离岸人民币债(三峡)

关于发行离岸人民币债券的讨论关于发行离岸人民币债券的讨论关于发行离岸人民币债券的讨论关于发行离岸人民币债券的讨论招商银行招商银行招商银行招商银行总行投资银行部总行投资银行部总行投资银行部总行投资银行部2011年3月
敬呈三峡集团/长江电力2第一部分第一部分第一部分第一部分离岸人民币市场发展历程离岸人民币市场发展历程离岸人民币市场发展历程离岸人民币市场发展历程及及及及现状现状现状现状3离岸人民币业务在香港开展始于2004年，其间历经5个重要里程碑2004.22004.22004.22004.2香港正式成为离岸人民币清算中心，香港银行获准办理个人人民币存款、兑换、汇款和信用卡业务国家开发银行股份有限公司在香港发行第一支定息人民币债券，开创离岸人债业务先河，同时将人民币业务扩展至投资领域2007.72007.72007.72007.7《跨境贸易人民币结算试点管理办法》与《跨境贸易人民币试点管理办法实施细则》正式出台，香港成为跨境贸易人民币结算的唯一境外试点地区中国人民银行与香港金管局签署人民币清算协议补充合作备忘录，开放企业在港设立无兑换限制的人民币户口；2010年7月，香港人民币存款首次突破1000亿元大关，达1037亿元，获准从事人民币业务的机构达77家2010.72010.72010.72010.7香港离岸人民币业务发展历程香港离岸人民币业务发展历程香港离岸人民币业务发展历程香港离岸人民币业务发展历程人民银行准许3类境外机构参与境内银行间债券市场现券买卖业务，开始尝试资本项下人民币的流通2010.92010.92010.92010.92009.72009.72009.72009.74香港人民币市场的主要动态香港人民币市场的主要动态香港人民币市场的主要动态香港人民币市场的主要动态•人民币国际化在人民币国际化在人民币国际化在人民币国际化在2010201020102010年取得了显著进展年取得了显著进展年取得了显著进展年取得了显著进展•人民币市场国际化始于2004年，当时，在港个人获准进行人民币兑换和存款，以及向中国大陆进行人民币汇款。后来对这些早期的规则进行了微调，但主要都是针对个人；•2010年7月，中国政府批准了两项重要的推进措施，旨在增强境外人民币市场对参与者的吸引力•——延长跨境人民币贸易结算计划的期限，参与者获准以贸易相关用途将人民币转入和转出中国大陆；•——香港和中国的银行之间达成人民币清算的结算协议，从而扩大了人民币在该地区的流动性；•这些进展表明政府已经放宽或完全取消了对境外人民币业务的限制这些进展表明政府已经放宽或完全取消了对境外人民币业务的限制这些进展表明政府已经放宽或完全取消了对境外人民币业务的限制这些进展表明政府已经放宽或完全取消了对境外人民币业务的限制•——公司现在能够开立人民币账户，进行银行间资金自由转账，取消了兑换外汇的上限；•——个人仍然有每天2万元的人民币外汇兑换限额，但银行间的人民币转账已不受限制；•——银行可以为个人和公司账户进行人民币自由转账；•——为境外现货和远期银行间人民币市场的发展奠定了基础；•有关流入中国大陆的资金有关流入中国大陆的资金有关流入中国大陆的资金有关流入中国大陆的资金•——公司允许进行经常账户流动（贸易）•——不允许资本账户流动（权益与债务资本），至少在没有获得批准的情况下是不允许的；5市场参与者市场参与者市场参与者市场参与者目前离岸人债的投资者为机构投资者、企业及零售投资者。离岸人民币债券市场现状离岸人民币债券市场现状离岸人民币债券市场现状离岸人民币债券市场现状市场容量及发展空间市场容量及发展空间市场容量及发展空间市场容量及发展空间离岸人债市场规模受香港人民币存款量限制。截至2010年10月31日，离岸人民币债券发行总额为已突破550亿元，存续量逾280亿元。香港人民币存款额继今年7月突破1000亿元大关后，已迅速增至1500亿元。6香港人民币债券发行情况香港人民币债券发行情况香港人民币债券发行情况香港人民币债券发行情况0000505050501001001001001501501501502002002002002502502502503003003003003503503503502004200420042004200520052005200520062006200620062007200720072007200820082008200820092009200920092010201020102010人民币存款人民币存款人民币存款人民币存款人民币债券发行人民币债券发行人民币债券发行人民币债券发行人民币（10亿元）资料来源：香港贸易发展局（HKTDC)，香港金融管理局（HKMA）统计数据人民币存款人民币存款人民币存款人民币存款—香港的人民币存款由2004年的人民币120亿元（18亿美元）增至2010年的人民币3,149亿元（477亿美元）；—2010年较2009年增长了346%，高于2004年-2009年39%的历史增长率；人民币债券发行人民币债券发行人民币债券发行人民币债券发行—境外人民币债券发行总额已达人民币789亿元左右，未偿还债券总额为662亿元；—中国国有银行的发行始于2007年，然后于2009年扩大到外资机构；—期限通常为2-5年，由于大部分投资者仍然是商业银行，投资集中在短期债券；—随着存款的显著增加，票息率已大幅度下降；7发行人队伍不断扩充发行人队伍不断扩充发行人队伍不断扩充发行人队伍不断扩充2007年7月，国家开发银行股份有限公司在香港开创了人民币债券发行的先河，成功将离岸人民币业务扩充至投资领域。截至2010年11月5日，已有12家发债体陆续在香港发行26笔人民币，发行金额总计534.8亿元人民币。过往3年，内地在香港发行的人民币债券数量与发债体稳步扩展，由最初的内地银行发展港资金融机构在内地的法人银行、国家财政部、港资及国际企业及国际开发机构。2009年，首批港资金融机构的内地法人在香港发行人民币债券。同年10月，财政部首次于香港成功发行60亿元人民币国债，成为首个在香港发行人民币债券的国家政府机构。2010年，合和公路基建成为首家在香港发行人民币债券的港资企业。随后卖当劳公司成为首家在港发行人民币债券的外资企业。2010年9月，C银行作为主承销商及簿记行为中国重汽旗下香港红筹公司（股票代码：3808）安排在港发债，使中国重汽成为首家在香港发行人民币债券的国资委旗下企业。8第二部分第二部分第二部分第二部分离岸人民币债主要特征离岸人民币债主要特征离岸人民币债主要特征离岸人民币债主要特征及及及及优劣势优劣势优劣势优劣势9人民币债券发行注意事项人民币债券发行注意事项人民币债券发行注意事项人民币债券发行注意事项亚洲的发行人在亚洲的发行人在亚洲的发行人在亚洲的发行人在2011201120112011年以新的动力返回债券市场年以新的动力返回债券市场年以新的动力返回债券市场年以新的动力返回债券市场，，，，以人民币计价的债券发行以人民币计价的债券发行以人民币计价的债券发行以人民币计价的债券发行的张力和兴趣增加的张力和兴趣增加的张力和兴趣增加的张力和兴趣增加，，，，或可节省成本或可节省成本或可节省成本或可节省成本；；；；考虑事项考虑事项考虑事项考虑事项：：：：虽然以人民币计价以美元结算的债券的执行过程与直接美元债券类似，但其为拥有人民币现金流的发行人提供数项主要好处：—评级：并非强制要求；—定价：与直接美元发行相比较为吸引的定价；—投资者基础：给投资者接触中国货币的机会，向希望在债券年期内捕捉预期货币升值上升的投资者取得需求；—对冲：为发行人提供中国业务及人民币的现金流，附有自然的对冲及减少掉期成本（特别是在掉期市场并不流通或昂贵的市场）—配对：为发行人提供接触人民币仅当资产/负债配对的机会考虑因素考虑因素考虑因素考虑因素：：：：—年期：一般限制在3年至5年，而直接美元发行容许较长的年期；—货币：需要美元以支付利息与本金；—发行人：已发行以美元结算的人民币债券均是房产地公司，他们在境内借贷存有困难，来自其他发行人的发行将受投资者热烈反响；—规模：以美元结算的人民币发行一般介于3亿至5亿美元的等值范围，而直接美元发行容许较大规模的发行。10境内外人民币债券市场比较境内外人民币债券市场比较境内外人民币债券市场比较境内外人民币债券市场比较1997年6月2007年7月建立日期建立日期建立日期建立日期相对较好较弱市场流动性市场流动性市场流动性市场流动性境内认可评级机构(大公,中诚信,联合资信等)标准普尔/穆迪/惠誉评级机制评级机制评级机制评级机制较高较低收益率收益率收益率收益率固定及浮动利率固定利率为主息率息率息率息率最长50年2至3年年期年期年期年期（（（（多数情况多数情况多数情况多数情况））））50亿以上20-30亿发行规模发行规模发行规模发行规模（（（（多数情况多数情况多数情况多数情况））））金融机构金融机构、零售客户投资人类型投资人类型投资人类型投资人类型20万亿左右540亿左右市场规模市场规模市场规模市场规模境内银行间债券市场境内银行间债券市场境内银行间债券市场境内银行间债券市场离岸人民币债券市场离岸人民币债券市场离岸人民币债券市场离岸人民币债券市场类别类别类别类别11离岸离岸离岸离岸人民币人民币人民币人民币债券债券债券债券的的的的优点优点优点优点香港人民币存款量日增但缺乏投资渠道，加上人民币升值预期使离岸人民币债券拥有离岸溢价。下表以某红筹公司为例，分析了不同地点进行同年期人民币融资的资金成本。在港发行人民币债券在几种备选方案中成本预计最低。5.6%*3.5%2.9%~3.0%预计融资成本预计融资成本预计融资成本预计融资成本人民币贷款发行人民币债券（中期票据）发行人民币债券融资方式融资方式融资方式融资方式2年2年2年融资期限融资期限融资期限融资期限融资地点融资地点融资地点融资地点境内境内境内境内境内境内境内境内香港香港香港香港根据中国人民银行《金融机构人民币贷款基准利率调整表》较低融资成本较低融资成本较低融资成本较低融资成本12离岸人民币债券优点离岸人民币债券优点离岸人民币债券优点离岸人民币债券优点对发行人的主要好处对发行人的主要好处对发行人的主要好处对发行人的主要好处•提供接触人民币的机会•较快的美元结算•尽量降低货币不配请况•与美元债券一同拥有具吸引力的资金成本•较点心债券拥有较大的投资者基础（点心债券仅•限于拥有人民币资产的投资者主要特点主要特点主要特点主要特点•较长的到期期限（中骏置业和恒大地产的5年期交易）•较大规模的交易（恒大地产的人民币92.5亿元发行）•来自高票息发行人不断增长的需求（如佳兆业）•非传统年期（瑞安的4年期交易）•非房地产发行人（塞维LDK太阳能的3年期交易）•以全球投资者基础为目标，包括美国投资者（中骏置业）13离岸人民币债券离岸人民币债券离岸人民币债券离岸人民币债券的的的的不确定性不确定性不确定性不确定性监管机关对资本项下的资金回流渠道暂未有明确的政策出台，目前需采取逐笔报批的形式进行。据了解，目前可实现的途径为股东借款；或外商直接投资。资本项下的投资首先报属地商务局进行审批。得到增资批准后,将相关材料提交到属地人民银行，由属地人民银行报请人总行人民币跨境结算办公室进行审批；此外还须在当地外管局进行外债备案。资金回流经多重行政审批程序资金回流经多重行政审批程序资金回流经多重行政审批程序资金回流经多重行政审批程序14数据观察数据观察数据观察数据观察：：：：已发行的离岸人民币债已发行的离岸人民币债已发行的离岸人民币债已发行的离岸人民币债并购融资，一般企业用途，一般运营资本一般公司用途运营资本运营资本和一般运营资本运营资本资本支出和一般运营资本资本支出和一般运营资本运营资本和一般公司用途融资用途融资用途融资用途融资用途境外使用境外使用境外使用股东贷款股东贷款股权和股东贷款股权和股东贷款股东贷款人民币汇人民币汇人民币汇人民币汇入国内入国内入国内入国内3年3年3年5年2年3年3/5年2年期限期限期限期限