金融危机-挑战与机遇

金融危机：挑战与机遇长城证券副总裁杨平2008年11月28日2主要内容美国金融危机的形成机制1中国应对危机的政策33对中国建筑建材行业的影响34企业脱困：PE将发挥作用35对中国经济的影响32一、美国金融危机的形成机制——放大图3房地产市场景气•低利率刺激经济•资本和流动性泛滥房地产升值激发投资热情房贷机构迅速拓展业务，投资银行过度投机投资者：保险公司，对冲基金等房地产市场泡沫破碎美联储秉承自由市场经济体系，缺乏监管产生亏损产生亏损经济环境房地产市场金融机构投资者房贷机构大力拓展业务•通胀压力增大•连续加息•流动性“塌方”投资者风控不足，投资杠杆过大4一、美国金融危机的形成机制——经济环境1、利率政策：互联网泡沫+911+伊拉克战争，布什政府任期GDP维持低速增长为了刺激经济，美国采取了低利率政策2000—2004年间，美国利率从5.75%降至1.0%附近随着通胀压力的出现，美利率开始回升，2007年至5.25%。2、美国秉承自由市场经济体系，对金融机构创新缺乏监管-4-202468101961-31963-31965-31967-31969-31971-31973-31975-31977-31979-31981-31983-31985-31987-31989-31991-31993-31995-31997-31999-32001-32003-32005-32007-3美国利率水平%美国GDP增速%5一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫1、房地产升值激发投资热情，房贷机构迅速拓展业务2、贷机构竞争加剧，业务向低信用客户拓展，放宽信贷条件无本金贷款（InterestOnlyLoan）;可调整利率贷款（ARM,AdjustableRateMortgage);选择性可调整利率贷款(OptionARM)数据来源：CesusBureau美国房价同比增速，%美国家庭住房拥有率，%6房屋信贷不断膨胀：房屋抵押贷款余额占GDP比例近十年来不断上升08年6月美国名义GDP为14.3万亿美元，房屋贷款余额10.6万亿，20%30%40%50%60%70%80%1955-61958-61961-61964-61967-61970-61973-61976-61979-61982-61985-61988-61991-61994-61997-62000-62003-62006-6数据来源：Bloomberg按揭贷款占GDP比重，%美国历年房屋贷款分类,单位：USD10亿数据来源：InsideMortgageFinanceFHA：FederalHouseAssociationVA:VeteransAffairs一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫7全球按揭支持证券发行额，USD10亿全球CDO发行额,USD10亿注：自下而上分别是：居民按揭、次级按揭、商业按揭和其他资产支持证券。数据来源：SIFMA1、MBS、CDO大规模发行为信贷扩展提供了充裕的流动性据统计目前CDO市场规模为2.6万亿2、美国次贷危机的根源是监管缺失和金融机构的过度投机3、信用衍生品本身不是罪魁祸首一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫81、通货膨胀加剧，布什政府第二任期开始持续加息2、资产泡沫无法持续依赖于资产价格上涨的财富增长模式破灭，违约上升.3、次贷危机爆发4.04.55.05.56.06.51979-31980-31981-31982-31983-31984-31985-31986-31987-31988-31989-31990-31991-31992-31993-31994-31995-31996-31997-31998-31999-32000-32001-32002-32003-32004-32005-32006-32007-32008-3数据来源：Bloomberg0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.52002-32002-92003-32003-92004-32004-92005-32005-92006-32006-92007-32007-92008-35791113151719优质贷款严重不良率/左次级贷款严重不良率/右房屋按揭不良贷款率，%优质、次级按揭严重不良率，%一、美国金融危机的形成机制——信用收缩9主要内容对中国经济的影响2中国应对危机的政策33对中国建筑建材行业的影响34企业脱困：PE将发挥作用35美国金融危机的形成机制31二、对中国经济的影响—逻辑图10来源：东北证券11-4-2024681981-31982-31983-31984-31985-31986-31987-31988-31989-31990-31991-31992-31993-31994-31995-31996-31997-31998-31999-32000-32001-32002-32003-32004-32005-32006-32007-32008-3全球经济放缓对中国出口产生直接影响：•次贷危机影响全球经济，全球经济将从4%的高增长下滑至2008年的2.5%，发达国家明年甚至会出现0.5%的负增长。•进出口为拉动中国经济增长的主要动力之一•我国对美出口与美消费数据高度相关，美经济放慢1%，我出口下降6%美国消费增速，%中国经常项目顺差占GDP比例，%数据来源：WDI数据库数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg二、对中国经济的影响——对出口的影响12二、对中国经济的影响——对出口的影响-7-6-5-4-3-2-10121960-31962-31964-31966-31968-31970-31972-31974-31976-31978-31980-31982-31984-31986-31988-31990-31992-31994-31996-31998-32000-32002-32004-32006-32008-3贸易失衡的调整：•在较长时期内（或超过五年），都是美国信用收缩、对外经常项目逆差逐步改善的调整期，伴随而至的是发达国家的经济停滞与低迷；•中国出口部门、制造业面临近似于永久性的冲击，至少在3-5年内，进出口规模相对萎缩数据来源：Bloomberg0102030405060701965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007数据来源：Wind美国经常项目占GDP比，%中国进出口总额占GDP比，%13二、对中国经济的影响——企业产能过剩•随着全球经济的放缓和出口下降，我国企业的高产能扩张问题演化为经济运行的最大风险之一：在2003-2007年全球经济扩张时期，西方国家主要经济体总体呈现供给不足型状态，从而在很大程度上消化了新兴市场的大量产能次贷危机导致全球经济的放缓，新兴市场产能过剩的风险凸显•企业产能潜在过剩风险凸现的表现：中小企业大量停产减产周期性敏感行业（汽车、钢铁等产业）增长放缓，甚至出现负增长14二、对中国经济的影响——对消费的影响资产价格（股市和房地产市场）调整对消费负面影响：•股市和房地产市场的大幅调整，对中国居民产生负财富效应•从2008年国内的消费结构看，我国居民对耐用消费品已经出现较大负面影响•住房已经出现负增长，汽车销量同比增幅也开始放缓房价指数同比增速，%汽车销量：数据来源：wind资讯注：汽车2008年销量为截至10月份数据15二、对中国经济的影响——对金融市场的影响对中国金融市场的冲击：•美国证券指数对全球其他主要市场指数产生了不同程度的风险溢出，A股指数从2007年的6000点大幅跌至目前的1900点左右。•对银行的影响：直接影响次贷投资导致大量损失间接影响企业贷款、住房贷款资产质量下降等数据来源：Wind数据来源：证券市场周刊上证指数历史走势：中国银行业次贷投资损失：16二、对中国经济的影响——经济结构调整宏观经济上升期的推动因素：1.出口部门扩张：GDP7.2%-12.2%,贸易32%-66%，02-07年出口平均增速25.8%2.房地产行业发展：过去8年房地产投资资金平均增速30%，房地产投资额占固定资产投资1/4，拉动钢铁、水泥、建筑等行业，支持地方政府土地财政3.粗放增长：矿产、能源、环境、劳动力等要素价格低，粗放投入数据来源：Bloomberg数据来源：Wind中国单月出口同比增速，%房地产投资占固定资产投资比例，%-30-20-1001020304050601996-091997-031997-091998-031998-091999-031999-092000-032000-092001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-0317二、对中国经济的影响——经济结构调整宏观景气条件发生改变：出口导向面临挑战：全球分工体系失衡深化—金融危机—贸易体系再平衡房地产面临调整：扩张过度，不利于消费增长，加剧了劳动/资本收益差距粗放增长面临约束：低估的资源、环境、劳动力价格面临约束0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%19992000200120022003200420052006200708年1-8月数据来源：Bloomberg数据来源：CEIC房地产开发资金增速，%商品房销售面积累计同比增速，%18主要内容中国应对危机的政策3对中国经济的影响32对中国建筑建材行业的影响34企业脱困：PE将发挥作用35美国金融危机的形成机制31日期宏观经济政策政策目标经济背景2007年7月26日中共中央政治局会议要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务•控制高耗能、高排放和产能过剩行业盲目扩张•解决好“三农”问题•力争节能减排取得明显成效•以人为本，改善民生•坚持标本兼治、远近结合，解决深层次矛盾•投资增速维持高位•顺差规模再创新高•信贷投放居高不下•物价指数明显提升2007年12月5日中央经济工作会“双防”：防止经济转向过热和明显通胀•财政政策回到稳健操作•实行适度从紧的货币政策•引导人民币一揽子货币实际有效汇率小幅升值•多管齐下抑制物价上涨•经济快速增长•CPI维持高位•人民币升值外部压力增大2008年7月25日中共中央政治局会议“一保一控”：保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨处理好六个关系：•促进经济平稳较快发展和控制通胀•当前发展和中长期发展•总量和结构•局部和全局•发展和改革•经济增速下滑•通货膨胀加剧•物价快速上涨2008年11月28日中共中央政治局会议“保增长、扩内需、调结构”•坚持灵活审慎的宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策•积极扩大消费，坚持扩大投资规模和优化结构并举•保持对外贸易稳定增长，优化进出口结构•世界经济进入衰退期•外向型经济增长乏力19三、近期中国宏观经济政策的演变三、中国应对危机的政策—4万亿20应对政策：•11月9日国务院常委会议决定，截至2010年底，国家将以中央投资拉动国内高达4万亿元的投资规模•安排今年第四季度新增1000亿元中央政府投资资金来源：•中央投资+地方投资+社会投资+其他，其中中央投资约1.18万亿•预计带动明年社会总投资达20万亿4季度新增1000亿投资方向单位：亿元4万亿投资方向（估）21三、中国应对危机的政策—政策效应•从紧政策正式转向积极宽松我国宏观调控目标由前期的“一保一控”已经转变为“保增长”为主•以基建投资为核心的财政政策为主导11月9日国务院常务会议出台的十项措施，主要涵盖加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等四大方面。预计明年在铁路、公路、水路、灾后重建等方面的投资将超过1万亿元•消费保增长的效果短期内不会显现十大措施中虽然包括加快医疗卫生、文化教育事业发展以及提高城乡收入等保障性措施，但各项保障制度的