不了国。。。基金风格漂移：31四、我们需要什么样的投资策略FoF怎么投资◎私募操作的借鉴◎主流的投资安排我们的短期和长期选择一些值得关注的投资机会32基金的基金表面上是买基金，但实际上买的是别人的投资理念、投资策略和投资风格，在这个过程中需要结合自己对大市的判断、自身的风险偏好和期望收益，评估在当前环境下哪些理念、策略和风格获得成功的几率较大。•对各个基金需要有较为深入的了解并长期追踪•需要发达的信息网络•较高的跟踪成本主动性也太强了吧？私募就是这样搞的耶！！！33与国内现有的评价体系不同的是，这个体系更关注实战性，即基金经理的自身背景、投资偏好和历史业